广发证券：投资者观望情绪浓厚 四大乐观理由有待验证

　　转自微信公众号 广发策略研究 作者：陈杰 郑恺 曹柳龙

　　本周策略观点

　　本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速2.2%，同比增速明显回落；2、上周国内工业品中除部分化工品以外普遍下跌，海外大宗品普遍上涨；3、截止上周四两融余额较上周下降0.3%至9365亿元，大小非本周净减持14.5亿元。

　　就市场趋势来看，我们在上周对市场判断转向乐观之后，本周A股市场确实出现了向上反弹。不过根据我们的路演反馈，大部分投资者还是抱着观望情绪，如果要扭转投资者的犹豫态度，就需要观察我们此前提出的四个乐观理由能否在接下来的时间得到强化验证——

　　1、乐观理由一：1月流动性环境会改善——1月第一周得到初步验证。接下来强化验证的观察点是：央行是否会开始进行公开市场净投放以及利率是否继续下行？去年底的时候很多投资者担心在“金融去杠杆”的大环境下，今年全年的流动性环境会持续紧张。而我们判断今年一季度的流动性环境应该会相比去年四季度出现阶段性的改善。从1月第一周的验证情况来看，代表银行间流动性的7天回购利率确实出现了明显的回落，说明资金紧张的局面开始得到缓解。而接下来距离春节已越来越近，企业和居民的提现需求将越来越大，我们应该观察央行是否会因此而在春节前为市场投放足额的流动性——本周央行公开市场净回笼5950亿元，而如果从下周开始到春节之前央行每周都进行足额的公开市场净投放，且市场利率水平也进一步下降，那我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　2、乐观理由二：1月居民换汇规模会低于预期——1月第一周得到初步验证。接下来强化验证的观察点是：人民币汇率是否稳定甚至继续升值？去年底的时候，很多投资者担心国内居民在新年获得新的5万美元购汇额度之后，会在1月份集中换汇。但我们判断1月份的居民换汇规模包括整体的资本外流规模都可能低于预期。从1月第一周的验证情况来看，虽然我们无法获得居民换汇金额的具体数据，但考虑到人民币汇率在1月4日和5日出现了大幅升值，再加上监管层对居民换汇的监管政策趋严，因此推测大概率上是没有出现居民集中购汇的。而接下来我们应该继续观察人民币汇率的趋势——接下来如果人民币汇率能够保持稳定甚至再次升值，那么我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　3、乐观理由三：1月股市监管环境会转向友好——1月第一周还未明确验证。接下来强化验证的观察点是：股指期货松绑、养老金入市等政策等否在春节前推出？我们在1月第一周并没有看到股市监管政策有明显的变化，反而是1月6日证监会再次核发了14家企业的IPO批文，让投资者担心持续的融资压力会压跨市场。不过我们认为今年股市监管层的核心工作任务就是要加大直接融资力度，为了完成这个目标，反而更要营造一个“稳是主基调”的市场环境，如果持续的IPO让市场感受到了压力，那么监管政策就可能进一步转向友好来对冲这种压力。因此如果IPO发行维持当前的速度和规模，我们接下来就应该观察股市监管政策是否有积极的新变化——近期媒体对股指期货松绑以及养老金入市传闻的报道开始增加，如果这些传闻在春节前确实发生，那么我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　4、乐观理由四：1月市场会形成带动市场整体的投资主线——1月第一周还未明确验证。接下来强化验证的观察点是：“涨价”和“改革”能够形成板块效应？本周A股市场的热点仍然比较散乱，投资者对于风格选择和行业配置的争议还是非常大。我们认为那种真正能够带动市场整体的投资主线需要具备两个条件——一是要有一个能“看长做短”的投资逻辑；二是要有足够大的市值规模来吸纳资金并带动指数。我们认为目前具备这种潜力的方向有两个：一个是“涨价”（环保核查加码和去产能、去库存都是长期方向，这会对一些行业带来长期涨价的动力），一个是“改革”（今年能够贯穿全年的改革方向应该是“农业供给侧改革”和“国企改革”）。因此如果接下来这两个方向表现较好并形成板块效应，将是对我们乐观判断的进一步强化验证，并带动市场整体进一步上涨。

　　2、本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年01月05日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨2.22%，相比上周的17.71%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降87.64%，月同比上涨2.22%，周环比下降14.48%。

　　中游制造

　　钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周跌1.18%至3174.00元，冷轧含税均价跌0.58%至4774.00元。本周钢材总社会库存上涨3.96%至983.38万吨，螺纹钢社会库存增加4.57%至487.67万吨，冷轧库存涨0.51%至101.70万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌0.68%至-2.58%，冷轧跌0.18%至7.88%。截止1月6日，螺纹钢期货收盘价为2912元/吨，较上周上涨1.57%。钢铁网数据显示，12月中旬重点企业粗钢日均产量为165.56万吨，较12月上旬下降3.32%。

　　水泥：本周全国水泥价格环比继续走低，幅度为0.05%，价格下跌区域主要有江西、浙江和云南等地。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.10%至336.17元。其中华东地区均价环比上周跌0.43%至333.57元，中南地区保持不变为370.83元，华北地区保持不变为343.0元。

　　化工：化工品价格保持平稳，价差上行。国内尿素涨1.13%至1660.00元，轻质纯碱（华东）涨0.18%至2025.00元，PVC（乙炔法）跌1.33%至6209.29元，涤纶长丝（POY）稳定在8750.00元，丁苯橡胶涨7.76%至21335.71元，纯MDI涨1.70%至23900.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.22%至980.00美元，国际纯苯涨2.09%至848.64美元，国际尿素涨0.40%至213.86美元。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。太原古交车板含税价稳定在1520.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌1.86%至603.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.91%至719.50万吨，港口铁矿石库存增加2.56%至11732.00万吨。

　　国际大宗：WTI本周涨0.50%至53.99美元，Brent张1.66%至56.33美元，LME金属价格指数涨1.09%至2688.50，大宗商品CRB指数本周涨0.53%至193.54，BDI指数本周涨0.21%至963。

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨1.63%，行业涨幅前三为国防军工（4.98%）、交通运输（3.04%）和钢铁（2.78%）；涨幅后三为医药生物（0.29%）、传媒（0.14%）和非银金融（0.12%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周21.03倍上升到本周21.38倍，PB（LF）从上周1.99倍上升到本周2.01倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周40.55倍上升到本周41.33倍，PB（LF）从上周2.66倍上升到本周2.68倍；创业板本周PE（TTM）从上周68.23倍上升到本周68.48倍，PB（LF）从上周5.08倍下降到本周5.02倍；中小板本周PE（TTM）从上周50.46倍上升到本周51.10倍，PB（LF）从上周4.05倍下降到本周4.01倍；A股总体总市值较上周上升1.67%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.91%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.73下降到本周1.69；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.30下降到本周5.23；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.59下降到本周3.49。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为6.70亿份，上周为87.54亿份；本周基金市场累计份额净减少311.64亿份。

　　活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为11.10%，较前值12.15%有所下降。

　　融资融券余额：截至1月5日周四，融资融券余额9365.38亿，较上周下降0.29%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至12月30日，当周新增投资者数量26.66万，相比上周的34.13万有所下降。

　　证券市场交易结算资金：截至12月30日，证券市场交易结算资金余额1.27万亿，相比上周减少5.19%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁463.63亿元，预计下周解禁521.97亿元。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持14.53亿，本周减持最多的行业是电气设备（-7.16亿）、机械设备（-3.94亿）、商业贸易（-2.63亿），本周增持最多的行业是有色金属（6.92亿）、医药生物（6547.54万）、轻工制造（6168.54万）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降为122.16，上周A/H股溢价指数为122.35。

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行了7次逆回购操作，总额为1500亿元；有15笔逆回购到期，总额为7450亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）5950亿元资金。截至2017年1月6日，R007本周下跌59.35BP至2.42%，SHIBR隔夜利率下跌11.80BP至2.112%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌10.00BP至3.70%，珠三角下跌10.00BP至3.75%；期限利差本周涨5.32BP至0.42%；信用利差下跌15.95BP至0.94%。

　　2.4海外

　　美国：周二公布美国12月ISM制造业指数为54.7，高于预期值53.7和前值53.2；周四公布美国12月ISM非制造业指数为57.2，高于预期值56.7，与前值持平；周五公布美国12月失业率4.7%，与预期值持平，高于前值4.6%；美国11月贸易帐-452亿美元，高于预期值-454亿美元，低于前值-426亿美元；美国11月工厂订单环比为-2.4%，低于预期值-2.3%和前值2.7%；美国11月耐用品订单环比终值为-4.5%，高于预期值和前值-4.6%。

　　欧元区：周一公布法国12月制造业PMI终值为53.5，与预期值和前值持平；德国12月制造业PMI终值为55.6，高于预期值和前值55.5；欧元区12月制造业PMI终值为54.9，与预期值和前值持平；周二公布法国12月CPI同比为0.6%，低于预期值0.8%，高于前值0.5%；德国12月失业率为6%，与预期和前值持平；英国12月制造业PMI为56.1，高于预期值53.5和前值53.4；德国12月CPI同比初值为1.7%，高于预期值1.4%和前值0.8%；周三公布法国12月消费者信心指数为99，与预期值持平，高于前值98；意大利12月综合PMI为52.9，低于预期值53和前值53.4；法国12月综合PMI终值为53.1，高于预期值和前值52.8；德国12月综合PMI终值为55.2，高于预期值和前值54.8；欧元区综合PMI终值为54.4，高于预期值和前值53.9；欧元区12月CPI同比初值为1.1%，高于预期值1.0%和前值0.6%；周四公布英国12月综合PMI为56.7，高于预期值55和前值55.2；欧元区11月PPI同比为0.1%，高于预期值-0.1%和前值-0.4%；周五公布德国11月零售销售同比为3.2%，高于预期值1.2%和前值-1%；德国11月经工作日调整后工厂订单同比为3%，低于预期值3.6%和前值6.3%；法国11月贸易帐为-43.77亿欧元，高于预期值-48.00亿欧元和前值-52.02亿欧元；欧元区12月经济景气指数为107.8，高于预期值106.8和前值106.5；欧元区前12月消费者信心指数终值为-5.1，与预期值和前值持平；欧元区11月零售销售同比为2.3%，高于预期值1.9%，低于前值2.4%。

　　日本：周三公布日本12月制造业PMI终值为52.4，高于前值51.9；周四公布日本12月基础货币同比为23.1%，高于前值21.5%；日本12月服务业PMI为52.3，高于前值51.8；日本12月综合PMI为52.8，高于前值52。

　　本周海外股市：标普500本周涨1.70%收于2276.98点；伦敦富时涨0.94%收于7210.05点；德国DAX涨1.03%收于11599.01点；日经225涨1.78%收于19454.33点；恒生涨2.28%收于22503.01。

　　2.5宏观

　　12月财新PMI指数：2016年12月份，财新中国制造业PMI指数为51.9，比上月上升1个百分点，创2013年1月以来最高值；2016年12月份，财新中国服务业PMI为53.4，较上月上升0.3个百分点，创17个月以来最高值。

　　12月外汇储备：中国12月底外汇储备为30105.17亿美元，较上月下降410.81亿美元。

　　3、下周公布数据一览

　　下周看点：中国12月PPI同比和CPI同比，中国12月贸易帐；美国12月PPI同比，美国12月零售销售环比；法国12月CPI同比，德国11月贸易帐，欧元区11月失业率；日本11月贸易帐，日本12月家庭消费者信心指数

　　1月9日周一：德国11月工业产出同比，德国11月季调后贸易帐，欧元区11月失业率

　　1月10日周二：中国12月PPI同比和CPI同比，法国11月工业产出同比，日本12月家庭消费者信心指数

　　1月11日周三：英国11月工业产出同比，日本12月外汇储备

　　1月12日周四：日本11月贸易帐，法国12月CPI同比终值，欧元区11月工业产出同比

　　1月13日周五：中国12月贸易帐，中国12月出口和进口，美国12月PPI同比，美国12月零售销售环比，美国1月密歇根大学消费者信心指数初值，日本12月货币存量M2同比

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