国金李立峰：A股仍具备较高吸引力 解禁为短期扰动因素

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　　“国金证券2017年度大型投资策略会”于12月13-14日上海卓美亚喜马拉雅酒店召开，国金证券首席策略分析师李立峰作了2017年年度策略《唤醒春季躁动，配置通胀主线》演讲。

　　尊敬的投资者，大家早上好，欢迎大家参加国金证券2017年年度策略会，我给大家报告的主题是《唤醒春季躁动，配置通胀主线》。

　　铭记过去，才能更好地开创未来。首先，我们回顾一下2016年我们策略团队所做的工作，今年以来4篇策略报告基本踏准了市场节奏：今年一月份，《夜静春山空》，我们曾提示上半年A股将步入调整期，以防风险为主。第二季度，市场依然面临基本面与政策之间的不确定性，指数亦随预期上下摇摆。第三季度，我们提出市场底部将在三季度中后段，建议配置消费、周期类板块。九月《秋种冬收》，我们明确提出看好10月、11月行情，推荐供给侧改革（煤炭、钢铁）、深港通。同时，提防3200点之后的尾部风险。这是2016年的情况。

　　下面，来看我们对17年的看法。这里，我们分三个部分来看。首先是国内外经济状况的探讨，然后分析一些政策与市场因素，最后是我们的投资策略建议。

　　首先，我们一起来看海外经济。第一，美国的经济增速依然在加快，并且是可持续的。PMI领先景气度指标：美国无论是制造业、服务业景气度均出现了回升，持续了5-6个月。美国11月制造业PMI53.9（前值53.4），服务业PMI54.7（前值52.3）；美国：充分就业，薪资水平不断上涨，通胀正在接近2%。10月份美国季调失业率在4.9%，CPI同比1.6%，核心CPI2.2%；特朗普当选，进一步推升“再通胀”预期。特朗普，非常“典型的商人”，执政思路还是很清晰，而且执行力强。担任总统（第一任）的成绩着手点一定是在“国内经济”，而这一块又是他的强项。“川普政策”最大的亮点在于减税和加大基建支出（PPP）以及对传统能源的支持。“川普政策”能够同时提高消费需求和投资需求，对商品价格继续形成支撑。除了预计今年12 月份加息一次，不排除明年年中（6月）加息一次。我们预计联储在2017年加息2次。

　　2017年原油价格阶梯式回升，黄金受益于通胀。历史上看，黑色到原油存在着轮动关系。如99年与00年、09年与10年；原油价格的上涨对推升2017年全球通胀水平将更为明显。黄金受益于通胀，2017年存在机会。

　　美元指数区间震荡，继续上行空间有限。截至12月1日，美元指数101.57，创2002年以来新高，已包括了数次加息预期，后期继续上行的空间有限。当然，美元趋势性偏弱的格局亦不存在，毕竟美国经济处于复苏通道。

　　接下来我们看看国内，我们预计2017年经济企稳，通胀逐季抬升，利率易上难下。2017年地产调控对经济的负面影响极其有限，2017年地产库存仍回落，而对地产投资不悲观。 1）地产投资增速如何变化，归根到底取决于“供需缺口”。地产需求端（销量）预期是下滑，但本轮地产去库存去的已经很充分，由此地产还是存在“供需缺口”，2017年地产投资未必是下滑；2）与此同时，考虑到政府控房价决心，土地供应上有望进一步加快。另外，对于房价，我们预计“供需缺口”的城市房价整体平稳。

　　对PPP落地率，历来是PPP示范项目评选的要求，随着很多项目开始逐步成熟，各地PPP引导基金相继启动运作，PPP项目在2017年将加快落地。财政部于今年10月13日公布第三批PPP示范项目，计划总投资金额1.17万亿，从名单内容看，主要集中在“高速公路、污水处理、垃圾处理、地下管廊”等市政项目，规模远高于前两批（1800亿、6589亿）。2017年 “出口”增速存在一定的变数。当前外需有一个显著的改善：“本币贬值”后效应+欧美经济的企稳回升；2107年出口的不确定性在于“特朗普上台后，中国对外贸易策略上的调整”，需要进一步观察。2017年通胀中枢逐季抬升，存上行压力。2017年原油（输入型通胀）、猪价存在上行压力，2017年CPI的压力将上升，上半年整个CPI的中枢约在2.5%左右，下半年或更高。目前猪粮比已达到历史高位，带动了养殖业的利润，但却未带动猪的存栏量的回升（环保的因素或养猪户补栏意愿仍不足）。

　　第二部分，发展2017年资本市场：期望几许。五大方向发展2017年资本市场，1）分别是加强监管，打击违法违规行为；2）发展多层次资本市场，新三板建设稳步推进；“转板机制”仍处研究阶段，真正落地仍需较长时间。尽管2016年监管层共四次公开表态“研究新三板转板创业板相关制度”，但当前环境仍不具备，预计2017年更多的是进一步规范新三板交易制度，改善其交易活跃性（呼声较高的“降低新三板投资门槛”亦不可冒然推进）；3）进一步提高直接融资比重。进一步提高直接融资比重：270家、1700亿。截至今年11月24日，已受理首发企业760家，其中已过会45家，未过会715家。预计2017年IPO发行维持“单月均衡”发行节奏：单月发行约22家，单月首发募集资金约133亿。由此，预计2017年新股发行约270家，募集资金总额约1700亿；4）提高机构投资者占比（推进养老金入市），养老金正式投资运营渐行渐近。截至12月6日，首批养老金管理人资格申报已经结束，后续将正式启动投资运营，预计首批入市直接投资股票规模约200-300亿左右。对市场短期影响，需结合当时的风险偏好综合而定；5）提高国际化程度（推进“MSCI”事宜）。A股第4次冲关“MSCI新兴市场指数”结果计划于2017年6月中旬见分晓，也不排除在周期以外提前公布。根据明晟公司表述，目前仍存在一些主要障碍，目前来看，A股2017年被纳入MSCI指数的概率为50%，仍需观察。

　　当前有利的与未来需要担忧的因素。大类资产比较中，A股相对其他具备高的吸引力。“韭菜”培育的速度大幅放缓。自经历了2015三季度“股灾”以及2016年一季度“熔断机制”引发的指数大幅下跌，不少资金选择了纷纷离场，而机构投资者、国家队选择了逆势增持。“国家队”对银行股股价的话语权显著提升。在银行股成交额极度低迷（单只个股日均维持约2-3亿元）的大背景下，“国家队”对银行股股价的话语权显著提升。短期扰动因素：2017年解禁规模分布，中长期担忧因素：“资产荒”的环境能维持多久。

　　最后，我们来总结我们对2017年A股市场策略与板块配置建议：春节前后为分界岭，唤醒“春季躁动”。2017年“春季躁动”可期。根据前面的判断，与去年同期策略报告《夜静春山空》截然不同的看法，我们倾向于2017年一季度“春季躁动”值得期待，操作上建议（3100-3200点）区间建仓。2017年A股市场博弈的聚焦点：利率上行与企业盈利的改善，谁的变化会更快？可类比于2010年。预计2017年全年指数空间（3100-3700）点。具体来看，1）2017年上半年，市场将由“小型滞涨”的预期逐步转为“经济温和增长”的预期，我们相对看好A股上半场，以（3000-3100）点建仓，春节前后为分界线；2）随着下半年企业盈利阶段性达高点，利率上行快于企业盈利改善，那资产配置荒环境就发生变化，资金“脱虚向实”，A股下半年市场存在压力。

　　行业配置上，三条主线：

　　1）受益于“原油涨价”，“川普传统能源”产业链：“优质油服、油气装备等”品种；

　　2）2017年上游涨价压力将传导到下游消费端，通胀从预期变为现实，相应消费类（“白酒、农产品、汽车、零售、家电、黄金”）；

　　3）主题：看好“军工+一带一路”主题，我们认为美国大选会导致中美之间蛋糕的重新划分，包括“军事”、“一带一路”的博弈，未来具备想象的空间更大。

　　六、2017年主题：军工+一带一路

　　主题之一：军工。受益于“军民融合”与“国企改革中的军工资产注入/整合预期”；自美国大选结果揭晓以来，特朗普展现出一种即兴发挥的外交政策立场，特朗普拟将军舰增至350艘维护美在亚太地位；其次，蔡英文2017年1月中旬将出访尼加拉瓜，可望过境美国纽约，极有可能引发危机；2016年军工指数下跌了16.6%，估值高的风险得到有效释放，预计2017年（黑天鹅频出，朝鲜，南海）军工指数将有所表现；

　　主题之二：一带一路。预计2017年，中国政府将进一步深入推进“走出去”战略，催化剂体现在4方面：①地方版丝路基金将逐一推出；②“一带一路”政策细则有望落地；③与东南亚合作“自贸区”建设有望加快。

　　成长板块：对科技前沿保持关注，点火需要事件催化。我们预计以“TMT”为代表的成长板块后续或有一轮10%左右反弹，但前提是需要有事件催化；从估值的角度，传媒板块具备吸引力，关注其国内票房收入变化，不排除有机构左侧买入；科技创新大部分源于美国，我们对科技创新保持敏锐度，关注事件导火索。

　　以上是我们国金策略团队对2017年市场策略以及行业配置的思考和建议。更多的细节问题，我们会后多交流。最后，祝愿各位投资者在2017年投资收益满满，身体健康，万事如意，阖家欢乐。谢谢各位。