来源微信公众号：XYSTRATEGY
投资要点
展望：年底之前险资举牌或将继续，仍是结构性行情，短期风险不可忽视
——上周大盘再度创下二月以来新高，家电、银行、非银、建筑等板块涨幅领先，主要受年底前险资集中举牌等因素影响：1、近期安邦两次举牌中国建筑、阳光举牌吉林敖东以及格力被举牌传闻等均带动相关板块上涨。关于年底前保险集中举牌的逻辑，我们已在报告《“偿二代”下险资大类资产配置趋势》中详细阐述，若年内有新的举牌案例出现，险资举牌概念或将继续对上述板块形成刺激或催化。2、12月5日深港通开通后，深市的价值型蓝筹有望持续受益。3、“资产荒”下，业绩稳定、估值合理的优质资产是稀缺品种，受到长期配置型资金青睐。
——指数影响弱化，仍是结构性行情。本周虽然指数向上，但对赚钱效应的表征弱化。大小盘分化明显，创业板、中小板指数表现弱于沪深300及上证50等权重指数，两市个股中下跌家数甚至多于上涨，若非选对结构，仍难享受指数上涨带来的净值提升。年底之前，结构将仍是决定收益最重要的因素。建议两种操作方式：或从博弈角度，立足风险收益比，从机构持仓、年底结算前的行为模式以及市场风格、资金流向等因素找性价比高的细分板块；或以中长期视角，忽略短期波动，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。
——与此同时，短期风险也不可忽视，或对市场形成压力。1、12月4日意大利修宪公投已临近，今年英国退欧、美国大选中均飞出“黑天鹅”，这次市场可能不敢掉以轻心而提前降低风险偏好。2、人民币连续贬值或再度引发资本外逃担忧，明年年初还面临集中换汇压力。耶伦近期表态偏鹰，美国12月加息大局已定且市场对17年加息次数预期增加，近期全球资金向美国回流趋势明显。3、国内流动性边际收紧、货币利率上行，股市也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
投资策略：金融股具配置价值，“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥
——金融股的配置价值：1、基本面有复苏预期，工业企业利润提升有利于其业绩和不良率改善。2、年底有分红派息价值，四季度银行股大概率有相对收益。3、当前机构低配。
——“改革”主旋律：供给侧改革下推荐原奶、农药、MDI、粘胶短纤等子行业；军改下的军工股；
——稳增长和调结构的公约数：以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建将更被重视，需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。债转股利好高负债率国企和AMC公司。
——绩优股：绩优成长股：光通信、CDN、家装品牌化。绩优价值股：医药、乘用车、食品饮料等传统消费股中的行业龙头。
主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动
我们建议关注近期政策层面出现重要变化的三大政策驱动型主题：教育（民办教育法修法+补涨预期）、二胎（上轮婴儿潮人口进入生育年龄+全面二胎将催生新一轮婴儿潮）、核电（核电重启+市场预期较差），以及催化剂较为明确的事件驱动型主题：大飞机（国产大飞机C919预计年前首飞）。
以下为正文
回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》《“吃饭”行情，步入精细化投资阶段》《吃饭行情圆满演绎，戒贪精选绩优价值》
——2016年年度策略《打好“歼灭战”》（20151203）：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。
——2016年春季策略《留得青山，打好游击》（20160228）：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。
——2016年二季度策略《中期存量博弈，提防六月变脸》（20160418），二季度后期，提防风险偏好重新下行，6月风险释放以后，则可以适当积极。三个触发风险偏好下行的因素包括：信用风险暴露可能会使风险偏好下降；定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力；事件性因素亦会影响风险偏好，包括美元加息预期反复扰动，欧洲杯期间全球股市普遍疲软、英国退欧公投引发阶段性担忧。
——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——20160814《吃饭行情收官，精选绩优价值》：后续上下空间均有限，反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下，增量资金不足，使向上空间受限，吃饭行情“收官”。但是，G20维稳窗口仍在，短期海外和国内环境依然平稳，因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市，向下无需过度担忧。
——20160904《G20后，关注几个风险点》：G20过后，指数向上的时间空间均有限。关注几个可能触发行情向下的风险点：1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。3、货币政策有边际收紧的可能。4、美国加息的预期波动。5、美国大选的不确定性。
展望：年底之前险资举牌或将继续，仍是结构性行情，短期风险不可忽视
一、上周大盘再度创下二月以来新高，家电、银行、非银、建筑等板块涨幅领先，主要受年底前险资集中举牌等因素影响：1、近期安邦两次举牌中国建筑、阳光举牌吉林敖东以及格力被举牌传闻等均带动相关板块上涨。关于年底前保险集中举牌的逻辑，我们已在报告《“偿二代”下险资大类资产配置趋势》中详细阐述，如若年内有新的举牌案例出现，险资举牌概念对上述板块的刺激可能继续。2、12月5日深港通开通后，深市的价值型蓝筹有望受益。3、“资产荒”下，业绩稳定、估值合理的优质资产是稀缺品种，将受长期配置型资金青睐。
二、指数影响弱化，仍是结构性行情。本周虽然指数向上，但对赚钱效应的表征弱化。大小盘分化明显，创业板、中小板指数表现弱于沪深300及上证50等权重指数，两市个股中下跌家数甚至多于上涨，若非选对结构，仍难享受指数上涨带来的净值提升。年底之前，结构将仍是决定收益最重要的因素。建议两种操作方式：或从博弈角度，立足风险收益比，从机构持仓、年底结算前的行为模式以及市场风格、资金流向等因素找性价比高的细分板块；或以中长期视角，忽略短期波动，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。
三、与此同时，短期风险也不可忽视，或对市场形成压力。1、12月4日意大利修宪公投已临近，今年英国退欧、美国大选中均飞出“黑天鹅”，这次市场可能不敢掉以轻心而提前降低风险偏好。2、人民币连续贬值或再度引发资本外逃担忧，明年年初还有集中换汇压力。耶伦近期表态偏鹰，美国12月加息大局已定且市场对17年加息次数预期增加，近期全球资金向美国回流趋势明显。3、国内流动性边际收紧、货币利率上行，股市也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
投资策略：金融股具配置价值，“改革”、“稳增长”、“绩优”三条主线按图索骥
当前建议投资者关注以下投资机会：
金融股：工业企业利润提升助其基本面改善，季节效应明显，机构低配。
“改革”主旋律：供给侧改革和军工改革。
稳增长和调结构的公约数：以PPP为代表的大基建和“债转股”
绩优股：绩优成长（家装品牌化和光通信行业）、绩优价值（照明设备、汽车、要等）。
一、金融股的配置价值
当前金融股基本面有复苏预期，工业企业利润提升有利于金融股的业绩和不良率改善。叠加年底的分红派息价值，金融股的季节效应明显，四季度银行股大概率有相对收益。并且当前机构配置比例仍在低位，后续仍有提升空间。此外保险的资产和负债两端也均有改善迹象。
二、十八届六中全会的“改革”主旋律：主推供给侧改革和军工等
十八届六中全会通过《关于召开党的第十九次全国代表大会的决议》，明确“以习近平同志为核心的党中央”，肯定“推动全面深化改革、供给侧结构性改革、国防和军队改革”等工作，供给侧改革、国防和军队改革等有望继续加强，建议关注供给侧改革下细分周期品种和国防/军队改革下的军工等的投资机会。
——供给侧改革下推荐当前处于周期反转的原奶（西部牧业）、供需格局良好，供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的化工细分子行业（农药、MDI、粘胶短纤）等。
——国防和军队改革顺利推进，中长期看有望加快武器装备建设，促进军工资产证券化和民参军的改革推动，给军工股带来投资机会。
二、四季度稳增长和调结构的公约数：以PPP为代表的大基建和“债转股”
以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建作为经济的对冲手段将更被重视。在当前没有其他热点或方向下，PPP板块逻辑通顺，自下而上质地良好，中期有立法等事件性催化，有望持续获取超额收益。PPP中的建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。
在当前中国宏观经济初现“流动性陷阱”现象的背景下，货币政策边际效用递减，可以通过财政政策方式，加强政府主导的需求端刺激，帮助经济走出当前困境。财政政策相比货币政策在调结构方面有更大的发挥空间，且我国政府债务水平仍有进一步提升空间。当然，单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够，最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP模式作为国家财政投资重要改革方向，势必随财政投资落实而实现加速。（详见《“流动性陷阱”隐忧初现，PPP项目助力解决》20160817）。
10月13日，财政部第三批PPP项目库发布，PPP示范项目共516个，计划总投资金额达11708亿元，相比前两批的项目个数和规模大幅提升，主要集中在交通运输、市政工程、城镇综合开发、环保、水利等。10月12日，财政部公布《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》，结合8月发改委发布的《关于切实做好传统基础设施领域政府和社会资本合作有关工作的通知》，财政部和发改委PPP权责进一步分明，两者分别集中在公共服务领域和传统基础设施领域。
PPP当前主要看点：1、PPP上升至顶层设计；2、PPP立法进程加快；3、PPP在上市公司业绩中逐步体现，且订单量进一步扩大，共同带来上市公司业绩和估值的双升。在未来财政政策仍将以基建为主要发力点的情况下，基建中实施PPP项目的建筑、环保、配电网等行业中的标的将持续受益，“PPP+”（PPP+园林/环保/轨交/配网/医院等）投资方向值得投资者持续挖掘。
——债转股政策驱动下的投资机会：AMC公司、高债务率的国有企业等。10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，中国新一轮债转股大幕拉起。在我国经济换挡减速的大背景下，非金融企业资产负债率高企，银行不良贷款余额和不良率持续提升，过度杠杆化将给金融系统造成了巨大的系统性风险，企业去杠杆迫在眉睫，市场化债转股是降低企业杠杆率的重要举措之一。债转股将给不良资产处理行业带来发展机遇，实质利好AMC公司。债转股将给高债务率企业带来提高经营效率的机会，国企相比私企的资产负债率显著更高，债转股将给高负债率的国企带来改革良机。
三、四季度估值切换品种投资机会最为确定
——绩优成长系列：光通信行业和家装品牌化
通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业：我们二季度开始，在“不一样的涨价细分行业”中即开始推荐光通信板块，至今已取得显著收益。光通信短期重点关注移动新一轮光纤招投标情况，光纤光缆行业整体受益于移动宽带建设及国家“五万个行政村通光纤”政策，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升，兴证通信组判断，拥有自主光纤预制棒的行业优势企业业绩增长弹性大且确定性强，16年全年增速预计在50%以上，2017年增长30%以上；CDN行业受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。
家装产业链品牌化：建材、家具、装潢、卫浴等子行业短期受益于地产后周期带动的需求增长，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。1-8月建材装潢类和家具类零售额增速均在15%左右，各零售行业增速中排名前列。同时家具建材类行业集中度低，给家居建材子行业上市公司带来做大做强的机会，盈利增速保持高增长，如家具类索菲亚、好莱客等，建材类各细分子行业上市公司友邦吊顶、兔宝宝。十一前后地产调控政策逐步趋严，家装产业链公司估值短期提升有限，但从中长期来看，其业绩高增长将有望维持，四季度在绩优股估值切换行情中仍建议有效配置。
——绩优价值系列：医药、乘用车、食品饮料等增长稳定品种
四季度是布局消费股估值切换的投资时间，建议布局医药、乘用车、食品饮料等传统消费股（业绩增速稳定，估值较低）的投资机会。
医药：医药行业在新的政策环境下（招标价格联动、新药审批趋严、两票制等）优胜劣汰越发明显，龙头企业具备行业竞争优势，且大部分增速更是超过20%，而恰恰是这部分龙头企业的估值反而低于行业平均，具备中长线投资的价值，四季度将带来估值切换的投资机会。
乘用车：在地产后周期和购置税优惠政策利好带动下，1-9月乘用车汽车销量明显提升，景气度上行持续上行给业绩带来保证。四季度受基数抬升的影响将影响销量增速，但绝对量将在消费者追赶购置税减半政策末班车的环境中有所保证。
食品饮料：白酒板块，高端白酒茅台供需失衡的局面不会改变，年底批价大概率上升到千元。茅台、五粮液、泸州老窖17年估值在15-20xPE之间，当前可以开始逐渐布局，静待市场风格切换提升估值。
主题投资：把握“政策”+“事件”两大核心驱动
我们建议关注近期政策层面出现重要变化的三大政策驱动型主题（教育/二胎/核电），以及催化剂较为明确的事件驱动型主题（大飞机）。
教育：11月8日，历经数年且备受争议的《关于修改<中华人民共和国民办教育促进法>的决定》获得通过，民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。新规将于2017年9月1日起施行。修法通过将扫清教育资产证券化最后障碍，未来民办学校利润将可以分配给股东，板块将迎来主题性投资机会。此外，从市场角度来看，以成长股为主的教育板块在上半年大幅跑输大盘，但随着下半年风险偏好抬升，或将迎来阶段性落后补涨。建议关注两方面，一方面是大股东有教育背景的个股，这类标的存在资产注入预期，例如中国高科、紫光学大以及新南洋；另一方面是细分板块受政策影响显著，重点看好幼教、职业培训、国际教育，关注外延并购带来的个股投资机会，推荐关注：秀强股份、威创股份、中泰桥梁、华媒控股以及开元仪器。
二胎：第三次婴儿潮出生的“80、90后”开始进入生育高峰，叠加全面二胎政策效果，根据各地目前孕妇建卡及分娩情况，今年预计新增超过500万人口，或成为第四次婴儿潮开局年。而2014年至2016年的新增人口主要以0~3岁的婴童为主，而人口数量的小高峰将拉动婴童消费产业的边际需求，尤其在饮食（主要是奶粉）、日用品（尿布）和儿童医药以及幼教四个方面。由于纸尿裤市场外企竞争力强，我们建议关注弹性较大的奶粉（贝因美/伊利股份）、儿童医药（济川药业/山大华特）以及幼教（秀强股份）。
核电：福岛核电阴影渐散，核电设备招标范围不断扩大，下半年核电项目有望大规模开工，我国“核电重启”加速推进。随着“一路一带”核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动，以及核电设备的国产化加速，将带动核电装备需求快速增长。根据即将发布的《核电“十三五”》，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿~1.5亿千瓦，规模将扩大四倍，核电产业将进入第二轮发展高峰。四季度即将进行的核电招标重启、华龙一号技术融合以及未来核废料处理、海上核动力平台等项目推进将加速核电行业格局的进一步完善，也将为市场带来板块性的投资机会。个股方面，我们建议关注中核科技、江苏神通、台海核电以及应流股份。（详见7月18日《第二轮高峰蓄势待发，核电“盛宴”即将上桌》）。
大飞机：首架国产大飞机C919预计年内首飞，将拉开民用航空产业化序幕。以单价5000万美元的标准来测算，若C919现有的517架订单全部交付，短期内市场规模预计超250亿美元。《中国制造 2025》专门提出要推动航空航天装备领域突破发展，国家政策的强力支持有望使大飞机制造成为继高铁之后“一带一路”+打造“制造强国”的下一个风口。建议关注：中航飞机（总装）、中航机电（机电系统）以及中航电子（航电系统）。
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