来源微信公众号：齐鲁证券资管
文/齐齐鲁
精彩！任泽平和姜超隔空过招！
首先声明：我要是有一点挑事儿的意思我就是孙子，何况我也没那个能力（顺便对一直认为我是个姑娘的个别读者道歉，浪费您感情了）。认真思考流汗用心的分析师齐齐鲁都绝对尊重。
只是因为我看研报比较细致，才发现了这样一个梗：针对昨天的大跌，方正证券首席经济学家任泽平今天0时2分发了研报，提出了一个问题；而海通证券首席经济学 家姜超在0时16分发了研报，恰好就回答了这个问题。两位大佬在研报中还就大跌原因结结实实过了一招——但这个细节肯定被很多人忽略了。
这次隔空过招很精彩，关键是末学后进如咱，通过录像回放学学人家大佬的思考方法，有个见贤思齐的心态吧。
文末再附送一表：针对大跌的后市多空研报对决榜。
任：资金面偏紧只能解释现象
姜：流动性收紧就是真正原因
任泽平在研报中这样问：“有观点认为，A股大跌跟近期资金面偏紧和利率上升有关，那么国庆后这一趋势即已形成，为什么股市是涨的？”
他说，“这些观点只能解释部分现象，却不能逻辑自洽地系统解释整个金融市场的反馈模式”。
姜超则恰恰认为，股债双杀的真正原因就是流动性收紧。
他在研报中解释了任泽平提出的问题：只看总体不够，还要看结构。首先是近期流动性貌似有所改善，但比这更重要的是缺跨年资金，原话是这样的——
“最近两周……貌似流动性有所改善。但我们发现，3个月回购利率目前高达4.3%左右，而此前一直在2.8%左右。而从现在往后看3个月将跨越元旦和春节……这就使得跨年资金极不便宜。这说明金融市场的流动性结构出了问题，高度缺乏跨年资金。”
“对股市而言，一方面债市下跌意味着金融市场整体流动性趋紧、股市也有波及；另一方面……股市缺乏新增资金。对险资杠杆举牌的规范，以及创业板股东的持续减持，都使得股市面临失血的压力。”
姜超进一步阐释说，流动性收紧的核心原因是去杠杆，央行的态度发生了变化。此前，加杠杆换来了经济的企稳，但是经济企稳之后，高杠杆又是现实的风险，因此防风险其实就意味着去杠杆。去杠杆初期，流动性短期趋紧，股债都受到冲击；但去杠杆完成后，流动性长期趋松。
姜：通胀只是间接解释
任：只有通胀逻辑自洽
另一个讨论点在于通胀。姜超在报告中明确提及，股债双杀的第一个解释是担心通胀大幅上升，也特别提到了因OPEC限产形成的油价压力，以及2017年农业供给侧改革可能形成的农业品价格上涨压力，油粮二价，通胀之源。
但他认为，“担忧通胀……只是间接的解释”。
任泽平则不同，他认为，“只有通胀才能逻辑自洽地系统解释当前的一系列现象，并推演未来趋势。”
任泽平认为：第一，货币收紧是通胀预期的结果，所以根本原因在于通胀预期。因此，“受通胀和货币收紧预期升温影响，全球流动性拐点出现，各国债市暴跌。”
第二，只有通胀预期才能解释为何大票胜过小票。因受益于涨价的行业表现相对较好，而成长股讲故事需要烧钱，通胀预期引发货币政策收紧和资金成本上升，对成长股是重大打击。
他说，“央行去杠杆只是配合性逻辑，而且央行的行为是内生于经济和通胀基本面趋势的。”
任：买股票防通胀
姜：短期现金为王
谈到具体策略，任泽平认为，在通胀预期升温的大环境下，股票好于债券，大票好于小票，险资监管、市场情绪引发的超跌是买入的机会。
姜超则认为，滞胀开始步入中后期，现金将成为配置首选。股债双杀之时，应该现金为王保存实力，而一旦通胀再度回落步入衰退期，债市和股市会重新迎来机会。扛过了冬天就是春天。
看大佬过招，是不是比看这些东西有营养？咱这是学数数吗？
齐齐鲁还要再强调一遍，此文绝无挑事的意思，的确是因两位大佬同时发出研报谈同一个问题，且讨论的焦点又恰恰对上，故而放在一处相互印证切磋一下。个人观点嘛，认为用流动性解释短期现象可能更直接有效，特别是“跨年资金”这个结构性提法有相当意义；当然，任泽平讲得明白，他抓的是主要趋势，“趋势就在那里”，所以他拓展了视野调整了格局。关于“钱紧”和“通胀”，两位大佬也都互相提及，算是互为表里吧。算啦，不圆啦，我实在编不下去啦。
真相只有一个吗？你是觉得钱紧，还是担心通胀？据说这个世界的问题，就在于聪明人充满疑惑，而傻子们坚信不疑。各有各的好，各有各的坏。
附：大跌的后市多空研报对决榜
（如考虑姜超和任泽平观点，则后市多空比3：8）
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：马天元 SF180
