中信证券：年底收官休养生息 逢低为明年布局为主

　　来源微信公众号：CITICS策略

　　投资要点

　　事项

　　本周一，沪深两市出现大幅下跌。截至收盘，上证综指跌幅为-2.47%，深圳成指跌幅为-4.51%，创业板大幅下跌-5.5%，跌破2000点关口。对此，评论如下。

　　下跌调整基本在市场的预期之内。

　　近两周以来利空事件数不胜数，国债收益率持续上升、解禁压力提高、联储议息会议将近、中央“脱虚向实”方向坐实、新股发行加快、特朗普一改之前市场预期发表不着边际言论等，但在短期内几乎找不到乐观的因素。包括我们在内的12家主流券商在上周末的周度策略当中全部转向谨慎。从这个角度来看，本轮调整完全在市场预期之内，无需过度解读。

　　部分投资者已经开始加速调仓。

　　机构投资者的痛点在于前期市场上涨并未积累足够安全垫，现阶段又遭遇持续损伤。按照公募基金三季度的持仓数据，公募对于创业板的配置比例仍然有23.6%，维持在历史高位，仍然和目前A股市场的市值分布不匹配。在过去两个月里，指数的日内振幅创下历史新低，创业板虽然跟不上权重板块的走势但也没出现明显下跌，意味着大部分原先重仓创业板的机构很可能也没有在这个区间进行调仓。于是在上周乐视网下跌、停牌产生风险溢出效应后，这部分投资者的耐心和信心可能都出现了动摇，加速了调仓行为，引起“踩踏”。

　　当前A股最大的矛盾还是结构上的矛盾而不是方向上的。

　　“泡沫大迁移”仍然是A股未来至少两个季度的核心变量，居民的配置型需求借道保险、银行等机构实体以机构资金的方式逐步流入A股，这是今年下半年以来的大趋势。这个方向不会发生改变。关键的矛盾在于主板和创业板的分化，以及这个分化会持续到什么时候。

　　结构上的矛盾仍将持续。

　　我们在本周周报当中已经强调过，大体量资金考虑的不是“股市的未来到底是靠新兴成长还是传统成熟行业”这样的问题，而是资产的安全性、容量和性价比。这些都是目前成长股无法提供的。而减量资金（散户以及基民的赎回）则更可能影响成长股板块。所以我们认为机构资金持续流入股市带来的市场结构变化仍将持续。正如从2013年开始产业资本开启市值管理模式改变了整个市场结构和趋势一样，一旦趋势兴起，就难言消退。

　　成长股的战略性配置机会将至少在2017年底才会出现。

　　我们在2017年年度策略报告《泡沫大迁移》当中提到，成长和价值、成长和周期的分化始于二者在盈利增速上的分化，宏观增速下行背景下，二者盈利增速分化越大，成长属性越是稀缺，投资者给予成长属性的额外溢价也就越高，对应成长股投资策略的隐含预期收益率也就越低。到2017年底，我们预计随着主板盈利增速持续复苏以及成长股外延增长因素消退，增速分化减弱，成长和价值、成长和周期之间的界限将变得更为模糊。届时，成长股才将出现堪比2012年底的战略性的配置机会（详细逻辑及数据可参见年度策略报告）。这其中阶段性的切换机会跟踪可关注我们“数据观天下”系列的跟踪报告。

　　市场判断：

　　维持月报观点，“出奇”不如“守正”，12月年底收官的配置上应当以休养生息、保住果实以及逢低为明年布局为主。重点关注：1）周期复苏仍在加速的中游制造业，如重卡、铁运；2）一号文预期加上涨价预期催化下的农业、土地流转主题；3）台海地区局势不稳催化且前期滞涨的军工板块；4）受益于息差上升预期且不良资产风险缓释的银行板块；5）受益于油价上涨催化的石油石化板块。

　　风险因素：

　　短期流动性风险、人民币加速贬值、基金出现大规模赎回等。