广发证券评暴跌：不和“看得见的手”作对

　　一、今日的市场大跌并无突然事件，更主要还是因为前期一系列利空因素的累积被市场选择性忽视，而又在今天集中爆发，可谓“温水煮青蛙”：（1）10月下旬以来的利率持续上行，对股市估值形成抑制，但当时被乐观的声音解读为是“经济复苏就应该股涨债跌”；（2）监管层对债市“去杠杆”已持续一个月，总体流动性环境持续偏紧，但当时被乐观的声音解读为是“债市资金会回流股市”；（3）两周前监管层开始打压险资“举牌”，抑制了市场的增量资金来源，但当时被乐观的声音解读为是“有利于风格转向小盘股”。（4）四季度以来人民币持续贬值创新低且中美利差收窄，造成资本外流压力加大，但当时被乐观的声音解读为是“在资本管制下资金出不去反而会在国内买股票”。

　　二、综上来看，其实利空因素并不少，而我们认为以上因素中最核心的还是监管层强力落实金融“去杠杆”，对股市和债市的监管都趋严，这个因素短期内应该不会逆转。因此建议投资者不和“看得见的手”作对，在年底之前保持谨慎。

　　三、在风格上，虽然今天创业板跌幅远大于主板，且创业板相对主板的相对估值已经回到本轮牛市启动之前的水平，但考虑到市场“游戏规则”已经被资本的力量改变，且存量资金配置于创业板的仓位还很高，因此我们认为仍然不会发生“风格转换”，大盘股还是相对优于小盘股。

　　四、对明年全年我们的观点是“下半年好于上半年”，不过明年上半年的主要风险可能会在二季度爆发（经济复苏在明年二季度可能被证伪，但价格还会惯性上涨，形成“滞胀”环境，届时对股债都不利）。因此如果今年12月显著回调，那么明年一季度应该会有一次博弈反弹的机会。届时建议配置两条主线——涨价不受调控的周期股（有色、油气、化工、造纸）和产业资本可能青睐的大盘蓝筹股（银行、高速公路、机场）。