作者:陈杰 郑恺 曹柳龙
一、我们研究框架的出发点是估值——由于“存量经济”的格局没有打破,因此宏观基本面和盈利波动对市场影响仍然不大,估值变化是决定下半年市场波动的核心因素。
二、我们对估值的判断是震荡下行,对市场的影响是“慢熊”——估值由利率和风险偏好决定,我们判断下半年利率可能震荡弱回升,而“调结构”和“稳增长”的交谊舞会使风险偏好在低位震荡,因此对估值的综合影响是震荡回落,使市场进入“慢熊格局”。
三、“熊市反弹”没有时间表,只有信号灯——“慢熊”的时间可能会很漫长,这时候是等不到“最后一跌”的,只能是用“看长做短”的视角去寻找“熊市反弹”的机会:当看到中长期预期改善的时候,市场才可能出现一波值得参与的短期反弹。我们在报告中详细列举了可能改变中长期预期的一些信号,但无法给出这些信号出现的时间,因此只能在“右侧”等待,而不能“左侧”布局。
四、从国内外“慢熊”的经验寻找抱团方向:“X”+消费——我们总结了国内外“慢熊”的结构特征,发现表现好的板块有两类:一类是顺应了当时大时代背景的行业(比如中国02-05年受益于需求井喷的“五朵金花”,日本90年代受益于产业转移、全球市场扩张的汽车股),还有一类是估值中枢稳定、依靠盈利驱动的消费股。
五、下半年行业配置建议:新能源汽车、后端市场、供给收缩的周期股、白酒——目前中国最大的时代背景是“存量经济”,因此受益于“存量替代”的新能源汽车、受益于“存量产生增量”的后端市场、受益于“存量收缩”的周期股都可能成为顺应大时代背景的板块(周期股还需要等待“去产能”加强的信号);而另一方面,消费股仍可作为底仓配置,首选白酒。
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