招商证券：流动性并未出现实质改善 莫要放松警惕

　　来自微信公众号：招商宏观研究

　　作者：谢亚轩 张一平 林澍 

　　原标题：流动性环境并未出现实质改善

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　　上周央行在公开市场上净投放资金1000亿元，同时还进行了MLF操作。按过去经验，央行将在春节前集中释放流动性，以熨平现金漏出对资金面的冲击。7天回购利率已经跌至2.40%以下，达到去年10月低中旬以来的底部。从这个角度看，困扰债券市场的资金面因素似乎有所好转。

　　其实不然。首先，央妈目前更为关注的资金利率是DR007而非R007，去年12月中旬和上周的MLF操作均与DR007上行有关。换言之，央行保持流动性基本稳定的着眼点在于商业银行，特别是大型商业银行流动性的稳定。而在现金漏出的前提下，商业银行拆出资金的意愿可能也不足，难以向非银机构提供资金。其次，节前资金面的矛盾核心是跨节资金利率，目前看21天和1个月等跨节资金利率依然处于高位，7天回购利率下行并不能说明资金面出现实质改善。最后，春节前后内外不确定性依然较高，人民币汇率与跨境资金流动、美联储2月1日的议息会议等因素对国内货币政策的掣肘依然存在。

　　开年以来，市场对特朗普预期有所修正，美元指数有所调整，减轻了新兴市场货币面临的贬值压力，也缓解了新兴市场国际资金外流压力。上周，人民币、新兴市场货币稳中有升，我们所监测的境外内资金流向指标也在持续好转。不过与国内资金面情况类似，目前全球流动性短期改善的持续性也存疑，特朗普预期所吹起的泡沫也看不到能被明显刺破的因素。所以，我们不宜因上周国内外流动性环境的改善而放松警惕。