海通证券：深港通箭在弦上 利好券商及深市价值股

　　核心结论：①深港通近日进行全网测试，开通步入读秒阶段。深港通开通利好券商、深市价值股，及白酒、医药等A股特有品种。②全球角度看，香港市场整体估值较低、股息率较高，恒指PE（TTM）11倍，近5年股息率均值3.5%。③港股通南下资金今年来占港股日成交额均值2.22%，恒指类QDII基金今年来平均收益率6.5%。

　　深港通箭在弦上

　　近日深交所联合港交所、中国结算开展深港通全球路演，深港通将于11月12日进行全网测试，开通步入读秒阶段。8月4日，我们发布研报《深港通渐行渐近》，8月16日国务院批准《深港通实施方案》。本文主要探讨在大陆和香港两地资金流动加速的背景下，深港通带来的投资机会。

　　1． 深港通及A股受益方向

　　深港通开通步入读秒阶段。继今年初内地和香港官员对“深港通”纷纷表态后，8月16日国务院批准《深港通实施方案》，同时取消沪港通总额度限制。9月30日，深交所发布深港通相关八大业务规则，近日深交所联合港交所、中国结算开展深港通全球路演，深交所公告11月12日深港通进行全网测试，开通步入读秒阶段。

　　深港通的港股通部分新增小市值公司。沪港通下，港股通投资标的为恒生综合大、中型股指数成分股及A+H股上市公司中在联交所上市的H股，共318只。按照8月16日的《联合公告》，深港通下港股通标的约涵盖417只合资格股票，其中新增了50亿港元及以上的恒生综合小型股指数成分股。

　　深港通开通后，我们认为A股受益的方向主要有两个方面：

　　（1）券商及深市价值股。深港通开通将增加券商在深港通下开展港股通业务交易的权限，且券商较高的抗风险能力和目前较低的估值区间也会成为吸引海外资本的两大重要优势，受益标的如广发证券、华泰证券等。总括过往 QFII 、RQFII和沪股通的经验，海外机构投资者以稳健的投资为主，往往会青睐估值较低、市值较大的股票，深港通开通后有望受益的标的如格力电器、双汇发展、美的集团和万科A。

　　（2）白酒、医药等A股特有品种。沪港通时期，因海外市场缺乏相关标的，A股的白酒公司就显示了极强的稀缺性，贵州茅台等一批优秀的白酒公司吸引了众多海外投资者的关注，深港通开通后深圳市场的相关白酒标的也有望受益，如洋河股份、五粮液等。受益于中国老龄人口占比不断提升，医药行业在十三五期间有望维持10%以上的稳定增长，A股医药市场相比港股更百花齐放，选择更多，受益标的如华兰生物、东阿阿胶、爱尔眼科等。

　　2． 香港市场：低估值、高股息

　　全球看，香港是中资股第二大市场。香港市场是中国资本市场国际化的首发站，从沪港通到深港通，两地互联互通不断深化。全球看，中国沪深两市之外，香港是中资股第二大市场，中资股总市值23513万亿美元，占全球22%，美国是中资股第三大市场，总市值5269亿美元，占全球5%。考察不同市场中资GICS行业市值分布，沪深两市产业结构更为传统，银行、资本工业品和原材料市值占比最大，分别为21%、18%和13%。香港市场产业转型特征明显，银行、能源、软件业市值占比最大，分别为20%、18%和12%。美国市场新兴产业特征最为明显，软件、零售、消费服务业占比最大，分别为75%、14%和4%。

　　香港市场低估值、高股息。港股在今年初触底后开始震荡反弹，自最低点已上涨26.14%。从全球横向比较，目前香港市场估值优势明显，恒生指数PE（TTM）仅11.10倍，且处于05年以来后30%的水平，恒生指数PE（TTM）中位数14倍，与全球主要市场相比也处于低位，估值洼地使得港股向下风险较小，向上则有想象空间。另一方面，高股息也使得港股具备长期投资价值，恒生指数近5年均保持3.5%左右的股息率，居全球主要市场前列，而长期看，股利再投资是股票收益的重要组成部分（详见《高股息策略长期有效么？》-20160920）。

　　香港市场以机构投资者为主，内地资金投资占比持续上升，A-H折溢价趋于收敛。与A股市场不同，香港市场以机构投资者为主，个人投资者占全部成交金额的27%，由此换手率也偏低，16年上半年的年化换手率仅42%。沪港通开通后，内地资金投资港股渠道得以拓宽，根据港交所数据，14/10-15/9期间外地投资者中中国内地投资者交易额较前值增加9个百分点至22%，两地资金互通也使得 A-H折溢价自15年6月以来不断收敛。

　　3． 资金南下的三大渠道

　　沪港通从北热南冷到北冷南热。14年11月沪港通开通恰逢A股步入新一轮牛市，赚钱效应吸引资金迅速涌入A股市场，南下资金相对较少。随着A股异常波动，北上资金逐渐流出，南下资金开始发力，16年初港股触底反弹，在人民币贬值压力与美元资产配置诉求下，内地资金加速南下，抢占低估值的香港市场，港股通南下资金今年来占港股日成交额均值2.22%，最高时达8.85%，截止11月4日，沪港通累计南下资金2749亿元。

　　南下资金热衷银行业股票。统计港股通每日前十大活跃个股，观察南下资金港股行业配置，14年南下资金港股行业配置较为均匀，主要分布于能源、多元金融、银行等行业，15年以来，银行业股票配置比例持续升高，16年年初至今，南下资金银行业配置比例高达78%，银行业股票受追捧主要与其高股息和A-H折溢价收敛有关。过去5年港股中银行业A+H股股息率稳定在5%左右，高于恒生指数与恒生国企指数。

　　QDII基金集中布局港股，今年以来业绩优异。QDII是除沪港通与深港通之外，内陆投资者进入港股的又一渠道。根据161只QDII基金16年三季报，QDII基金区域配置中香港投资规模最大，总额达351.09亿元，占比67.82 %，QDII基金持有市值最大的前20只股票中有19只均为港股。而业绩表现看，106只股票型和混合型QDII基金汇中，恒生指数类QDII今年来平均收益率达6.52%，仅次于新兴市场类QDII基金。具体到行业市值分布，QDII基金在港股主要集中于金融业（占比59.64%）、资讯科技（占比12.80%）和能源业（占比9.12%）。值得注意的是，外管局自15年3月之后未再批准新的QDII额度，目前证券类375.5亿美元的QDII额度已使用近60%，部分基金公司额度已接近上限。