九州证券邓海清：9月金融数据大回升 债熊股牛新时代到来

　　作者：九州证券 邓海清

　　中国9月M2同比11.5%，预期11.6%，前值11.4%； 9月新增人民币贷款12200亿元，预期10000亿元，前值9487亿元；9月社会融资规模增量17200亿元，预期13900亿元，前值由14700亿元修正为14697亿元。点评如下：

　　1、金融数据继续回升，信贷特别是企业信贷超市场预期，验证中国经济L型拐点已过。9月社融数据为年内第三高，新增贷款为年内第四高，企业中长期贷款为年内第四高，均表明企业融资情况并未恶化，企业信心仍在恢复。

　　2、9月M2继续回升，M1继续下降，“M1-M2”剪刀差第二个月收窄。M1开始由超高增速回落，表明企业堆积现金的局面正在发生改变，企业层面的“流动性陷阱”正在得到缓解。若企业资金用于投资和消费，则会在经济数据中得到反映，需要进一步验证。

　　3、贷款方面，居民贷款大概率下降，但企业贷款或维持高位。由于10月初房地产调控，未来居民贷款下降是大概率事件，因此高居民信贷的可持续性不强。贷款方面重点关注企业贷款，特别是企业中长期贷款，9月企业中长期贷款新增约4500亿，为近6个月最高值，表明企业对经济的长期信心正在增强。

　　4、社融方面，除未贴现承兑汇票再度明显下降之外，各项融资均保持高位，社融整体规模达到1.7万亿，为近6个月最高值。预计未来随着居民贷款回落，新增社融整体规模将有所下降，但企业的社融规模仍将保持高位。

　　5、债市方面，9月的金融数据表明，中国企业并未出现担忧经济下滑而融资需求萎缩的现象，相反仍在继续加杠杆，供给侧改革“去杠杆”压力不降反升。海清FICC频道认为，中国央行需要维持中性货币政策，避免“放水”导致“去杠杆”越去越多；此外，通胀压力明显回升、全球央行流动性拐点，制约中国央行货币宽松。根据我们的“太阳系理论”，央行是债券市场的核心，在中国央行货币政策边际收紧的时期，需长期防范债市陷阱。

　　6、股市方面，企业高融资表明，企业信心仍然在恢复，中国经济L型拐点已过，结合企业盈利不断改善，有利于中国股市长期“健康牛”，这与2014-2015年的“水牛”有本质不同。近日，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，有助于增强股市的配置力量，形成类似于其他发达国家股市长期可持续上涨的局面。该文件有可能与2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》一样，成为中国股市新一轮“健康牛”的开端。