转自微信公众号 国金策略李立峰团队 作者 李立峰 魏雪 陈业
结论：截至8月31日，全部A股（2913家）上市公司中报披露完毕。通过对比2913家A股上市公司1H的情况，我们判断，由于宏观经济走势维持“L”型的走势，整体A股业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类，整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限。相反，结构更为重要，经过比较，我们建议投资者相对关注的行业或子行业分别是：煤炭、钢铁、粘胶、氯碱、轮胎、家居、造纸、医疗服务、医药商业、白酒、通信设备、电子、机场、高速公路、PPP（水务工程、大气、监测、房建、园林）。
主要观点
一、A股盈利小幅回落，大致符合预期
A股业绩增速相比于一季度有所下降。以可比口径计算，全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融两油）二季度净利润同比增速分别为-7.12%、-0.68%、4.32%，营收增速分别为1.26%、3.24%、7.82%，毛利率分别为34.41%、19.67%、18.94%，均较2016年Q1有所下滑。
以可比口径计算，2016年1H全部A股、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融两油）净利润同比增速分别是-4.7%（前值-1.9%）、0.9%（前值2.8%）、8.5%（前值14.3%），相比2016Q1增速均有所下滑。
二、A股业绩增速的下行主要是受到了非经常性损益的大幅减少以及投资收益大幅降低的拖累以及去年同期高基数的原因
以可比口径计算，扣除非经常性损益之后，全部A股（剔除金融两桶油）1H业绩同比增速为13.2%，较Q1业绩13.7%的增速小幅下降；剔除掉投资收益之后，全部A股（剔除金融两桶油）1H业绩同比增速为18.7%，较Q1业绩20.3%的增速小幅下降。另外，去年同期高基数原因也是拖累A股中报业绩同比数据出现下滑的原因。
三、分结构来看，金融行业中报业绩整体拖累A股
今年1H金融行业（银行+非银）业绩增长-8.3%，连续两个季度的负增长，由于金融行业利润在A股中占比较大，金融行业业绩增速低迷拖累了A股整体业绩增速。
四、随着高基数效应的缓解以及PPI的改善，预计全年A股、A股（剔除金融）、A股（剔除金融两油）盈利增速分别-1.7%、9.6%、12.1%
今年上半年A股盈利受到了去年同期高基数的影响，随着高基数效应的缓解以及PPI的改善，我们预计A股盈利增速将出现回升。我们预计2016年全部A股盈利、全部A股（剔除金融）、全部A股（剔除金融两油）全年盈利增速分别是：-1.7%、9.6%（三季度或7.3%）、12.1%。
五、资产周转率继续下行是ROE下行的主要原因
自2003年以来，ROE（TTM）仍在下滑的周期中。今年1HA股（剔除金融）ROE（TTM）为6.17%，较去年同期与一季度（6.26%）均有下滑。具体来看，资产周转率继续下行是ROE下行的主要原因。资产周转率下行，表明经济“L”型的背景下，整个需求端仍显疲弱，企业处于“去库存”的周期通道中。
六、企业投资意愿不足，手上现金占比提升，经营现金流改善
由于国内企业整体处于“投资回报预期收益率不断下降”的周期中，企业投资意愿不足，企业手持现金占比提升，统计数据显示，2016年1H整个A股（剔除金融）持有现金占总资产比重10.5%，较今年一季度和去年同期分别提升了1.2%、0.8%，这个与“M1-M2”差额不断扩大所反映出现问题是一致的。
七、中小创盈利增速有所回落（基数效应影响大），但盈利能力仍大幅高于总体水平
以可比口径计算，2016年1H主板净利润同比增速为-4.00%（16Q1为-1.10%），已连续三个季度负增长，且降幅扩大；
2016年1H中小板净利润同比增速+18.3%（16Q1为+20.2%），增速较2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；
2016年1H创业板（剔除温氏股份）净利润同比增速+30.2%（16Q1为+40%）。与主板类似，中小创盈利增速环比的下降，主要受毛利增速放缓与费用增速上升的影响，另外，去年同期基数较高也是原因之一。
中小板1H的ROE（TTM）为7.9%，较Q1的7.7%回升了0.2个百分点；创业板ROE（TTM）为6.8%，较Q1的7.1%下行了0.3个百分点。整体来看，中小创的盈利能力仍远远超过主板的盈利能力。考虑到2016年下半年中小创仍面临较高的基数效应，因此预计Q3、Q4的利润同比增速还将有所回落。预计中小板、创业板2016年全年盈利增速预计为15.7%、24.1%。
八、外延式并购与内生性增长对中小创的业绩贡献度“对半”，需警惕并购式政策变动对业绩产生的影响
根据对中小创上市公司业绩的拆分测算，我们发现中小创业绩对于并购的依赖度依旧较高，外延式并购与内生性增长对中小创的业绩贡献度“对半”。有并购公司与无并购公司业绩差距较为明显。考虑到未来监管层对外延式并购的相关规定越来越规范，需警惕未来政策变动对中小创业绩产业的影响。
九、大类板块比较：上游周期有所改善，中游行业盈利分化，下游消费品业绩稳定
1）上游周期有所改善，关注“煤炭、钢铁”
受二季度煤价、钢价的上涨影响，煤炭、钢铁行业盈利同比均出现回升，实现扭亏；石油开采利润同比降幅大幅缩窄，有色板块盈利增速相比于Q1有所下降，但仍维持在36%的增长。
2）中游行业盈利分化，关注“粘胶、氯碱、轮胎等”
建材板块：受益于基数原因以及旺季涨价因素，建材行业整体利润降幅大幅收窄。建筑材料中报负增长-3.2%，预计三季度整体业绩即将转正，但未来涨价空间受限。子行业景气度相对较高的为“玻璃”。
化工板块：2016 年上半年基础化工行业基本面呈现企稳回升态势，收入以及盈利能力等方面都表现不同程度的回升；细分子行业分化依旧，上半年维持高景气度的子行业包括粘胶、氯碱、轮胎等，复合肥、涤纶等行业基本面维持平稳上升，氮肥、民爆、氨纶、炭黑等子行业在上半年维持景气度低迷态势。
机械中报负增长且相比Q1明显减速。电气设备中报正增长，但相对于去Q1小幅减速。
3）下游消费品增速放缓，但整体保持稳健增长，关注“家居、造纸、医疗服务、医药商业、白酒”
轻工板块：同比增速较高的公司主要集中在家居和造纸行业，无论是业绩增速、ROE（TTM）增速、还是资产周转率等均较Q1有所提升。
医药板块：整体延续一季度趋势：2015 年报收入和利润增速创出新低之后，一季度出现了修复信号，从中报看基本延续了一季度的修复势头。分子行业：医疗服务>医药商业>行业平均>化学制剂>生物药>中药>原料药> 医疗器械。其中：服务表现最好、化药进入招标影响周期、中药出现低谷之后的反弹要继续观察。
食品饮料：白酒上市公司二季度增速放缓，但仍保持增长。2016年1H白酒上市公司利润增长 13%，其中单二季度利润增长6%。从复苏的顺序上，一线酒依然好于二线酒， 二线酒好于三线酒。乳制品竞争依然激烈， 销售费率提升明显。行业收入增长乏力，但毛利率带动净利率提升，利润增速明显高于收入增速。食品公司整体景气度处于探底阶段，优选调味品。
休闲服务：由于受到国内雨水天气较多及宏观经济因素影响，休闲服务板块整体业绩增长趋缓，但由于近两年板块公司并购活跃，并表业绩贡献增多，导致整体的收入和净利润规模持续扩张，H1分别同比增长 22.0%和25.0%。子行业景气度相对较高的出境游。
房地产板块：今年上半年房地产开发的业绩持续高增速，板块1H业绩维持在16%左右的增速，随着房地产调控政策的陆续出台，对于房地产开发企业的高景气度能否持续持有疑虑。
家电板块：整体来看受空调行业渠道去库存影响，上半年行业整体营收增速仍维持低位。H1行业归属净利润同比增长14.92%，其中Q2增长14.14%，分子行业来看，厨电行业依旧最为抢眼，同比增速达29.90%。
农林牧渔：虽然整体保持了157%的高速增长，但增速相比于一季度仍有明显下滑。
服装家纺：中报业绩增速继续下滑，行业增速-8%，库存累积高企，行业整体经营压力大。
4）TMT板块中报业绩有所下降，但仍保持高增长，关注“通信设备、电子”
通信设备中报增速明显提升，从56.2%上升至67.5 %；电子业绩整体保持稳定。计算机、传媒业绩1Q有较明显的并表效应的影响，中报增速回归正常水平，较1Q有大幅下降。
5）其他服务类，关注“机场、高速公路、水务工程、大气、监测、房建、园林”
金融板块：银行、券商保险业绩均出现下滑，其中尤以券商中报业绩下滑最为明显，由1Q的-49.8%下滑至-62%，保险业业绩增速由-24.3%下滑至-27.6%，银行业由2.6%下滑至2.4%。
交通运输：物流景气度是最高的，因为油价中枢在低位。快递业务端（华鹏飞、华贸物流、大杨创世、鼎达新材、艾迪西）需求增长较快，成本端下降。物流地产，景气度高，受益于电商仓储。航空股业绩均在40%以上，下半年若油价不起来，业绩还不错，票价同比不错；汇率波动较大，受损于本币贬值的担忧。铁路景气度一般，亏损。机场行业的ROE（TTM）已经上升至11%。
公用事业：板块分化严重，水务工程、大气、监测、燃气板块表现较好，净利润增速均在20%以上。水务工程板块受益于PPP模式下订单的加速释放；大气板块主要受到“神雾环保、三聚环保”等高增长个股的驱劢；水申设备利用小时提升，其余个股表现平淡；火电、热电主要受到电力过剩和水电挤压的影响表现不好。
建筑板块：建筑行业 16 年上半年整体运行平稳，净利润增速11.3%，小幅下滑，增速下滑主要由于铁建增速下滑。建筑行业五大板块中“园林”表现突出，其他领域相对发展平稳。
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：梁焱博
