解读：寻来168亿的乐视能否盘活创业板

　　创业板指数罕见七连跌，跌破1900点，创2016年2月29日以来新低，目前离2015年快熊的历史低位已不遥远。2016对创业板来说不是一个开心年，全年创业板指跌幅高达27.71%。进入2017年的两周来，创业板跌势继续领先大盘。

　　上证综指收盘跌0.21%报3112.76点，连跌4日。深证成指跌1.21%报10008.30点，盘中创近半年新低。创业板指跌1.56%报1899.94点，连跌7日并创2016年2月29日以来新低。中小板指数跌1.42%报6324.51点，盘中创近7个月新低。两市成交金额3834亿元，上日为3634亿元。

　　本周，上证综指下跌1.32%，深证成指跌2.73%，创业板指跌3.3%，中小板指跌3%。

　　创业板当日交易的542只股票中，共有458只个股收盘报跌，次新股板块跌幅居前，精测电子、广信材料、数字认证、赛托生物等跌停。

　　而随着创业板的连续走弱，挂钩相关指数的分级B亦下挫，互联网B跌8.61%、成长B级跌5.52%、创业股B跌4.59%。

　　以母基金再跌10%为阀值来看，互联网B、可转债B、成长B级、转债B级、传媒B级等五只基金下折风险继续加大，当前价格杠杆已分别达4.31、4.69、3.98、4.53、3.94倍，杠杆倍数靠前。如果上述五只分级B的相关指数后市继续下跌，不排除下折可能。另外，创业股B、多利进取、地产B端、互联B级、金融地B、国防B、泰信400B、房地产B距离下折母基金也只需再跌15%以内。

　　创业板兵败如山倒，还能不能过个好年了？

　　关于创业板走弱原因，市场的多数分析认为：

　　1、  创业板估值过高，近期新股以平均每天2-3只的速度发行，并且新股大多是创业板和中小板，创业板稀缺性价值降低，市梦率难支撑。

　　2、  去年四季度以来周期股为代表的大盘股受到市场普遍推崇，国企改革股受追捧，中小创个股遭受冷落。

　　3、  解禁压力较大，春节前，仍有不少上市公司将出现大规模解禁。有10只股解禁数量占比超总股数的50%；有23只股解禁数量占总股数比重在50%至10%之间；42只股的解禁比重在10%以下。

　　说的对么？对！有任何投资指导意义么？没有。

　　创业板为啥七连跌？市场都在人云亦云

　　微信号月风投资笔记一一指出上述分析的空洞之处：

　　一、

　　创业板的估值一直都很高，除了2012年底的历史大底，可从来没有便宜过。高估值只是一个创业板下行的一个外在表现，它只是在熊市的时候用来评估风险收益比的，它无法用来判断创业板这几年的整体牛市，甚至它都没办法用来判断底部（1倍PB OR 5倍PE是底部？）

　　创业板从2010年至今，有4个上升周期，4个下降周期，时间整体长度相近，不过2012年底到2015年中的这波上升周期长达2年半。如果你考虑估值高而针对创业板进行做空，从时间周期上看你赚钱的概率只有50%。

　　二、

　　减持和新股发行加速是主要因素么？我们同样来看数据，2015年上半年累计减持市值约5000亿元，平均每个月近800亿，后来因为禁止减持而暂停；2016年全年也就减持了3000亿左右，不过创业板12月就减持了近200亿，历来是减持重灾区。

　　至于新股发行，2016年IPO仅仅募资1600亿，实际上和2015年1200亿的节奏差不多（股灾后IPO暂停），如果你再考虑到打新资金缴纳模式的变更，其实这1600亿IPO的资金压力与2015年相比根本微乎其微。不过有一点你要上点心，2016年的定增是1.46万亿，超过2015年的1.25亿，相当于2010-2013年四年总和的1.45万亿，接近IPO的10倍。

　　还是一句话总结，2016年的IPO的募资节奏和总量与2015年持平，新股和次新股的轮番炒作也说明大家是喜欢抽签的，资金压力更是远低于去年，所以仅仅说新股发行的资金压力根本不成立。而创业板的稀缺价值这种东西，不如说是壳价值，问题是创业板借壳的难度是高于主板的，那么最受影响的应该是主板的壳概念股，不能解释创业板的整体承压。

　　三、

　　风格转换能解释么？能部分解释，但是往回看公募和卖方策略，特别是2017年的策略，他们依然在RAISE成长。成长股的仓位和比例依然是很高的，所以与其说是风格转换，不如说是他们不希望风格转换，只是很多事情不是由他们的意愿所能扭转的。

　　连跌的本质理由——过去3年的炒作模式和投资同盟坍塌

　　月风投资笔记继续提出，创业板持续下跌，本质的理由是什么？是创业板过去3年的炒作模式和投资同盟的坍塌。

　　过去3年（2013-2015），创业板迎来了指数涨幅6倍（600-4000）的超级牛市，主要的炒作模式是：买方（锁仓）—卖方（中介）—公司（做局）。以公募为代表的买方，大量买入小市值的创业板股票，实现部分锁仓的目的；而上市公司则释放利好，进行各种转型、概念、业务的拓展；卖方研究员则基于各种飘渺的预期（现在看看有几个报告里吹的牛是最后落地的，再想想牛市后期的用友千亿\乐视万亿）进行推票，实质上成为真正意义上的纯中介而非价值挖掘。

　　所以你会发现，卖方的报告质量越来越低，越来越谈行业、谈转型、谈概念、谈跑道；公募的持股集中度越来越高；而上市公司的市值越来越大，讲的故事也越来上天。

　　乐视只是这种模式的一个集中体现而已。

　　但是这一切的联盟的基础是什么，是预期的部分落地来稳定军心，本质上是股价的稳定上涨来获得利益。股价能够上涨，那么公募有业绩、研究员有分仓、上市公司的市值变大可以做各种减持和定增，简直是完美，类似于“券商上涨象征牛市-牛市来临交易量放大-券商继续上涨象征牛市持续”，这样下去估计能拉到月球上去。

　　所以过去两年，定增的量是极其庞大的，可以说，定增把这一个上涨自循环完美的闭环了，只要A股的人相信业绩承诺就是未来的真实业绩，给几十倍PE，即使说承诺业绩不足部分是以1倍PE进行现金补足。

　　可恨的是，A股竟然还有一批人是看业绩看利润看PE看预期兑现度的，简直是反贼，我建议把这批人全部遣送出国，破坏了大好的局面。他们问公司：项目落地了没，业绩呢，现金流呢？

　　开玩笑，经济下行周期，泥石俱下，优质资产是稀缺品，哪有那么多的优质业务和项目可以拓展的。比如票房的持续作假，某公司的PPT又出新高，这些都说明这个行业已经难以保持之前的高增长了。但是在这个过程中，类似于吸毒，定增还在继续增长，因为停下来的结果没有人可以承受。

　　一部分人看清楚了这种局面，开始高位套现，但是大家觉得联盟的问题不大，毕竟很大一部分仓位都是被锁定的，上市公司也还愿意配合，成长股的概念也深入人心，更何况，周期品不是想看就看的，转型不易（包括买方卖方研究员，甚至基金经理），而且定增的模式还在进行，可以继续用承诺业绩来填充利润预期。

　　但是，当股价涨不动甚至下跌以后：

　　公募的业绩低迷，会被大量赎回，而过去他们的仓位是以成长股为主，流动性不足，公募被迫抛售，自己杀自己的重仓股，锁仓的模式终结，变成自己杀自己的负循环；

　　上市公司的定增和收购项目会受到影响，现金流会极大的枯竭，而业绩的预期（来自并购和定增部分）也会收到影响，从而变成股价越跌估值越贵（因为EPS预期降低）的负循环；

　　卖方研究员的推票逻辑开始被质疑，那么他的影响力会受影响，无法教育甚至重塑市场的一致预期，陷入喊的越多反而市值越不认可的负循环。

　　最后的结果，囚徒困境。所有人都知道解决这个困境的最优解是股价的重新上涨，但是所有人都在做对自己最有利的事情，公募开始调仓、公司开始高送转并大幅减持、研究员则开始收声，联盟坍塌。

　　那么创业板何时会充蓝充血复活呢？

　　就在市场纷纷用马后炮理论来验证创业板低迷走势时，乐视挺身而出。

　　乐视网13日晚一口气发布14条公告，宣布拿到包括融创中国在内的168亿元投资。其中，同为晋商的孙宏斌通过融创中国向乐视投资150亿元。有消息称，其中融创超过半数的投资已到位。交易完成后，融创将在乐视网获得一个董事席位，而贾跃亭仍将拥有对乐视的控制权。融创中国旗下的嘉睿汇鑫成为乐视网第二大股东。

　　在这次交易中，上市公司及其控股子公司合计将获得71亿元。投资方将在5个工作日内支付总交易价款中的60.41亿元。

　　双方同时宣布，将建立长期战略合作关系，在业务合作、股权合作、资本市场合作等领域开展全方位合作。业务合作包括但不限于在智能硬件、互联网+房地产、汽车生态小镇及影视主题乐园等互联网生态小镇、智能家居和智能社区等领域。

　　此外，融创中国还拥有乐视的优先投资权，也就是若乐视方以债转股等形式处置股权，增加注册资本或发行新股，嘉睿汇鑫有优先认购的权利。

　　中金首席策略师王汉锋点评指出，乐视获得融资短期有助于缓解对创业板的担忧，尤其考虑到创业板等中小市值股票已经持续回调的背景之下。

　　但高估值中小市值个股面临的问题，不只是乐视网的担忧，乐视网获得融资的消息给创业板带来的可能只是短期的刺激，而非趋势的扭转，其效果的持续性还需要综合其他因素来通盘考虑。 综合来看，创业板整体估值中期还有调整的空间，自下而上把握结构性机会。