兴业证券王德伦：向上是阻力更小的路径 7、8月继续吃饭

　　来源公众号：XYSTRATEGY  王德伦，张启尧 

　　上周英国退欧“黑天鹅”肆虐、市场普遍观望之下，兴业策略团队在三篇报告《英国脱欧，砸坑布局“吃饭”行情》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》、《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》中反复强调英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，影响短期风险偏好，带来的“利好”是实实在在、方方面面的，投资者应趁脱欧对市场情绪造成冲击、风险释放后，抓紧布局7、8月份“吃饭”行情。

　　展望：向上是阻力更小的路径，7、8月继续“吃饭”

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：（1）退欧“靴子落地”后，全球风险资产反弹。本周全球股市、大宗商品市场均大幅上涨，富时100指数甚至创下年内新高，美元、日元等避险货币下跌，背后反映的是风险偏好的修复以及对全球流动性预期的改善：1、英国退欧后各国央行纷纷表态将维护市场稳定，美联储下半年尤其是7月加息概率大幅降低；2、退欧后避险情绪下降，但金、银价格继续上涨，反应对未来流动性预期的改善。（2）国内商品期货大涨，“黑色系”卷土重来。上周国内商品期货重拾升势。其中螺纹钢主力合约上涨15.6%，铁矿石主力合约上涨13.5%，热轧卷主力合约周涨幅13.3%，焦炭主力合约周涨幅11.8%。黑色系大涨主要由三个因素导致：1、人民币汇率贬值的传导；2、受益于流动性预期的改善；3、宝钢、武钢合并、河北宣钢退城搬迁等举措预示供给侧改革的超预期推进。

　　——对市场的判断：向上是阻力更小的路径，风险偏好的提升将扩散，7、8月继续“吃饭”。（1）“退欧”的风险测试后，A股不跌反涨表明向上是阻力较小的路径。上周五（6月24日）英国“退欧”冲击后，A股一度下挫至2800附近但被迅速拉回。本周在风险逐步消化的同时，市场开始更关注“退欧”带来的实质性利好以及各国央行维稳市场的表态和流动性改善的预期，最终大盘上涨2.74%，A股迎来7月“开门红”。此次“退欧”的风险测试表明现阶段市场仍为做多力量主导，向上是阻力更小的路径。（2）7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升将从局部扩散。自下而上看，5月下旬至今，新能源、OLED、次新股等部分板块已出现赚钱效应，部分热点板块的活跃通常是市场的领先指标，7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升从局部扩散。（3）7、8月是年内性价比最优的“黄金窗口”，充满“正能量”： 1、中报超预期将为市场提供更多做多能量和标的；2、三季度改革预期强化（供给侧改革、军改、财税、国企改革等）、政策红利释放（深港通）将共同提升风险偏好。3、G20峰会（9月4-5号）前汇率、信用、A股等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险将被平抑；4、二季度经济数据再度滑落，三季度财政有望再发力，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，政策将迎“蜜月期”；（4）从仓位结构的角度，7、8月有仓位提升的空间及动力。当前市场多数绝对收益产品仓位不高。2016年已过半，年初以来市场大部分账户依然位于“水下”，尤其是考核绝对收益的产品，下半年业绩压力较大，投资者有动力选择7、8月这个年内性价比最优的“黄金窗口”加仓或提升风险偏好，触发“吃饭”行情。

　　投资策略：“强者恒强”的板块建议存量做波段，找新热点；寻找安全边际+短期催化剂的公约数，左侧布局弱势板块的“超跌反弹”；关注风险偏好边际改善弹性最大+资金有望集中抱团券商板块

　　——对新能源、OLED等“强者恒强”板块的建议：存量做波段，寻找新标的或新热点

　　从5月起，虽然指数波动不明显，但新能源、OLED、稀土、次新股等板块在资金的集中抱团下大幅上涨，走出独立行情。对于这些前期最强势的板块，此前已持有仓位的投资者们可以围绕此前的重仓股做波段，或寻找、发掘此前关注不高或最近转型的新标的或新热点。

　　——对布局“超跌反弹”板块的投资建议：寻找安全边际+短期催化剂的公约数

　　从安全边际+短期催化剂的公约数出发，建议关注医药（中报业绩良好）、传媒（盗墓笔记、诛仙等大IP上映，国产电影保护月）、计算机（物联网、信息安全等子板块热点多）、通信（量子通信）、军工（改革预期提速、事件性因素催化）、国企改革（市场预期低、改革预期提速）等板块。最近这些板块的市场关注度逐渐提升，但持仓占比提升不明显，处于布局性价比最高的阶段。

　　——风险偏好边际改善弹性最大+资金有望集中抱团的板块：券商

　　1、6月风险集中释放，停复牌和退市制度的完善以及深港通等政策红利的落地，也将进一步帮助修复风险偏好。建议关注风险偏好边际改善弹性最大的券商行业。2、从仓位配置的角度，券商有“指数加强版”的特征，在市场风险偏好提升、做多动能强劲而缺乏具体标的时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块。

　　主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会

　　此前我们重点推荐的新能源与智能汽车、OLED产业链均表现优异，逻辑被市场广泛认可，赚钱效应明显，成为市场关注度最高的热点板块。对于这两个主题，我们看好其长期逻辑与成长性，维持推荐。

　　此外从当前风险收益比+催化剂的角度继续推荐量子通信（量子通信卫星发射、京沪线建成）。

　　最后，我们看好改革相关的板块（军工改革、国企改革、供给侧改革），核心逻辑是市场对改革的预期过低，边际上超预期概率较大，只要有节奏上的加快或实质举措的兑现，比如煤炭的276政策执行严格，就将对板块形成刺激和推动。

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》

　　——2016年年度策略《打好“歼灭战”》（20151203）：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——在2016年春季策略《留得青山，打好游击》（20160228）：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年二季度策略《中期存量博弈，提防六月变脸》（20160418），二季度后期，提防风险偏好重新下行，6月风险释放以后，则可以适当积极。三个触发风险偏好下行的因素包括：信用风险暴露可能会使风险偏好下降；定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力；事件性因素亦会影响风险偏好，包括美元加息预期反复扰动，欧洲杯期间全球股市普遍疲软、英国退欧公投引发阶段性担忧。

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；此外还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——上周周报《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》（20160626）：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　展望：向上是阻力更小的路径，7、8月继续“吃饭”

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：

　　（1）退欧“靴子落地”后，全球风险资产大幅反弹。6月24日英国退欧结果公布后，全球风险资产急剧下跌。本周全球股市、大宗商品市场均大幅上涨，富时100指数甚至创下年内新高，美元、日元等避险货币下跌。此次反弹反应的是风险偏好的修复及对全球流动性预期的改善：（1）英国退欧后各国央行纷纷表态将维护市场稳定，美联储下半年尤其是7月加息概率大幅降低；（2）退欧后避险情绪下降，但金、银价格继续上涨，反应对未来流动性预期的改善。

　　（2）国内商品期货大涨，“黑色系”卷土重来。上周国内商品期货重拾升势。其中螺纹钢主力合约上涨15.6%，铁矿石主力合约上涨13.5%，热轧卷主力合约周涨幅13.3%，焦炭主力合约周涨幅11.8%。黑色系大涨主要由三个因素导致：（1）、人民币汇率近期再度贬值，美元兑人民币汇率突破6.65，人民币兑澳元贬值幅度也接近6%，导致人民币计价的进口大宗价格攀升，从而传导致国内商品价格；（2）、与全球商品价格一样，受益于流动性预期改善，央行也做出维稳表态；（3）、宝钢、武钢合并、河北宣钢退城搬迁等举措预示着行业供给侧改革的超预期推进。

　　——对市场的判断：现阶段向上是阻力更小的路径，风险偏好的提升将扩散，7、8月继续“吃饭”。

　　（1）“退欧”的风险测试后，A股不跌反涨表明向上是阻力更小的路径。上周五（6月24日）英国“退欧”冲击后，A股一度下挫至2800附近但被迅速拉回。本周在风险逐步消化的同时，市场开始更关注“退欧”带来的实质性利好以及各国央行维稳市场的表态和流动性改善的预期，最终大盘上涨2.74%，A股迎来7月“开门红”。此次“退欧”的风险测试表明现阶段市场仍为做多力量主导，向上是阻力更小的路径。

　　（2）7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升将从局部扩散。自下而上看，5月下旬至今，新能源、OLED、次新股等部分板块已出现赚钱效应，部分热点板块的活跃通常是市场的领先指标，7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升从局部扩散。

　　（3）7、8月是年内性价比最优的“黄金窗口”，充满“正能量”： 1、中报超预期将为市场提供更多做多能量和标的。今年市场对企业盈利重视程度很高，一季报盈利超预期的企业有显著的超额收益，中报更能验证企业盈利复苏的持续性；2、三季度改革预期强化（供给侧改革、军改、财税、国企改革等）、政策红利释放（深港通）将共同提升风险偏好。3、G20峰会（9月4-5号）前汇率、信用、A股等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险将被平抑；4、二季度经济数据再度滑落，三季度财政有望再发力，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，政策将迎“蜜月期”；

　　（4）从仓位结构的角度，7、8月有仓位提升的空间及动力。当前市场多数绝对收益产品仓位不高。2016年已过半，年初以来市场大部分账户依然位于“水下”，尤其是考核绝对收益的产品，下半年业绩压力较大，投资者有动力选择7、8月这个年内性价比最优的“黄金窗口”加仓或提升风险偏好，触发“吃饭”行情。

　　投资策略：“强者恒强”的板块做波段，找新热点；寻找安全边际+短期催化剂的公约数，左侧布局“超跌反弹”；关注券商板块

　　——对新能源、OLED等“强者恒强”板块的建议：存量做波段，寻找新标的或新热点

　　从5月起，虽然指数波动不明显，但新能源、OLED、稀土、次新股等板块在资金的集中抱团下大幅上涨，走出独立行情。对于这些前期最强势的板块，此前已持有仓位的投资者们可以围绕此前的重仓股做波段，或在板块内寻找、发掘此前关注不高或最近转型的新标的。

　　——对布局“超跌反弹”板块的投资建议：寻找安全边际+短期催化剂的公约数

　　“超跌反弹”的布局，建议首先从安全边际的角度去考虑。由于近年金融市场整体“钱多”、流动性充裕，估值溢价在所难免，安全边际更多是从筹码和对手盘的角度去考量，“人越少的地方”越安全，这些板块多数缩量横盘，股价处于底部区域。同时，板块关注度从低到高，让市场资金形成抱团的合力，也需要有短期催化剂来“点一把火”。

　　从安全边际+短期催化剂的公约数出发，建议关注医药（中报业绩良好）、传媒（盗墓笔记、诛仙等大IP上映，国产电影保护月）、计算机（物联网、信息安全等子板块热点多）、通信（量子通信）、军工（改革预期提速、事件性因素催化）等板块。最近这些板块的市场关注度逐渐提升，但持仓占比提升不明显，处于布局性价比最高的阶段。

　　——风险偏好边际改善弹性最大+资金有望集中抱团的板块：券商

　　（1）、6月风险集中释放，停复牌和退市制度的完善以及深港通等政策红利的落地，也将进一步帮助修复风险偏好。建议关注风险偏好边际改善弹性最大的券商行业。（2）、从仓位配置的角度，券商有“指数加强版”的特征，在市场风险偏好提升、做多动能强劲而缺乏具体标的时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块，类似于今年3月下旬的一波上涨。

　　主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会

　　此前我们重点推荐的新能源与智能汽车、OLED产业链均表现优异，逻辑被市场广泛认可，赚钱效应明显，成为市场关注度最高的热点板块。对于这两个主题，我们看好其长期逻辑与成长性，将持续推荐。

　　此外从当前风险收益比+催化剂的角度继续推荐量子通信（量子通信卫星发射、京沪线建成）。

　　最后，我们看好改革相关的板块（军工改革、国企改革、供给侧改革），核心是市场对改革的预期过低，边际上超预期概率较大，只要有节奏上的加快或实质举措的兑现，比如煤炭的276政策执行严格，就将对板块形成刺激和推动。

　　新能源与智能汽车：智能汽车方面，上汽携手阿里巴巴将于7月底或8月初率先推出国产互联网SUV，标志着我国自主品牌乘用车布局智能驾驶领域的重要一步。上月，工信部批准的国内首个“国家智能网联汽车（上海）试点示范区”封闭测试区正式开园，国内无人驾驶首个国标也将于近期出台，可以看到国内的智能汽车生态链正在加速形成，重点关注智能汽车板块三大受益方向：1）产业链上游汽车驾驶辅助系统子行业（星宇股份）；2）产业链中游的车联网相关细分领域（东软集团）；3）产业链下游的汽车后服务市场（四维图新）。新能源汽车方面，近期工信部将第四批电池目录予以公示，亿纬锂能等31家企业入选，而此前市场预期较高的三星、LG等并未进入目录。此次合资企业的缺席对培养本土电池供应体系带来一定的空间，对国内电池企业，带来中长期利好。下半年随着电动客车骗补及国补标准的落地，客车和乘用车将继续回复前期高速增长态势；此外预计7-8月电动物流车上目录问题有望得到解决，叠加路权优势、17年补贴退坡等因素，物流车将迎来放量元年。建议关注需求火爆带动量价齐升的产业链上游电池原材料（江特电机/华友钴业），以及产业链中最核心、最关键的中游的三元电池子行业（澳洋顺昌/亿纬锂能/国轩高科/当升科技）和电机电控行业（方正电机）。

　　OLED：5月18日，发改委、工信部印发了《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》，OLED被列入制造业升级重大工程。HIS最新数据显示，因三星、中国厂商在智能手机上大规模采用OLED面板，带动2016Q1全球OLED面板出货量首次突破9000万片。OLED作为下一代主流显示技术，随着技术发展和成熟，苹果和三星等为代表的消费电子龙头开始应用OLED屏幕，市场将进入快速发展放量期，带来产业链巨大的利润空间，推荐（1）OLED有机材料中间体生产商（万润股份和濮阳惠成）；（2）AMOLED驱动IC生产商（中颖电子）、（3）AMOLED生产商（深天马A）。

　　量子通信：上海交通大学科研团队6月22日宣布，在实验室里成功捕捉到了一种物理学家寻找80度年的神秘粒子——马约拉纳费米子。这种被用来制造量子计算机的关键材料的发现，意味着人类在量子物理学领域取得了重大突破。此外，中国科大潘建伟团队与合作者也在近日首次实现了量子指纹识别，进一步推动量子通信的产业化应用。今年8月，我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星。同时，世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目预计9月正式运营；国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”也预计今年年底建设完成。目前行业仍处于萌芽阶段，但我们看好今年下半年多个重要项目落地后，生态链日趋完善带来的产业爆发。在目前阶段下，具备较强技术优势及一定产业化经验的相关公司将具备较大的弹性，建议关注科华恒盛、浙江东方、宁波建工和神州信息。