国金评大跌：5因素制约风险偏好 “漏洞资金”促机构减仓

　　【国金策略 樊继拓/李立峰】

　　高仓位下“知行不一”引发的高位调整，调仓至通胀消费主线

　　事件：12月12日（周一）A股出现近半年以来最大单日跌幅，再显黑色星期一。截至收盘，上证综指-2.47%、中小板指-4.47%、创业板指-5.5%，跌停个股近200只，板块方面，银行、石油石化相对抗跌，其他板块跌幅大。10年期国债期货也同时暴跌1.01%，创上市以来最大跌幅。

　　点评：

　　① 今日市场大跌最本质原因：临近年底，机构一直看空不做空，机构仓位一直处于很高（我们多次提醒），投资者“知行不一”引发的统一调仓的结果。前期股市上涨的背后是保险举牌带动市场热情，机构年底为了排名追逐已经形成的趋势，尽管年底资金面利率紧张，但机构并未显著的降低仓位。最终由于“漏洞资金”客观存在，市场本身的脆弱性，导致了机构集体减仓的行为；

　　② 适逢年底，当前依旧面临5方面因素制约着风险偏好，以防风险为主：1）本周四美联储召开12月议息会议，加息板上钉钉；2）近期特朗普不着边际的言论（对台湾问题，贸易问题等），引发了市场对中美关系的担忧；3）监管层对“险资举牌”采取高压整顿态势，显示监管层当前政策重心以“防风险，抑泡沫”为主；4）新股发行加快、年底解禁减持压力持续增加，周末媒体报道“A股上市公司首超三千家”；5）年底，资金紧张，今日国债收益率暴跌反映了对流动性担忧；

　　③ 后续如何操作：综合因素，预计市场有望在1月中旬左右企稳，不妨碍看好明年上半年。今年9月下旬我们提出的Q4《秋种冬收》，市场在3200点以上参与的性价比不高，目前维持这一观点。展望年内，流动性受限、新股IPO发行速度加快、二级市场减持热度有增无减、机构仓位高等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅。预计年内市场的波动会相应加大，市场企稳有望在1月中旬左右。短期以“金融、消费、石油化工、军工”配置为宜。