张文阁：深港通是20年一遇的投资机遇 促进A股国际化

　　文/张文阁

　　最近资本市场上的大事儿莫过于深港通将于12月5日下周一正式开通。财经网红李大霄在新浪微博评论该事件认为：深港通是20年难遇的重大投资机遇！这么好的事岂容错过？那么深港通到底是什么？它将给散户带来哪些新投资机会？未来对整个中国资本市场又将造成什么深远影响？如果这些正是你关心的问题，那么你从本文中都可以找到想要的答案。

　　什么是深港通？深港通，是深港股票市场交易互联互通机制的简称，又分为港股通和深股通，具体指深圳证券交易所和香港联交所建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所的证券。这将直接带来两大便利，投资者在家即可投资对方标的和不受人民币换汇限制。具体来说，在深港通制度安排下，内地投资者无需赴港开户即可投资港股。同时，因直接以人民币与券商交收，内地投资者也不受每人每年5万美元的结汇、换汇额度限制。

　　深港通的前世今生。2014年4月10日，李克强总理在博鳌论坛上对外宣布要建立上海与香港股票市场交易互联互通机制，进一步促进中国内地与香港资本市场双向开放和健康发展。同日，中国证监会正式批复“沪港通”。同年9月，中国证监会表示将研讨深港通开通的可能性。同年 11月17日，“沪港通”正式开通。2016年8月16日国务院正式批复“深港通”，今年 8月26日深交所公布深港通细则，11月7日深港通接受开户申请，12月5日深港通将正式开闸。

图2 “深港通”前世今生

　　“深港通”来了，牛市会来吗？在回答这个问题之前，我们最好有深、沪、港三地交易所的全局观，统筹考虑，因为资金在三地趋向于自由流动。接下来，让我们看一下14年“沪港通”开通的时候，市场是如何反应的？以及今天的情况和当年有什么相似之处？

　　从当时市场反应来看，2014年11月17日沪港通正式开通后，沪上股票便开启一轮波澜壮阔的大蓝筹行情。沪指仅用了2个月左右时间就从2418点攀升至3406点，涨幅达40%。在这一波行情中，券商类股票表现最为抢眼，证券板块指数从1030点上涨至2255点，涨幅高达119%。“沪港通”不但引入国际力量促使内外联动，更全面激发国内投资者热情，甚至说“沪港通”的推出是启动2015年“牛市”的导火索也不为过！

　　如今2016年，股灾一年半后，随着市场逐渐企稳，资产荒下股市仍受资金“厚爱”。险资举牌蓝筹躁动，年底券商卖方分析师掀起看多热潮，恒大二次举牌万科、安邦二次举牌中国建筑，格力、伊利等蓝筹股升势明显。

图3 “沪港通”开通之时A股开启一轮波澜壮阔的大牛市

　　从入市资金来源来看，在2014年时，很多地方的楼市结束了多年的上涨开始出现调整，使得部分资金流出进入股市，这一点与当前的情况是类似的。2016年国庆之后政府出台的房产政策非常严厉，历史少见，既管制贷款，又收紧购房资格，而且管制广告，甚至今天中国很多城市大街上的房产中介门店都已经不允许挂房价了。

　　目前中国房地产的市值是什么样的水平？不同的口径测试、计算不一样，保守在270万亿元人民币。如果居民按照其房产总资产的10%比例来做深港通的配置，那就是27万亿，基本上可以把深圳或香港的市场买下来(截至2016年8月26日，深交所总市值22万亿人民币，港交所总市值24万亿港币)。

　　今年末至明年，对国内大类资产配置最重要的影响因素就是房地产市场在高位被调控新政冷却，而房地产新政冷却楼市后带来的流动性挤出效应会导致资产“泡沫”大迁移，可能就会流向股票市场。

　　与此前开通的“沪港通”相比，“深港通”还有两个重大突破的利好，分别是取消总额限制和允许保险资金入市。取消总额度(此前限制3000亿元)有非常积极的意义，这将有利于吸引境外长期投资者，有利于更充分发挥内地与香港股票市场交易互联互通机制的积极作用，也标志着更大程度的开放。

　　除了取消总额限制之外，在“深港通”政策创新里，还有另外一条影响更大，那就是保险资金可以入市。在“沪港通”下，出于审慎的考虑，保险公司的资金当时是不能投“沪港通”的。保险资金多数是中长期资金，在资产低利率、负利率的环境下，保险资金挑战很大。而且保险公司讲究资产的配置，而中国的保险公司，过度集中在单一市场、单一货币、单一的金融产品组合形式，风险非常大。加入说，人民币汇率兑美元持续贬值，对它们就形成了比较大的挑战。据统计，目前保险公司资产配置国际化非常差。保监会对保险公司海外投资的限制是15%，而保险公司目前加总起来对外投资比例去年只有2%。

　　根据新的政策，保险资金可以投“深港通”了。在这样的背景下，“深港通”无疑给保险资金投资提供了一个很好的平台。从保险公司发行针对“沪港通”投资的产品的监管要求看，保险监管部门不把这个产品计算到它对外投资的额度，就是说保险公司如果通过发行产品投了“深港通”，都不占用它国际市场投资的额度限额。所以，“深港通”对于中国的居民、企业和金融机构来说将成为一个非常高效率的跨境资产配置平台。

　　通过以上的历史比较和政策分析，我尝试回答前面提出的问题：深港通来了，牛市会不会来？我认为，深港通的推出对两地市场都是利好，但短期来看，对港股更有利。毕竟港股的低估值对投资者来说是一种天然的吸引力，而且人民币的贬值也让投资者有意选择配置港股资产以实现资产保值增值的目的。具体来说，首先，港股目前处于价值洼地，截至2016年11月17日(下同)，香港主板公司平均市盈率为12.29倍，和大陆及全球其他主要市场相比估值较低。纵向比较而言，恒生指数的市盈率和市净率水平均处在历史低位区域。

　　尤其值得一提的是，这次在“深港通”下的港股通标的中引入了恒生综合小型股指数成份股，这是“深港通”所特有，而“沪港通”没有的。这对于热衷于炒作中小盘股的内地投资者是一种吸引力。毕竟恒生中小型股指数成份股平均市盈率只有15.53倍(截止11月17日，下同)，这比A股市场中小板53.46倍市盈率和创业板80.99倍市盈率便宜得多。香港主板的市盈率更便宜，只有12.29倍，远低于深市26.75倍的市盈率。

　　除股票收益之外，投资港股还有汇率对冲方面的好处。港元与美元挂钩，在人民币贬值压力下，配置点海外资产对冲是未来资产配置的趋势，港股通无疑是最便捷的方式。

　　深港通是20年一遇的重大投资机遇。深港通正式宣布开通，对于市场意味着重大利好。届时两地资金流动都会加剧，使得香港、深圳和上海联系更加紧密，形成一个大市场，国际地位进一步提升，强化三地整体上的融资能力，长远来看未来有可能是华尔街的有利挑战者。据中金公司预测，未来未来5 年内，平均每年香港北向流入A股的资金约2,500-5,000 亿元，平均每年内地南向流入港股的资金大约2,000-4,000亿元。

　　在2016年的这最后一个月，借“深港通”的东风，A股和港股会否如两年前一样，再度迎来一波向上的行情，让我们拭目以待。建议有资格和条件开通“深港通”的朋友尽量开通，暂时没有条件开通的朋友也可以关注A股相关受益板块的股票。

　　“深港通”来了，我们具体有哪些投资机会呢？建议可以重点关注“深港通”互联互通机制的潜在受益股票，包括：1)券商特别是香港本地券商、交易所及资产管理人；2)香港市场大盘及中盘股票中的A 股相对稀缺的优质个股和深市相对于港交所的稀缺性标的，如白酒、医药、军工、稀土等领域；3)A/H 两地上市中基本面稳健、高度折价的H 股股票；4)南向覆盖范围中A 股投资者偏好且对A 股同类型股票有折价的个股，特别是恒生小盘中被纳入覆盖范围的质地较好、相比A 股同类公司有折价的公司；5)深圳市场优异的蓝筹股及估值不高、成长空间较大、质地可靠的白马成长股；6)两市中派息稳定、高股息收益的股票。

　　“深港通”下有哪些标的可以投资呢？深交所2016年11月25日公布的港股通股票共417只，包括恒生综合大型股100只、恒生综合中型股193只、恒生综合小型股95只、不在上述指数成份股内的A+H股29只，约占香港联交所上市股票市值的87%，日均成交额的91%。香港联交所同日公布的深股通股票共881只，包括深市主板267只、中小板411只、创业板203只，约占深市A股总市值的71%，日均成交额的66%。深港通标的股票名单将在深交所、联交所网站专栏公布并及时更新，投资者可随时查阅。

　　个人投资“深港通”有哪些门槛要求？个人投资者开户条件：个人投资者的风险承受能力需要在稳健型及以上，同时需要具备50万元以上的资产(包括证券账户及资金账户内的合计资产，这是香港证监会提出的要求，未来可能会取消)，在了解港股通交易的业务规则及流程，充分知晓港股通投资风险的基础上，需要参与港股通知识测试并获得90分以上的成绩。

　　“深港通”对中国资本市场的长远意义是什么？穷则独善其身，达则兼济天下。除了关心个人的得失，我也希望引导大家关注我们所处的更宏观的环境在发生哪些深刻的变化。可以说中国正在经历几千年未遇的大变局，我们每个人都正在经历或者参与这一伟大变革。“深港通”就是资本市场大变革的前奏。中长期看互联互通机制将产生深远影响，包括两地市场交易策略和产品的多样化、两地市场定价体系一体化、促进A 股监管理念和制度朝着更成熟、更国际化的趋势迈进、对两地金融生态包括券商和资产管理业产生深远影响。

　　另外值得关注的是深港通开放之后，未来可能迎来更大范围的国际合作和中国资本市场的深刻变革，包括 “沪伦通”以及 A股纳入MSCI指数，分享全球资本盛宴。“沪伦通”是去年中英财经对话的成果，据中国证监会国际部原主任祁斌介绍，目前两国磋商工作进展顺利。随着一扇扇沟通大门的打开，一个更开放的，全球连通的资本市场正在等着我们。