长江证券：货币环境未变 关注高股息板块

　　转自微信公众号 长江策略 作者：陈果

　　报告摘要

　　市场观点：短期对于货币政策的担忧将有所舒缓

　　本周只有三个交易日，由于前期反弹逻辑都已削弱，市场如期调整，投资者仍在讨论对全球央行货币政策转向的担忧。我们认为需要强调的是，从当前来看，主要经济体的央行的政策方向并没有发生变化，短期来看，伴随着下周联储议息会议的靴子落地（从近期数据看联储九月不会加息），市场对于对全球货币政策的担忧将阶段性舒缓。

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件（盈利增速大幅恶化或者利率显著上升），我们依然维持市场震荡格局的判断。从资金面角度，值得注意的是外资对于A股的关注度在不断上升，未来A股纳入MSCI的时间可能早于市场一致预期。

　　结构与配置：关注高股息板块，PPP仍是稳增长抓手

　　行业配置：从结构上来看，伴随着长端利率的企稳且还不具备持续上升基础，我们认为近期调整的高股息板块值得考虑增配（相关公司：上汽集团、宇通客车、格力电器等）。中期来看，基建稳增长依然是未来持续的政策主线，行情强度与房地产投资增速下滑速度相关。我们认为电网将成为基建加码的发力点，叠加电改催化剂，我们认为可以关注景气度不错，估值尚可，机构配置偏低的电力设备行业的相关投资机会（相关公司：许继电气、北京科锐、炬华科技、置信电气、科陆电子等）。

　　主题配置：我们新增关注航天军工主题，该主题迎来天宫二号的强催化：未来好消息不断，按计划在十月份神州十一号将搭乘两名航天员与天宫二号会和，展开空间应用项目最多的一次载人飞行，我国载人航天事业进入应用发展新阶段，公司方面推荐关注航天科技集团旗下的航天动力、航天电子、中国卫星，航天科工集团旗下的航天科技。继续推荐苹果产业链主题和网络安全主题。苹果产业链受IP7/7S销售火爆利好和三星note7爆炸事件影响，相关供应商将获益，相关公司有：德赛电池、环旭电子、欧菲光、蓝思科技等；网络安全主题在网络安全法落地前是一个相对较好的布局期，相关公司有：北信源、美亚柏科、绿盟科技等。

　　中长期我们依旧坚持前期的观点，推荐关注PPP（目前布局轨交、配电网）、国企改革（重视诚通系牵头国企结构调整基金）、供给侧改革三大政策主线。

　　一周市场回顾与展望

　　本周重要事件：

　　周二，稀土四大集团内部人士透露，稀土国储招标确定在下周开始，本次招标量大高于预期，铕、钇、铒、镥四种商品中标概率大，参与招标企业有：中铝、厦钨、广晟、赣矿、中色。

　　周二， MSCI月底推20只新指数提前追踪纳入A股后影响。据外媒，美国指数供应商MSCI明晟宣布，将于9月底推出20只新指数，旨在反映若将中国A股的5%部分纳入MSCI新兴市场指数后带来的潜在影响。新指数包括MSCI中国指数（含部分A股）、MSCI中国大中小盘指数（含部分A股）、MSCI新兴市场指数（含部分A股）、MSCI全球市场指数（含部分A股）等。

　　周三，据外媒报道，日本央行将考虑进一步降息至-0.2%。日本央行或将评估总结为-0.1%存款利率利大于弊，央行计划进一步探索降息，但也会讨论限制负利率的副作用。日本央行将维持通胀目标在2%不变、但会考虑有效地放弃“在两年内实现该目标”的誓言。央行可能提高其国债购买计划的弹性，但仍将誓言以每年80万亿日元的速度扩大基础货币。

　　周三，英国政府批准240亿美元的“史上最贵核电项目”欣克利角项目。英国政府确认，欣克利角项目维持既定的92.5英镑/千瓦时价格不变，为期35年，且将随通胀变动。该项目属中法合资项目，中国广核集团确定为这个项目出资60亿英镑，占总投资的三分之一，持33.5%的股份。

　　本周重要经济数据：

　　周一，统计局公布8月经济数据显示，8月工业增加值同比增长6.3%，固定资产投资累计同比增长8.1%，社会零售品消费总额同比增长10.6%，普遍超出市场预期。

　　周三，央行公布8月金融数据显示，8月新增贷款9487亿元，新增社会融资规模1.47万亿元，均超市场预期。8月，M1、M2同比增速分别为25.3%和11.4%，较上月分别降低0.1个百分点和提高1.2个百分点，M1和M2同比“剪刀差”缩窄。

　　本周，万得全A下跌2.67%，上证综指下跌2.47%，创业板指下跌2.65%。行业表现前五为房地产、休闲服务、电子、建筑材料、公用事业，概念指数表现前五为特斯拉、苹果、石墨烯、新疆区域振兴、智能穿戴。

　　本周只有三个交易日，由于前期反弹逻辑都已削弱，市场如期调整，投资者仍在讨论对全球央行货币政策转向的担忧。我们认为需要强调的是，从当前来看，主要经济体的央行的政策方向并没有发生变化，短期来看，伴随着下周联储议息会议的靴子落地，市场对于对全球货币政策的担忧将阶段性舒缓。

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件（盈利增速大幅恶化或者利率显著上升），我们依然维持市场震荡格局的判断。从资金面角度，值得注意的是外资对于A股的关注度在不断上升，未来A股纳入MSCI的时间可能早于市场一致预期。

　　从结构上来看，伴随着长端利率的企稳且还不具备持续上升基础，我们认为近期调整的高股息板块值得考虑增配（相关公司：上汽集团、宇通客车、格力电器等）。中期来看，稳增长依然是未来持续的政策主线，我们认为PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的热点。而在铁路和公路投资相对饱和的背景下，电力行业仍然具有一定增长空间，或将成为基建投资新的发力点，叠加电改催化剂，我们认为可以关注电力设备行业的相关投资机会（相关公司：许继电气，北京科锐、炬华科技、置信电气、中恒电气、积成电子、科陆电子、阳光电源、恒华科技等）。

　　当前投资者关心的核心问题与我们的看法

　　当前宏观背景：短期对于货币政策的担忧将有所舒缓

　　上周市场如期调整，主要反映对全球央行货币政策收紧的担忧。我们在8月曾强调市场对全球央行宽松加码预期过高，但目前我们想强调主要经济体的央行的政策方向并没有发生变化，美联储大概率是在12月加息，符合市场预期，欧央行和中国央行都处在维持宽松的观察期，我们此前的描述是中国央行宽松加码门槛上升，而欧央行大概率未来还会延长QE操作，短期谈边际收紧言之过早。

　　短期来看，市场对于对全球货币政策收紧的担忧将有所舒缓。9月22日，联储议息会议将宣布利率决议，从近期美国公布的各项经济数据来看，我们预计联储仍将维持基准利率不变。此外日本央行下周三（21日）也会公布利率决议，或将进一步降低已经为负的基准利率。

　　从国内来看，央行在货币政策上短期不会出现明显转向，长端利率将维持震荡。当前来看，我们认为政策层一方面希望以提高货币市场资金价格的方式来控制金融机构的杠杆率，但另外一方面，依然非常重要的是，仍需要确保长端利率维持低位来达到降低企业融资成本的目标。在这样的背景下，我们很难看到长端利率中枢的持续上行，未来长端仍将在一个相对较低的水平内维持震荡。

　　从A股市场来看，需要注意外资对于A股的关注度正在不断上升。值得关注的是，在中国取消沪港通和未来深港通的总额度之后，本周三，MSCI宣布推出一系列新指数，以提前追踪纳入A股后影响。我们认为种种迹象表明，未来A股纳入MSCI的时间存在可能早于市场所一致预期的2017年6月。

　　今年6月15日， MSCI宣布延迟将中国A股纳入其新兴市场指数。对于延迟的理由，MSCI主要强调的是资本流动限制和“广泛性自愿停牌”所带来的流动性风险等问题，同时，MSCI称“假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性”。

　　而从当前A股的情况来看，我们可以看到，伴随着监管的不断完善，市场整体正在逐步向着更加健康方向前进。从沪港通取消上限，到深港通的有序推出，以及未来规划中的沪伦通，对于资本市场流动的限制正在逐步取消。

　　另外一方面，自交易所发布停复牌新规以来，政策实施成效显著，两市停牌的股票数量显著减少，这也是对于MSCI的积极回应。5月27日，上交所和深交所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》和《上市公司停复牌业务备忘录》，对上市公司停复牌行为加以规范。自5月27日以来，两市停牌家数由304家减少到9月14日的243家，两市停牌股票数量显著减少。

　　结合MSCI的表态，我们认为A股纳入MSCI的进程或将超出市场预期。重点关注时间点是今年11月14日、明年2月9日、5月15日的指数审议结果公布日。

　　同时，我们也对A股纳入MSCI带来的增量资金进行了估算。MSCI 新兴市场指数拥有来自全球投资者的1.5 万亿美元投资规模。预计最开始A 股占MSCI 新兴市场指数的份额为0.6%，短期将带来100 亿美元左右的配置需求。 若后续根据MSCI 的路线图，此后A 股占比可能会升至10.2%，则可能带来1530 亿美元的配置需求。

　　关注高股息板块，PPP仍是稳增长抓手

　　从结构上来看，伴随着长端利率的企稳，我们认为可以再次关注调整充分的高股息率个股。我们在6月份就前瞻的发布了高股息报告《长江证券-高股息策略：如何选股和择时》，都曾取得不错的收益。而伴随着8月以来长端利率的上行，市场逻辑由分母端转向分子端，高股息板块也经历了较为充分的调整。而随着长端利率的企稳，高股息板块投资价值再次凸显。另一方面，中期来看，未来伴随着房地产投资增速数据下滑，我们前期重点强调的基建稳增长依然是未来持续的政策主线，PPP也依然是核心主题抓手。我们认为三季度财务数据发布也是PPP主题的重点关注期。目前阶段，我们认为需要重点关注，PPP与智慧城市的结合，PPP+城轨（9月14日国家发改委国家发改委新闻发言人赵辰昕透露，发改委最近批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里）和PPP+配电网（电改中的输配分离鼓励电网划拨一部分配电业务交给民营企业去做，民营企业借助PPP融资建设，利好具有市场竞争力的配电设备企业）等。

　　未来一周投资者需要关注的重点事件：关注9月21日的日本央行利率决议和9月22日的联储议息会议。

　　结构与配置

　　行业配置：本周，我们推荐关注三个方向的投资机会。

　　首先再度推荐关注高股息策略。我们在6月份就前瞻的发布了高股息报告《长江证券-高股息策略：如何选股和择时》，提示了高股息相关公司的投资机会。而目前在长端利率企稳的情况下，高股息行情有望再次兴起。此外，经过了前期的调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于长期投资者来说有一定的吸引力。我们更新了最近的高股息组合，供各位投资者参考。

　　其次，推荐关注受益于基建加速、电改与海外核电重启等多重影响的电力设备行业。在传统公路、铁路建设趋缓的情况下，电力建设，尤其是配网的建设成为了基建的重要方向之一，根据十三五的规划，配电网建设改造投资不低于 2 万亿元。2016年一季度与中报，电气设备行业持续保持35%以上的高增长，也反映出了整个行业基本面情况良好。此外，电力设备行业还受益于电改与海外核电项目重启等多主题催化影响，在未来一段时间内值得重点关注。

　　此外，继续推荐关注基建链相关行业机会。预计下半年基建有望加码，相关行业有望持续强势。推荐关注水泥、建筑、环保，汽车等行业的投资机会。

　　本周主题回顾：本周由于中秋节的关系只有三个交易日，且主题方面受周一市场大跌影响整体表现不佳，但周二周三受IP7/7S销售火爆利好和三星note7电池爆炸事件催化，以德赛电池、欣旺达、环旭电子为代表的苹果产业链主题表现突出，这也印证了我们9月4日周报《旺季周期补库，未来关注通胀》中关于苹果新品发布将会带来的主题投资机会的判断。

　　未来主题配置：本期周报我们新增关注航天军工主题，该主题迎来强催化：中秋节当晚天宫二号（我国第一个完全意义上的空间实验室）顺利升空聚焦全国目光，未来好消息不断，按计划在十月份神州十一号将搭乘两名航天员与天宫二号会和，展开空间应用项目最多的一次载人飞行，我国载人航天事业进入应用发展新阶段，公司方面推荐关注航天科技集团旗下的航天动力、航天电子、中国卫星，航天科工集团旗下的航天科技。

　　继续推荐网络安全主题，在网络安全法落地前是一个相对较好的布局期，相关公司有：北信源、美亚柏科、绿盟科技等。

　　中长期我们依旧坚持前期的观点，推荐关注PPP、国企改革、供给侧改革三大政策主线。

　　PPP：在经历了前期快速上涨之后本周PPP环保和建筑相关公司迎来了较大幅度的调整，但是PPP新型财政+资产荒逻辑中长期不能证伪，短期又能为企业带来订单，值得持续关注。目前阶段建议布局PPP中的PPP+城轨（9月14日国家发改委国家发改委新闻发言人赵辰昕透露，发改委最近批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里）和PPP+配电网（电改中的输配分离鼓励电网划拨一部分配电业务交给民营企业去做，民营企业借助PPP融资建设，利好具有市场竞争力的配电设备企业）两个细分领域。

　　国企改革：9月12日，中国国有企业结构调整基金股份有限公司成立，诚通系作为两个国资运营试点之一牵头该基金的组建，未来在帮助央企股权结构调整方面将起到积极的推动作用。

　　供给侧改革：煤炭为先、钢铁关注河北去产能力度。

　　对于芯片国产化、云计算、区块链、AI、物联网、体育教育等具有产业趋势且不受盈利逆转的约束的成长性主题投资机会，我们始终坚持以中长线的眼光来看待，在市场调整中寻找合适的买点。