海通策略：保持积极策略 看好券商和国改

　　来源：微信公众号 荀玉根-策略研究　

　　核心结论：①10月以来国内外利空不断，市场却连续四周上涨，成交量放大、融资余额上升，说明市场已经很强。积极因素如国改加速、三季报业绩改善。②15年中来，黄金、房价、债券均上涨，股指仅为高点的六折，资产比价中较优。重申年底重视幺蛾子，关注券商、计算机、传媒。③1月底就提出单边熊结束，步入震荡市，底部已缓慢抬升，振幅将向上突破。消费居中、两头进攻，如国改、券商、真成长。

　　保持积极

　　上周上证综指微涨0.7%，中小板指、创业板指分别微幅下跌0.2%、0.9%，非银金融板块领涨。10月以来，虽然利空因素不断，但A股已经连续4周稳步上行，国企改革加速推进和三季报稳健增长是主要的积极因素。维持10月来乐观判断，市场可为，保持积极。

　　1． 回顾：市场已经走得很强了

　　国内外利空不断，市场却连续四周上涨。上周受“邮件门”影响，美国大选不确定性增加，市场避险情绪升温，美股大幅调整。虽然外围市场波动加剧，但上周上证综指仍小幅上涨0.7%，万得全A指数涨幅0.68%。实际上，10月份以来，虽然不断有地产调控、人民币贬值等利空因素出现，但上证综指、万德全A指数已经持续4周稳步上涨。10月以来上证50累计涨幅4.3%、上证综指涨幅4%、万得全A指数涨幅3.9%、中小板指涨幅1.6%、创业板指涨幅-0.2%。10月以来市场活跃度也在小幅回升。A股日均成交量从9月份的306亿股上升至10月份的日均370亿股，A股融资余额也从9月末8340亿元小幅增加至9170亿元，增长了约10%。我们在前期报告《更乐观的未来-20161012》中曾经分析过，利空出现市场不跌，通常说明之前市场已经把利空消息Price in了。可类比的是今年5月中下旬的行情，4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对人民币汇率的影响，5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场却横盘而未跌破2800点，说明担忧的利空很大程度Price in了。

　　美国大选影响有限，A股自身扎实。我们在前期报告《美国大选与股市-驴象之争30年回顾-20161103》中分析过，回顾1980年以来历任总统时期的政策和经济形势，中期而言，经济基本面是决定政策方向的主要因素，总统的影响程度有限。短期市场反映情绪的波动，10月28日“邮件门”事件以来，标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数分别跌幅2.2%、1.6%、3.3%，黄金涨幅2.8%，VIX波动率指数从10月初的13上升至22，这是因为邮件门导致美国大选的变数变大，最新民调数据显示，希拉里支持率下降至46.6%，特朗普支持率上升至45%。11月8日即将揭晓美国大选结果，近期风险资产价格已经对特朗普当选作出了预期调整，如果特朗普最终当选，恐慌指数上涨也有限，甚至可能短期见高点，类似6月英国脱欧公投前后变化。而如果希拉里当选，则风险资产价格将回涨。尽管外围市场不确定性上升，但近期A股持续走强，源于两点：首先，国企改革带动市场情绪升温。9月28日刘鹤在国有企业混合所有制改革试点专题会上提出“以混合所有制改革试点作深化国企改革突破口”，标志着国企改革进程再次加快。10月以来中国联通、城投控股在改革计划相继落地后大幅上涨，带动市场对国企改革板块的投资热情升温。其次，A股三季报净利润稳步回升。16Q3/16Q2/16Q1A股整体归属母公司净利润累计同比分别为1.9%/-4.6%/-1.9%，剔除金融两油后为16.3%/6.7%/8.3%，详见报告《短期回升，中期筑底——2016年三季度财报分析-20161101》。

　　2． 展望：市场可为，年底重视幺蛾子

　　资产横向比较，A股是个优良品。2015年6月高点至今，股指相比高点仍然打了六折，而一线城市房价涨幅50%以上，黄金低点来涨幅30%左右，10年期国债利率已经降至2.7%、1年期AA企业债利率降至3.3%，1年期理财收益率降至3.9%，大类资产横向比较，股市是个不错的选择，前15只高股息率股的平均股息率已经高达6.2%。从2015年下半年以来，险资举牌事件屡见不鲜，说明股票已经进入中长期投资者的视野。9月28日刘鹤在国有企业混合所有制改革试点专题会上提出“以混合所有制改革试点作深化国企改革突破口”，以及中国联通、城投控股等个股改革方案的落地，标志着国企改革进程再次加快。10月27日新华社发布《中国共产党第十八届中央委员会第六次全体会议公报》，其中最大看点是提出“以习近平同志为核心的党中央”，这将增强市场对中国经济实现稳中求进的信心。改革稳步推进以及稳定的社会格局有利于经济稳步发展，有利于提高资本市场中长期投资价值。

　　重申年底重视幺蛾子。上周非银金融板块领涨，非银金融板块涨幅2.4%，其中券商板块涨幅3%，明显超过上证综指整体涨幅的0.7%。我们从10月27日市场短评“再添利好，向上突破”以及报告《市场可为，年底重视幺蛾子-20161030》中提出建议关注券商板块。回顾12年、14年、15年年底，市场均出现过幺蛾子，2012年12月银行大涨，2014年11月-12月的一路一带、金融地产领涨，2015年11月-12月的券商地产大涨。年底幺蛾子的出现主要受三方面因素的集中催化：一是机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码，二是板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，三是具备政策事件催化。今年截至10月底，纯股票基金前三分之一分位与前二分之一差5.5个百分点，去年同期为17.3个百分点，说明今年年底博弈会更激烈，在年底现幺蛾子的12年、14年、15年，前三季度排名后25%的股票型基金升至全年前50%占比分别为38.6%、46.2%、59.3%，而在年底未有风格突变的13年该比例仅为31.8%。从机构配置、板块收益以及催化剂角度，建议关注券商、计算机、传媒板块。从催化剂角度，11月5-6日深港通进行全网测试，深港通已经箭在弦上，利好券商板块。计算机、传媒板块，跟踪《网络安全法（草案）》、《民办教育促进法》的进展。

　　3． 应对策略：保持积极

　　短期市场振幅将向上扩大，保持积极。中期看，1月底2638点时《A股见底了吗？》以来，我们一直强调5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。现在仍在震荡蓄势的中期格局里，从1月底的2638点、6月底的2800点，底部已经被逐步抬高，振幅也逐渐缩小，1月底以来振幅为20%，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。历史上20%内振幅最长8个月，25%之内最长12个月，最终都向上突破。短期看，10月以来地产调控、人民币贬值利空、美国大选引发外围市场波动等利空因素相继出现的背景下，市场连续4周上涨，说明此前利空因素已经被Priced in了。国企改革、三季报A股净利润同比回升，市场短期将向上突破。后期密切跟踪12月中美联储议息会议，重点看会议声明是鸽派还是鹰派。

　　两头进攻，消费居中。主板看好券商和国改，中小创主推估值和业绩匹配的真成长，消费仍是底仓首选配置。券商目前PB仅为2.1倍，处于历史分位数35%的偏低水平，券商前三季度累计净利增速降幅较中报收窄，16年Q3券商配置比例处于历史低位，深港通落地有望带来行业短期催化剂。中国联通、城投控股推进混改说明国企改革有突破，关注中字头央企和上海国改，详见相关前期系列报告。三季报中小创业绩大幅改善，剔除重大重组后的中小创业绩也同样在大幅改善，中小板（不含金融）、创业板（不含温氏、东财）前三季度整体净利同比分别为39%、38%，在此基础上剔除9月30日前一年内完成重大重组的个股后，前三季度净利同比分别为27%、28%，业绩仍在持续改善。从相对估值比例来看，按前三季度净利润同比增速推算，一年后中小板PE/上证50PE、中小板PE/中证100PE值分别回落至3.8、3.5，创业板PE/上证50PE、创业板PE/中证100PE值分别回落至4.2、3.8，相对估值水平已经回到2013年初水平。成长股经历大半年的低迷后，部分偏白马类公司估值和盈利已匹配，可精选业绩优良个股。此外，根据最新三季报业绩数据，消费类板块整体业绩向好，估值和盈利匹配度较优的如食品饮料、饲料养殖、化学制药。