国金李立峰：3200点以上参与市场性价比不高 关注12月金股

　　来源：李立峰魏雪樊继拓 国金策略与行业配置笔记 　

　　【国金证券12月金股组合】碧水源、粤高速A、宁波银行、南山控股、广生堂、羚锐制药、易联众、东方国信、天沃科技、鄂武商A

　　策略-李立峰：3200点以上参与市场的性价比不高，成长股仅限于“快进快出”

　　展望12月份市场，我们的结论是市场在12月份大概率会收一根小阴线，大家主要关注的创业板存在超跌反弹的可能，但仅适合快进快出。为什么觉得3200点以上参与市场的性价比不高，主要以下几点考虑：

　　第一，随着年底的到来，不要低估了市场资金面紧张的持续性。

　　1)最近整个资金面，包括银行之间的债市的表现可谓惨烈，回购利率上升较快，我们认为这主要是一个大背景造成的：今年的政局会议提到的一个大背景就是从“稳增长”转向“防风险”和“抑制资产泡沫”，各部委都予以严格执行：证监会方面，新股发行节奏明显加快；银监会方面，主要体现在压缩按揭贷款，查开发商买地的资金来源等；央行方面，体现在公开市场操作方面，从9月份开始逐步收缩流动性，起初表现为资金净投放量的逐步缩量，到目前呈现资金回笼趋势；期货交易所方面，不断提高交易手续费；外管局方面，管控资金海外流出。所以我们担忧的是，如果整个大背景仍是“抑制资产泡沫”的话，那么年底前我们不要低估了市场资金面紧张的持续性。

　　2)12月份银行面临MPA考核。银行在整个12月份的活期存款压力较大，因此信贷投放能力受约束，我们认为资金面整体偏紧，如果央行不释放宽松信号，那么资金面紧张的局面不会缓解。央行之所以底气较足，我们猜测主要是由于国内经济出现企稳的现象。此外，需要我们注意的是，预计11月信贷数据相对偏差，央行主动控制狭义信贷；11月房地产销量逐步下滑，会反映到按揭信贷。央行若不站出来释放宽松信号(小概率)，我们认为12月份资金面存在一定的问题。

　　3)12月海外存在两个风险事件：意大利公投、美国12月份加息。影响资金面的因素应综合考虑海外方面的风险事件。

　　第二，关于解禁的问题。

　　12月份是今年解禁规模最大的月份，规模是3742亿，主要类型是定增解禁，占比68.67%，有较强的减持动力，所以12月份的减持压力较大。

　　第三，机构年底的考核临近。

　　今年下半年的A股市场出现了比较明显的赚钱效应，特别是在2900点到3200点之间。目前各类机构的仓位都比较高，所以不排除机构十二月份锁定收益，兑现已经获得的收益的可能，这方面也对市场造成压力。

　　第四，深港通开通，利好兑现。

　　我们看重的是深港通的预期，而不是结果。人民币贬值的压力还是存在的，深港通开通后，资金会在港股与A股中去选择。当前我们面临着人民币贬值的困扰，而港币和美元直接挂钩，港股相对便宜，所以深港通12月5日开通之后，资金可能南下的意图强于北上的意图，并且当前深港通已经到了兑现期的阶段。

　　第五，大宗商品方面，我们仍维持“阶段性顶部区间”的观点，相对看好消费性大宗(原油)。

　　前期大宗商品过快上涨导致监管层不断做一些对冲的调控，大宗商品的持续上涨，与国家部委在“抑制泡沫”方面做的一系列努力相悖。到年底，随着资金面逐步紧张，大宗商品可能到了阶段性顶部区间，这也会对市场造成负面影响。

　　投资建议：

　　一、我们认为12月份市场的赚钱效应不会太大，维持4季度策略报告《秋种冬收》的观点。机构仓位较高，在这种资金紧张、利好释放、解禁压力大、大宗商品阶段见顶的情况下，可能会有调仓的行为。

　　二、在配置方面，成长板块只存在着超跌反弹的可能，适合于快进快出纯交易的品种。

　　三、我们看好三个方向：第一是受益于“原油上涨”的上游油气生产、优质油服以及部分石化品种；第二是“举牌的价值股”，符合险资的价值偏好，估值具备吸引力，如银行板块；第三是我们看好“一带一路”主题，我们认为美国大选会导致中美之间蛋糕的重新划分，包括“大国战略”的博弈，“一带一路”是未来一段时间内很重要的主题。

　　交运环保-苏宝亮(碧水源、粤高速A)

　　碧水源：

　　1、国家严控房地产，明年年初房地产投资增速会下来。为减缓经济下行，预计国家一定会继续大力推进PPP，首推PPP龙头碧水源。未来决定环保公司能否成为大市值的公司的五要素：行业空间、环保技术、运营管理、融资成本、人脉资源，唯有碧水源具备五项特质，未来环保资源会迅速向行业龙头聚集。目前来看，碧水源所在行业水处理领域市场空间超万亿元；在MBR+DF双膜工艺独占鳌头；管理团队项目运作管理成熟；背靠国开行、同时参与设立中关村银行，融资成本低；经过长时期的项目经验累积，品牌口碑逐步确立，获取优质项目相对容易；

　　2、公司作为国内膜应用乃至水处理行业龙头。占据国内膜处理市场70%市场份额，产品已经在2000万吨/天的污水处理能力上应用。今年以来签订EPC/BT类订单90亿元，PPP订单180亿，在手未执行订单180亿元，加上大量的框架协议有望逐步落地，为未来2年业绩高速增长无忧。目前财政部PPP全部入库项目总投资达12.5万亿元，已进入执行阶段项目投资1.6万亿元，后续还有10倍的空间；

　　3、2015年国开行入驻公司成为第三大股东(控股10%)。对碧水源充实资金、承接优质PPP项目大有帮助。公司出资额10.8亿元，参与设立北京中关村银行，股权占比27%，从而为公司今后降低融资成本提供便利。公司认购港股盈德气体20%的股份，盈德2015年净利润超5亿元。增厚公司业绩，也打通了境外融资渠道；

　　投资建议：预计2016-2018分别为20亿元、30亿元、40亿元，目前PE估值仅为28x、18x、14x，PEG仅0.6，近两个月股价调整充分，安全边际高，建议买入。具体参照前期的公司深度报告。

　　粤高速A：

　　1、高速收费经营稳健，主业贡献稳定现金流。公司主营高速公路收费行业，目前参、控股的10条高速串联成网，交通量相互补充形成协同效应。核心路产位于珠三角核心区域，区位优势明显。受益于佛开高速北段改扩建扩大通车容量、地区车流量的自然增长，公司营业收入获得持续增长，近3年复合增速近12%。珠三角汽车保有量持续上升使得高速车流量稳定增长，佛开高速南段扩建工程完工后，也将对车流量提升具有拉动作用。预计未来3年公司大部分路段通行费收入能够保持8%左右的增速。

　　2、广交集团A股唯一上市平台，注入优质路产增厚利润。公司是控股股东广交集团的A股唯一上市平台，大股东集团总资产3000多亿，广东省接近70%的高速公路都在集团旗下。公司收购佛开公司25%股权、广珠交通100%股权，注入优质路产京珠高速广珠段。预计重组效应将增厚4-5亿的净利润，推动2016年净利增长114%，未来不排除大股东继续注入路产扩大公司资产规模、提升盈利能力的可能。

　　3、公路国企混改龙头，多元化转型预期强烈。公司通过定增引入复星集团、保利地产、广发证券三家战略投资者，成为是近年首家引入民营长期股东的公路股，在公路行业独树一帜。重组使得公司治理结构得到长期的保障，公司将朝着不断完善治理结构的方向改革。同时，公司将借助战投的行业经验和丰富资源，充分挖掘较好的投资机会。

　　投资建议：高股息彰显防御特性，低估值提供安全边际。公司公告2016年起大幅提升分红率至70%以上，预期股息率跃居行业第二。目前公司市盈率显著低于高速公路行业平均 18 倍左右的市盈率，股价处于相对安全的区域。高分红带来的股息率的大幅提升将使标的在目前被低估的股价下彰显更强的防御特性。作为绝对收益的公路标的，公司高增长、高股息、低估值的三大特性将使其成为适合配置的绝佳资产。考虑股本增发，预计16-18 年 EPS 为 0.48/0.53/0.58元，对应PE为14/12/11倍，预计16-18 年股息收益率分别为 5.2%/5.8%/6.6%，建议“买入”评级。具体参照前期的公司深度报告。

　　银行-刘志平(宁波银行)

　　1、中期我们认为公司的资产质量可以确认拐点。公司三季报资产质量继中报后继续明显改善，也印证了我们之前的观点。一方面三季度的不良生成率环比大幅下降56BP；另一方面关注类贷款余额下降，环比中期下降11.9%，占比环比下降25BP至1.41%的同业较低水平。

　　2、业绩来源多元化、零售业务条线贡献稳步提升。公司推进9大利润中心增长引擎，业绩增长持续有保障。多利润中心的贡献优化了盈利结构，同时也保障了业绩的抗周期性。2015年末，零售业务条线的利润占比已经超过30%，对业绩的稳定性强。

　　3、区域经济企稳回升提升融资的需求，对公业务恢复快于同业。公司目前长三角地区的贷款占比超过90%，其中浙江省内的贷款占比为65%。区域经济的活跃度提升也将拉动公司的业绩增长快于同业。

　　4、盈利预测和估值：预计公司2016业绩增速为16.8%。公司的业绩高增长以及资产质量管理优异、同时享受当地经济率先企稳回升的融资需求。我们维持公司买入的投资评级。

　　地产-胡华如(南山控股)

　　1、11月地产板块表现符合我们预期。12月地产板块维持增持评级，从资源整合、绝对价值、股价未反应寻找标的，回避依赖销量改善的个股。

　　2、换股吸收合并深基地，地产+物流双轮驱动。2016年8月16日，公司发布公告，拟发行7.99亿A股换股吸收合并深基地，换股价格5.64元每股，交易对价45.08亿。深基地旗下主要有物流园区开发经营和石油后勤业务，目前已运营的物流园区建筑面积达到180万方，预计到2019年底或能达到500万方，按照当前的经营情况和租金水平合理估值200亿，置入物流地产显著利好中小股东。

　　3、地产布局热点城市，进入业绩释放期。公司地产项目主要布局在苏州、上海、合肥、长沙、南通、深圳等城市，从存货价值角度来看，苏州、深圳和长沙占比较高。根据我们的估算，公司未结算项目资源超过220万方，地产部分净增值61亿。如果不考虑上市公司体内集成房屋等资产的评估溢价，公司重估净资产120亿。

　　4、股东资源丰富，或受益南山集团资源整合。公司是南山集团控股的唯一A股上市平台，或将持续受益集团的业务协同和资源整合。南山集团除了参股深赤湾，控股南山控股和深基地之外，在深圳赤湾港片区拥有3.2平方公里土地，即便扣除保留现状用地之后，建设规模和体量也十分可观。此外，南山集团注资产业投资和资本增值，旗下还控股财务公司、资本管理公司等。

　　5、与中建三局合作，其他业务板块或整体剥离。2016年11月25日公司发布公告，与中国建筑第三工程局有限公司签署股权合作意向协议，拟与中建三局在集成房屋、船舶舾装、塔吊租赁等业务板块展开股权层面的合作，由中建三局或其指定的下属公司购买公司目前拥有的此项业务板块的部分股权，实现其控股。公司或借此实现集成房屋等业务板块的剥离。

　　投资建议：电商的崛起和资产荒打开了物流地产的发展空间，我们看好公司在物流园区领域的竞争优势和控股股东的资源价值，预计公司在2016-2018实现EPS分别为0.31、0.35和0.38，目前股价仅相当于31、27和25PE，首次覆盖我们给予“买入”评级。

　　风险提示：吸收合并深基地进度不及预期等。

　　医药-孙炜(广生堂)

　　1、政策机遇：1)“药审改革”是医药行业“供给侧改革”的重要政策手段和未来行业重要方向；2)随着审评思路侧重“上市前审查”转向“上市后监管”，对于增量药品的上市流程有望缩短，相应的优先审评制度的实施，对“新药”审评效率的提升已经显现；3)目前已经有多个上市公司品种进入优先审评流程，有望在新品种上市层面形成聚集效应，其中广生堂弹性较大。

　　2、行业机遇：1)中国是乙肝用药大市场，患者基数大，治疗率低，在医保和治疗意识的教育下渗透率不断提高；2)核苷(酸)类似物不管在指标标准还是实际临床中都已成为市场份额最大的处方药物，预计未来一段时间内主要是TDF(替诺福韦)和ETV(恩替卡韦)的竞争；3)TDF本身的极低交叉耐药性、“国家医保谈判”带来的直接挂网采购、价格优势、医保倾斜使得TDF市场份额有望不断提升，有望成为乙肝用药未来最值得期待的品种。

　　3、公司机遇：1)公司自成立以来一直致力于慢性乙肝药物的研发和销售，乙肝用药产品线齐全，近几年一直在强化销售能力；(2)公司坚持研发投入，TDF进入优先审批有望率先获批，获得市场优势；(3)配合主要团队的股权激励，预计公司经营有望借助TDF实现快速增长。

　　4、盈利预测：2016-2018年EPS预计0.62/0.81/1.16。我们看好“药品审批加速”政策下医药行业新批品种加速上市的板块性机遇，相关上市公司中广生堂品种独特、弹性较大，可能成为代表性标的。由于老品种增长放缓、新品种暂未上市，今年业绩出现下滑，由此导致估值较高。但考虑到未来的业绩弹性有可能超预期，以及同类型标的稀缺性，我们看好公司未来两年的价值，给与公司“增持”评级。

　　医药-彭婷(羚锐制药)

　　1、公司营销变革成效显著。今年贴膏剂的收入增长一方面归功于对医院渠道代理商的利益理顺和激励到位，另一方面公司为高端膏剂品种搭建自营团队，进行药店等OTC终端的有效覆盖和推广；口服处方药今年显著受益民营诊所和基层医疗机构自营团队的建设，在医保控费的大背景下收入增速还能保持在较高水平。

　　2、二线重要产品为公司后续成长提供保障。公司在专科制剂领域的尝试值得期待。芬太尼透皮贴剂是公司待开发的专科制剂潜力品种，近期对贫困地区的捐赠活动有利于芬太尼透皮贴剂的品牌推广和渠道建设。随着未来配套产品的研发或并购，公司在肿瘤领域有望形成一套解决方案。口服处方药里的丹鹿通督片、丹玉通脉颗粒都是独家品种，后续有望结合培元通脑胶囊的渠道优势，快速释放增长潜力。

　　3、未来超预期的可能是低价大品种(如壮骨麝香膏和伤湿止痛膏)的提价预期以及外延收购的预期。

　　投资建议：从对公司产品市场分析及营销改革预期，我们认为公司目前业务支撑3年每年30%左右内生增长确定性较高。考虑到公司16年出售金融资产取得大笔投资收益，预计2016-2018年整体EPS为0.64、0.42、0.53元，同比增长185%、-34%、27%。预计2016-2018年扣除非经常性损益后的EPS为0.32、0.42、0.53元，同比增长41%、31%、27%。给予“买入”评级。

　　风险提示：营销改革情况低于预期、低价大品种价格调整阻力、医保控费影响口服制剂销售、新产品推出低于预期。

　　计算机-宁远贵(易联众)

　　1、新模式：公司深耕民生信息化15年，拥有“软件平台、自助终端、制卡发卡及系统运维”完整的社保信息化建设资质、认证及经验，是中国最大的医保及社保业务运营商。公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链，通过和政府合作，率先打造“三医联动”大数据运营平台，推出了医改软件包，为医药改革、分级诊疗、远程医疗、医保控费打下了坚实的基础，并通过产业金融为企业和个人提供有金融和医疗服务，加速实现数据资源的变现。

　　2、新起点：作为国务院发文推广的“三明模式”背后的医疗信息化承建商，公司医疗卫生信息化的解决方案受到政府及业界的广泛认可。公司针对三明医改创建的医疗信息化整体解决方案成为医改的有力工具。公司基于社保卡实名认证、建立个人预付金融账户的医疗支付平台“健康通”在福建省人民医院等多家医院正式上线。2015年公司先后中标广东省、安徽省、宁夏回族自治区三个省级人社信息系统，省级公共服务市场由原有的3个省份扩展至6个省份，公共服务平台覆盖的企业数量在2016年末将达到500万家、3亿人群，未来数据变现潜力拥有无限想象空间。

　　3、新空间：通过本次定增，公司将完成从民生信息服务提供商向运营商转变，和战投的深度合作，深挖多年来积累的海量数据，通过租赁、商保等创新型服务将数据、流量变现；我们认为募投项目落地后，将拉开公司异地复制和产品创新的大幕。

　　投资建议：我们预测公司2016/2017/2018E EPS分别为0.30/0.54/0.72元，三年复合增长率为54.6%。考虑到公司项目异地复制能力以及医疗大数据的多场景变现潜力，我们给予公司2017年目标市盈率56x，目标价30元，维持“买入”评级。

　　通信-周明巍( 东方国信)

　　1、估值较低。2016-2017年内生利润3.5亿，5亿利润。明年对应30倍出头的估值。

　　2、大数据行业的规模效应开始显现，人均收入和利润持续上升。持续跨下游行业拓展业务。

　　3、子公司承诺业绩都可以完成，大数据变现也已经实现规模收入，市场此前过于悲观。

　　机械-潘贻立(天沃科技)

　　1、天沃科技&并购标的中机电力复牌，下定决心再起航。作为国内最大的非标压力容器供应商和清洁能源总包商之一，公司目前市值58亿元，此次29亿现金收购中机电力80%股权，打造国际一流电力工程&清洁能源综合服务商，此次转型决心很大，破釜沉舟基本面有望彻底改观。

　　2、标的公司实力突出，收购方案经济可靠。中机电力为行业TOP5的电力勘察设计单位，覆盖火电及新能源的发电、输变电领域，具备拓展国际业务实力。对应8.71倍PE低于同业市价50%以上；分五期实现业绩后完成付款，保障投资安全；中机电力承诺今年8-12月实现业绩1.5亿元，17-19年扣非净利润不低于3.76/4.15/4.56亿元，并表后有望启动股权激励，后期定增也有想法让中机管理层参与。从今年实际完成业绩和在手及新增订单情况看，未来实现超预期概率较大。

　　3、两家公司整合可在多方面产生协同效应。1)天沃制造能力+中机项目经验，提升工程效率；2)双方市场渠道和技术融合，打造综合性服务商；3)化工甲级资质+电力甲级资质，具备申请综合甲级资质的条件，提升承揽大型综合工程项目的能力。双方下游客户存在交叉，并购后拿单能力将得到大幅提升，盈利能力突显；EPC等业务整合空间大，本次合作将大大推进天沃的转型升级战略目标，并为未来拓展PPP/BOT业务奠定基础；中机国能具备极强的输变电项目总包能力，在国内外均有布局，利用双方影响力及国家一带一路战略布局，将积极进行海外业务拓展。

　　4、公司层面设立船海技术研究院，军工布局逐步完善。公司近期拟出资450万元与红旗船厂、海越同舟共同投资设立江苏船海防务应急工程技术研究院。海越同舟拥有强大的高性能船舶、高端海工装备的技术研发能力和项目渠道，能够为天沃科技、红旗船厂的军品研发、生产、销售，提供强大的技术支持。研究院设立后，天沃科技基本完成了“资质+研究+设计+制造+渠道”的军工海工布局。

　　5、主业迎来回暖，外延并购持续。今年8月，国务院办公厅引发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，指出在中西部符合资源环境条件的地区，结合大型煤炭基地开发，按照环境准入条件要求，有序发展现代煤化工产业。公司清洁能源总包业务依托T-SEC煤炭高效清洁利用技术，具备较强市场竞争力，主业有望迎来回暖。近日项目环评进度大幅加快，多个煤化工项目重启脚步明显。加上今年4月公司引入中植集团战略投资者，进一步增强公司资本市场实力，未来将继续通过海内外并购，加上12月并表后将有望重启股权激励，进一步增强公司实力。主业今年预报亏损6000-9000万，已预报，明年净利润预期5000万-1亿元、18年预期1-2亿元(传统业务)。

　　投资建议：目前市值70亿元左右，按明年业绩估值不足20倍，底部区域值得配置。

　　商贸零售-徐问( 鄂武商A)

　　鄂武商是年初就开始推荐的白马股，武汉本地百货/购物中心企业，稳健成长、资产优质，对应16-18PE13.0、11.2、10.0，净利润增速分别为20.8%、15.7%、12.8%，物业重估200亿左右，市值较物业估值大幅折让。

　　1、转型大型购物中心，武汉区域龙头。近年，线下实体商业处于估值下行阶段，业绩也多在下行期。但分业态来看，下滑最多的是传统百货公司，大型购物中心的收入和净利润都比较平稳。鄂武商就是购物中心的代表企业，08-09年开始布局购物中心业态，门店多是核心地段和10万平以上的购物中心。鄂武商占到武汉高端消费比较大的比重，短期市场也很难出现大的商业体抗衡，市场竞争优势凸显。

　　2、经营能力优越，景气回升下具备更大业绩弹性。公司管理层拥有较强的经营管理能力，对行业发展趋势具有准确的前瞻性判断，并具备较强的控费能力、精细化运营能力。去年，公司开始关闭亏损超市门店，今年2-3季度分别实现49.05%、62.42%的净利润增速，均是超出市场预期。三季度，可选消费出现回暖的趋势，限额以上服装、珠宝环比均有触底回升，50家零售企业销售额增速也从过去比较差的环境进入正增长。如果可选消费回暖持续，鄂武商这种区域优势明显、控费能力强、商业运营能力突出的企业，将有更大的业绩弹性，未来有业绩继续超预期的可能性。

　　3、股权激励加速业绩释放，行业最具盈利能力企业。公司比较早进行股权激励的公司，股权解锁的条件是未来几年综合20%左右的净利润增速，公司有信心实现净利润持续高增长。相比行业其他企业，公司PEG最低，也是行业内盈利能力和竞争环境最有优势的企业。

　　4、催化，新零售、深港通、险资举牌潜在受益标的。公司的二股东是银泰百货，而阿里是银泰百货的大股东。目前，阿里正积极推进线下合作，近期也入股三江购物，以区域超市来做新零售转型的试验田，最近也有其他零售企业和阿里谈判。公司和阿里合作在逻辑上更通畅，阿里若在湖北拓展业务，公司是不错的合作伙伴。公司是深港通入选标的，从沪沪港通分析，外资更青睐估值低、成长稳健的公司，公司有望受益。公司经营非常稳健，现金流和股息率都比较好，物业估值较市值也有40%的折让，险资比较青睐价值充裕的百货企业，公司或将受到关注。

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