国信证券：把握节前布局良机 关注农业供给侧改革等主题

　　来自微信公众号：国信策略

　　原标题：把握节前布局良机

　　作者：郦彬 王佳骏

　　宏观复苏惯性仍在，年初流动性整体平稳，维持一季度震荡向上观点。我们对节后市场走势持乐观判断，建议把握节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品。

　　上周公布的12月经济数据以及1月份的高频数据均显示当前宏观企稳的惯性仍在，一季度经济和通胀可能超预期。在流动性方面，尽管资金利率上升明显，但央行进行“临时流动性便利”和上周公开市场净投放1.1万亿的操作明显体现出央行对流动性的呵护态度，再加上银行年初集中投放信贷的特征，预计整体流动性将保持平稳。上周五特朗普正式上台，重申“美国优先”，“特朗普交易”已有所降温，等待后续政策的验证。因此，整体而言，我们依旧维持一季度震荡向上观点，建议投资者把握春节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品，主题则关注农业供给侧改革、混改等政策性主题（混改标的可参考上周外发的《“混改”全景扫描》），此外近期处于年报业绩预告期，因此建议投资者自下而上精选业绩有望超预期并持续增长的个股。

　　16年经济平稳收官，当前企稳惯性仍在；尽管资金利率有所上升，但央行操作频频，年初信贷预计仍在高位，短期流动性整体平稳。

　　宏观基本面方面，16年GDP增长6.7%，宏观经济平稳收官。从12月的各项数据看，当前宏观基本面呈现出以下几个特点：1）工业生产“量平价升”，工业增加值保持平稳，而PPI同比进一步上升；2）投资结构中制造业投资继续回升，但仍需关注后续持续性，而基建和房地产投资增速预计在17年将逐步回落；3）消费结构从可选转向必需，关注收入增速的回升，12月地产销售和乘用车销量增速进一步回落，但社零总额增速却是16年年内新高，尽管一部分与春节临近有关，但也受到了名义GDP增速和居民收入增速回升的影响。4）此外，1月高频数据显示当前宏观企稳惯性仍在。

　　近期流动性方面，受季节性因素影响，资金面趋紧导致资金利率上升，上周7天期SHIBOR从2.39%上升至2.59%，但央行在上周进行了“临时流动性便利”操作，公开市场的净投放也高达1.1万亿，显示出央行对流动性的呵护。而在实体流动性方面，考虑到银行在年初集中放贷的特征，预计年初信贷也将保持高位，短期流动性整体平稳。

　　特朗普正式上台，就职演说并未涉及具体政策，但强调“美国优先”；内阁团队整体与特朗普政策理念相近；预计贸易政策将率先推进。

　　就职演讲并未阐述具体政策，但强调“美国优先”的执政理念；内阁团队近半数没有从政经历，政策理念与特朗普相近。1月20日特朗普正式就任美国总统，在其就职演讲中并未涉及具体的政策，但强调了“美国优先”的执政理念，演说出处处体现逆全球化和保护主义色彩。此外，特朗普的内阁团队也基本组建完成，从特朗普选取的内阁团队来看，呈现出很明显的“特朗普风格”：第一，内阁团队中有14%的人为亿万富豪，这在前两届政府中是没有的；第二，内阁团队中仅55%的人有从政经历，远低于奥巴马政府的87%和布什政府的96%；第三，男性与白人的比例超过前两届政府；第四，内阁官员在减税、贸易、气候变化等政策与议题方面的理念与特朗普一致，例如团队内有16名官员对气候变化持怀疑态度。从这些特点来看，我们预计一方面特朗普政府相较于前两届政府在政策出台方面更不可预测；另一方面在执行方面的效率可能会较高。

　　16年12月中旬以来，“特朗普交易”已有所降温，我们认为目前“特朗普交易”处在“蜜月期”已过，需要后续政策出台来证实或证伪的阶段。而从支撑“特朗普交易”的减税、基建投资、贸易保护等政策来看，由于减税与基建投资均需要国会通过，并且受制于财政约束，预计短期难以较快落地，而贸易相关政策仅需要总统相关行政命令通过，因此率先落地的可能性较高，因此需要关注未来中美贸易关系的进展。

　　【报告正文】

　　把握节前布局良机

　　上周公布的12月经济数据以及1月份的高频数据均显示当前宏观企稳的惯性仍在，一季度经济和通胀可能超预期。在流动性方面，尽管资金利率上升明显，但央行进行“临时流动性便利”和上周公开市场净投放1.1万亿的操作明显体现出央行对流动性的呵护态度，再加上银行年初集中投放信贷的特征，预计整体流动性将保持平稳。上周五特朗普正式上台，重申“美国优先”，“特朗普交易”已有所降温，等待后续政策的验证。因此，整体而言，我们依旧维持一季度震荡向上观点，建议投资者把握春节前布局良机，配置上偏好商品、金融、中游制造及必需消费品，主题则关注农业供给侧改革、混改等政策性主题（混改标的可参考上周外发的《“混改”全景扫描》），此外近期处于年报业绩预告期，因此建议投资者自下而上精选业绩有望超预期并持续增长的个股。

　　16年平稳收官，当前宏观惯性仍在

　　16年12月经济数据点评：16年平稳收官。周五（1月20日）统计局公布了12月以及16年全年的宏观经济数据，16年4季度GDP增长6.8%，全年增长6.7%，16年宏观经济平稳收官。从12月的各项数据看，当前宏观基本面呈现出以下几个特点：

　　1）工业生产“量平价升”。量方面，12月工业增加值当月同比增长6%，较11月小幅回落0.2个百分点，16年6月以来的累计同比增速均维持在6%；而价格方面，12月PPI同比增长5.5%，环比增速进一步提升至1.6%，显示出工业生产整体保持“量平价升”的态势。

　　2）投资结构中，制造业投资逐渐回升，关注后续持续性。12月固定投资中，房地产投资当月同比增长11.1%，地产销售的滞后影响仍在，但随着地产销售增速的进一步回落，预计未来房地产投资增速也将进入回落通道。12月基建当月增速从11月的13.7%大幅下滑至5.2%，一方面与季节性因素有关，过去几年大多出现12月增速大幅回落的现象；另一方面也与财政支出面临约束有关。根据国信宏观组的测算，预计2017年的基建增速将从2016年的20%左右下降至10%左右。12月份中值得关注的数据是制造业投资增速进一步回升至9.5%，从历史数据看制造业投资往往滞后于企业盈利，2016年整体非金融企业盈利的恢复有助于制造业投资增速的回升。而2017年制造业投资进一步回升的前提在于实体投资回报率预期的提升和政策不确定性的降低，因此后续的持续性仍需密切跟踪。

　　3）消费结构从可选转向必需，关注后续收入增速的回升。12月的消费数据中，房地产、汽车等可选消费品的增速继续回落；而烟酒、服装、日化用品等必需消费品的增速则有所回升，一方面与春节临近相关，另一方面也反映出随着地产周期的回落和名义GDP增速的回升，消费结构在逐渐从可选转向必需。若2017年名义GDP增速的回升带动收入增速的回升，则2017年整体消费将是经济结构中的亮点。

　　4）从1月份的高频数据看，当前宏观惯性仍在。截至1月20日，日均发电耗煤量同比增速回升至11.7%，全国高炉开工率也回升至73.9%，整体宏观基本面仍在延续16年3、4季度以来的企稳状态。由于春季开工的数据需要等到3、4月份才会陆续公布，当前仍然处在无法证实或证伪的市场分歧阶段。

　　春节前后流动性整体平稳

　　受季节性因素影响，资金面趋紧导致资金利率上升，但央行节前明显呵护流动性：进行“临时流动性便利”操作，公开市场净投放1.1万亿。上周银行间资金利率有明显回升，如7天期SHIBOR从2.39%回升至2.59%，主要与春节取现、1月份缴税等季节性因素有关。在资金利率上升的同时，央行近期的流动性操作则明显体现出呵护意图。例如上周五进行了对特定几家大型商业银行的为期28天的“临时流动性便利”操作，以此保障春节前现金投放的集中性需求。此外上周央行公开市场净投放达到1.1万亿，远远超出2016年春节前的投放水平。

　　从实体流动性看，预计年初信贷投放仍将维持高位。2016年12月的新增信贷达到1.04万亿，而近几年银行往往有在1月提前投放贷款的特征，因此预计年初实体流动性仍将维持相对充裕。整体来看，预计春节前后央行在流动性操作方面仍将以呵护为主，整体流动性有望保持平稳。

　　特朗普正式上台，预计贸易相关政策最先出台

　　就职演讲并未阐述具体政策，但强调“美国优先”的执政理念。1月20日特朗普正式就任美国总统，在其就职演讲中并未涉及具体的政策，但强调了“美国优先”的执政理念，演说出处处体现逆全球化和保护主义色彩。例如，他在演讲中强调要“使用美国货、雇佣美国人”，在贸易、税收、移民、外交等政策方面将从美国工人和家庭的利益出发，表示将保护国界以此“不让外国企业生产我们的产品，偷走我们的企业和抢走我们的工作岗位”。

　　内阁组建完成，近半数人没有从政经历，执政理念与特朗普相近，预计政策执行效率较高。尽管特朗普言语多变，但“观其行”比“察其言”更重要。从特朗普选取的内阁团队来看，呈现出很明显的“特朗普风格”：第一，内阁团队中有14%的人为亿万富豪，这在前两届政府中是没有的；第二，内阁团队中仅55%的人有从政经历，远低于奥巴马政府的87%和布什政府的96%；第三，男性与白人的比例超过前两届政府；第四，内阁官员在减税、贸易、气候变化等政策与议题方面的理念与特朗普一致，例如有16名官员是“气候变化”的怀疑者。从这些特点来看，我们预计一方面特朗普政府相较于前两届政府在政策出台方面更不可预测；另一方面在执行方面的效率可能会较高。

　　从当选到就职，“特朗普交易”已有所降温，后续需要政策出台的印证，预计贸易相关政策最先落地，关注未来中美贸易关系进展。16年12月中旬以来，“特朗普交易”——“看多美元与美股、看空美债”，已有所降温，其中美元指数回落至100.8，美债从2.6%回落至2.4%（近期又有所回升），标普500指数处于横盘阶段。我们认为目前“特朗普交易”处在了“蜜月期”已过，需要后续政策出台来证实或证伪的阶段。而从支撑“特朗普交易”的减税、基建投资、贸易保护等政策来看，由于减税与基建投资均需要国会通过，并且受制于财政约束，预计短期难以较快落地，而贸易相关政策仅需要总统相关行政命令通过，因此率先落地的可能性较高，因此需要关注未来中美贸易关系的进展。