长江策略：市场处于震荡格局中 指数未来上升空间不大

　　来源：长江策略 陈果 

　　核心观点：

　　本周重要事件：有媒体报道，多家银行表示，收到内部通知，15日之后配资比例将降低为1：1。

　　本周重要经济数据：6月制造业PMI指数50，显示经济仍处于弱企稳阶段。

　　本周，万得全A上涨3.48%，上证综指上涨2.74%，创业板指上涨3.94%。行业表现前五为计算机、电子、通信、国防军工、采掘。概念指数表现前五为次新股、物联网、传感器、冷链物流与芯片国产化。

　　长江策略对本轮一致预期的“吃饭行情”的空间偏谨慎，在我们看来目前市场更像一个阶段性均衡势下的箱体震荡，我们也很重视对结构的把握，夏季策略会以来持续重点推荐的配置行业“计算机、军工、煤炭”表现强势，我们进攻品种选择的逻辑“高弹性、低配置、有逻辑、弱阻力”得到充分验证，我们重点看好的主题“芯片国产化”、“物联网”确实也是市场表现较强的方向。

　　从近期市场表现来看，风险偏好已经提高到一定水平，首先，市场对我们抱谨慎态度的英国脱欧之后的不确定性因素没有采取避险心态，其次，市场特征以寻找高弹性补涨品种为主，在这个扩散轮动过程中，不再是单一强势主线，不可避免地，当前市场的赚钱效应开始减弱。

　　我们的观点是：市场处于震荡格局中，风险偏好已经有相当幅度提升，指数未来上升空间不大，市场特征较为类似去年11-12月，基础配置坚守景气与确定性方向，短期交易重点是把握补涨行业与主题。

　　一、大势研判：风险偏好已提升到较高水平

　　短期来看，虽然市场“吃饭行情”预期强烈，但是并没有明显的资金流入迹象。我们“吃饭行情”缺乏较强宏观逻辑，主要依赖场内投资者风险偏好提升驱动。值得注意的是，目前风险偏好已经提升到较高水平。

　　从成交量来看，上周万得全A成交量2.98万亿元，较前周的2.74万亿元仅小幅上升。两融方面，截至6月30日两市融资余额8508亿元，尚不及5月初的8656亿元。从新增开户数来看，上周新增投资者数量为35.7万人，也低于前周的37.9万人。

　　从资金面角度来看，2016年前三季度资金流入估算量约为10124亿元，资金流出估算量约为13709亿元。我们认为，三季度市场的基准假设依然是存量博弈，对于一致预期要多一分谨慎。

　　从投资者的仓位情况来看，近期投资者已经有一定程度加仓，总体看仓位高于4月水平。

　　而考察当前市场特征与结构，和去年11-12月出现了一些比较类似的迹象。

　　相似之处一：对未来数月行情有乐观的一致预期

　　去年11-12月市场盛行资产配置荒逻辑，并且基于“春季躁动”对开年后的行情持乐观态度，因此市场迟迟没有出现调整。

　　近期市场一致预期“7、8月吃饭行情”，因此在6月已经开始走势顽强。

　　相似之处二：指数滞涨，风险偏好提升，热点持续性降低

　　我们衡量风险偏好的一个指标是绩优股与绩差股涨幅对比。

　　年初至5月份，市场对于有业绩的成长股给予了更高的估值意见。在中小创中，剔除15年、16年业绩为负的公司之后，一季报业绩增速前50的公司始终跑赢增速后50家公司。

　　但5月底以来，业绩不好的小市值中小创股票开始明显跑赢业绩较好的大市值成长股，5月25日至6月300日，业绩最好的50家中小创公司整体上涨14%，但业绩增长最慢的5家中小创公司整体涨幅为21%。

　　但是从目前的中报预告情况来看，业绩增速最高的50家公司目前的中报预告增速平均达到415%，而业绩增速最低的50家公司中报预报的业绩平均增速为-55%，并没有出现业绩反转的迹象。

　　这样类似的情况也出现在2015年11-12月。从11月中旬开始，业绩增速最高的50家公司开始跑输业绩增速最低的50家公司。

　　新能源汽车相关主题一直是市场核心主题之一，其景气与成长空间具备，逻辑甚佳。此后市场由前期强势的新能源主题逐步向OLED、芯片国产化、区块链、物联网等主题扩散，业绩落地年越炒越远，这反映了风险偏好不断提升，但主题行情的持续度也逐渐减弱。

　　我们认为，当前的市场特征与2015年11-12月有很大的相似之处。

　　2015年11-12月，前期强势互联网等创业板白马权重股、充电桩指数后继乏力，市场开始转向虚拟现实、量子通信等高风险偏好主题，在这个阶段，创业板权重股表现平平，小市值题材股轮番表现。

　　不同之处：本轮行情积累涨幅有限。

　　不同的是，本次行情的涨幅相对有限。从2780起步，到当前的2932，指数涨幅仅仅150点，这也意味着短期即使轮动完成，在这个位置下跌动能也是相对有限。

　　我们认为，当前的市场环境更加类似于一个迷你版的2015年11-12月，行情的核心驱动力主要来自于存量资金风险偏好的上升，短期的市场特征将是指数滞涨震荡，市场呈现出的特征是风险偏好不断提升，行业与主题轮动。

　　从操作策略上讲，投资者应该在配置上坚守景气与确定性强的方向，交易上重点关注前期相对滞涨的行业和概念板块。

　　二、结构与配置：关注定增倒挂组合

　　行业配置：基础配置坚守景气与确定性：包括食品饮料（尤其白酒）、家电、汽车、农业（鸡、糖等）、核电、医药等。强势品种把握军工、计算机、煤炭、黄金。同时，推荐关注定增倒挂、中报高送转、高股息率等组合策略。

　　主题配置：我们根据近期市场情况，结合政策、经济、产业、社会的最新动向，配置G20、芯片国产化、国企改革、电改等主题。

　　三、近期事件前瞻