泽平宏观：美元走强人民币贬值 股市性价比提升

　　来源：微信公众号 泽平宏观

　　作者：任泽平、甘源

　　事件：

　　10月我国外汇储备余额31206.55亿美元，前值31663.82亿美元。SDR计价口径10月外汇储备22714.69亿SDR，前值22684.85亿SDR。

　　点评：

　　（1）核心观点：10月外汇储备，低于市场预期和前值，降幅扩大。以美元计价的外汇储备连续下降，但以SDR计价的外汇储备略有回升，结束前两月下降趋势，二者背离主要系美元走强。剔除估值效应后外汇储备降幅环比缩窄。美联储12月加息预期强化，资本流出压力增加，维持人民币修正高估判断，但资本流出可控，短期货币政策难松。

　　（2）外储连续4个月下降，低于预期。10月末官方外汇储备低于市场预期，较上月下降457.27亿美元，连续4个月下降，降幅高于9月的158.65亿美元，月度降幅仅次于1月。

　　（3）外储持续下降主因是10月美联储加息预期、美元走强，11月初美元阶段性走软有利于短期缓解贬值和资本流出压力。随着美国经济数据走强，美元走强，10月美元指数上涨3.05%至98.35。欧元、日元、英镑对美元走弱，分别贬值2.34%、3.39%、5.69%。同时，美国和英国10年期国债收益率纷纷大幅上涨，估值损失显著拖累中国外汇储备。10月美元兑人民币上涨1.51%，人民币贬值压力较大但风险可控。

　　（4）这一轮人民币贬值周期可以回溯到2014~2015年的美元强势周期，在此期间世界主要货币相对美元平均贬值20%左右，而同期人民币被动成为世界第二大强势货币，811汇改以来人民币采取渐进式贬值修正高估。近期美联储加息时点临近，美元走强，人民币贬值压力依存，但加息已成市场主流预期，资本流出可控。

　　（5）从周期的角度，16年1-3季度经济小周期复苏，增长和通胀同步回升，10月房地产调控以来，国内经济先行指标回落，价格延续反弹，周期运行在四季度步入轻型滞涨。国内政策主基调转向控房价、抑泡沫、防风险和促改革，货币政策短期难松，债市短期调整。A股仍处在修复行情的震荡市之中，市场正释放尾部风险，近期房市债市受政策调控，股市性价比提升。