方正证券：对市场的判断修正为中性 积极寻找结构性机会

　　转自微信公众号 策略研究（guoyanhong815）

　　摘要：

　　1、市场观点：精选结构性机会。2月底降准后，我们把市场判断从中性修正为乐观，建议投资者积极把握，目前的判断略有调整，此前金融地产的上涨反映了宽松预期，认为后续市场的主要矛盾将从流动性转为经济增长，对市场的判断修正为中性，积极寻找结构性机会。从三因素框架来看，经济增长已经被证伪，重新回到缓慢下行的趋势，四季度基建、房地产、消费均存在一定的下行压力；流动性层面目前利率维持在低位，央行重启14天逆回购，显示央行目前以常规的货币政策为主，总量宽松政策延后；风险偏好一波三折，银行理财监管、保险资金监管趋严，风险偏好难以持续性提升，市场的机会主要集中在PPP、医药、国企改革、公用事业和环保等方面。

　　2、当前市场关注的问题： 1、工业企业业绩回升持续性；2、市场主要矛盾的切换。统计局公布的7月份工业企业利润增速有所回升，从行业角度来看主要集中在煤炭、钢铁、有色金属等领域，这和供给收缩有较大的关系，从供需两方面来看，需求二阶下行，供给估计难有二阶变化，业绩改善的持续性存疑。6月份后市场的主要矛盾是流动性的宽松，一方面房地产银行此前的上涨已经反映了宽松预期，另一方面央行重启14天逆回购总量宽松政策延后，市场的主要矛盾预计从流动性重新切换到经济基本面层面。

　　3、首选行业跟踪：金融、医药、汽车

　　金融：估值有安全边际，政策催化剂。目前银行的估值普遍比较低，大行PB在0.7左右，PE在4-5倍；股份制银行PB在1左右，PE在7-8倍，有一定的安全边际。后续债转股、全国金融工作会议、申港通等政策性催化剂较多。

　　医药：健康中国2030规划纲要通过。中共中央政治局26日召开会议，审议通过“健康中国2030”规划纲要。会议强调，“健康中国2030”规划纲要是今后15年推进健康中国建设的行动纲领。完善健康保障、建设健康环境、发展健康产业为重点，把健康融入所有政策。

　　汽车：汽车销售三季度维持较高增速。根据乘联会的数据，在7月车市零售超强的增长的趋势下，8月的车市零售依旧保持较好水平。第三周零售量和增速表现均达到高位，1-3周的总体零售同比增速30%也是很好的表现。

　　4、首选行业思路及逻辑

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，5月份经济企稳被证伪后，经济重新回落缓慢下行的趋势，由于基建的兜底、工业的短暂企稳，三季度经济还不不具备失速背景，四季度我们担忧投资、消费均下行，经济下行压力加大；2）流动性角度看，各类利率目前仍在低位，14天逆回购的重启意味着央行仍以常规的对冲政策为主，总量宽松政策在后推，等待明确的下行信号才会出台；3）政策层面看，一行三会正在布局去杠杆的具体举措。市场判断上认为后续市场步入震荡市，市场的核心矛盾重回经济增长，精选结构性机会。

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，后续市场将在低估值和高景气品种中选择，行业配置契合市场判断，由于风险偏好的一波三折，我们建议在金融、消费类行业等角度筛选配置行业，其中金融主要包括银行、非银行金融；消费类主要包括食品饮料、医药生物、房地产、汽车、家电、纺织服装等。综合评估后，8月份首选金融、医药、汽车三个行业。

　　金融

　　支撑因素之一：具备估值安全边际。目前银行的估值普遍比较低，大行PB在0.7左右，PE在4-5倍；股份制银行PB在1左右，PE在7-8倍，有一定的安全边际。

　　支撑因素之二：业绩已经下调，存在超预期的可能。金融业绩已经被下调，市场已经反映了业绩的下修，市场预期银行今年净利润负增长，券商和保险业绩大幅下滑，目前看券商和保险业绩最差时期已经过去，银行业绩存在超预期的可能。

　　支撑因素之三：政策支持力度将增强。市场对于债转股政策的讨论在增多，媒体也在放风，随着信用债到期压力的增大，债转股政策仍有可能出台，此外，还有金融工作会议等政策性催化剂。

　　标的：招商银行、中信银行、平安银行、民生银行、新华保险、中国人寿、中信证券、广发证券、招商证券、光大证券。

　　医药及医疗服务

　　支撑因素之一：医药增长趋稳，部分品种涨价有助于预期改善。根据统计局的数据，2016年5月医药制造业累计净利润同比为15.2%，较2015年的12.9%有所上行，显示出行业景气的改善；部分中药价格的上调，具有带动作用，业绩预期存在上修的可能。

　　支撑因素之二：医疗服务业绩增速较高，处于产业发展初期。从这个医疗板块来看，业绩增速在10%左右，细分领域医疗服务是增长最快的领域，2016Q1业绩增长在30%以上，行业仍处于发展初期，仍有较大的空间。

　　支撑因素之三：近期催化剂因素较多，公立医院改革、分级医疗、一致性评价等。2016年以来，医疗领域的改革和政策不断出台，医疗服务行业具有催化剂，公立医院的改革、明确推进分级诊疗试点、化药一致性评价等。

　　标的：血制品华兰生物和博雅生物；医药商业的中国医药；制药推荐江中药业、东阿阿胶、片仔癀、云南白药、同仁堂、白云山、博腾股份、莱美药业、常山药业等，医疗服务推荐一致性评价受益的博济医药、泰格医药；推荐血液透析细分子行业的宝莱特；此外还可以关注和佳股份、鱼跃医疗、乐普医疗、迪安诊断等。

　　汽车整车

　　一是三季度景气较高。由于购置税政策、房地产销售的滞后效应以及去年的基数效应，三季度汽车销售单月同比都将在20%以上，甚至有超越25%的可能。

　　二是估值有安全边际。目前汽车整车估值较为合理，同国内外的估值比较看，目前估值优势明显，龙头公司估值在6-7倍的PE，具有足够的安全边际。

　　标的：长安汽车、长城汽车、江淮汽车、江铃汽车、松芝股份、宁波华翔等。