MSCI指数专家王崎：A股若纳入权重占5% 对应资金5000亿

　　来源公众号：世诚投资

　　编者按：本文作者王崎在加盟世诚投资前，是MSCI中国区研究总裁，负责领导A股指数纳入的研究咨询工作，是MSCI在此课题上的领军人物。他在全球大型机构投资者中有广泛深厚的基础，深诣外资机构的投资理念、框架和流程，为推动中国A股市场国际化曾做出显著贡献。A股指数纳入是一个相当复杂、专业的话题，而又常常被误读和炒作。为此笔者希望为大家正本清源。

　　国际标准指数如MSCI和FTSE所代表的是一个相当成熟、完整的机构投资体系，而非简单的业绩衡量基准。A股目前还未被正式纳入此类系统，其权重为零。A股未来一旦被纳入，标 志着A股将成为全球投资者的可投资标的之一，必需考虑配置的股票市场。海外资金将持续、稳定地流入A股，有利于市场的长期健康发展。据我们估算，未来几年内外资可能进入A股的资金量在4万亿人民币左右，MSCI贡献约2万亿。

　　有 关MSCI我们需要关注的主要两个指数，一个是 MSCI Emerging Markets Index 即 MSCI新兴市场指数，和 MSCI China A International Index，即 MSCI A股国际指数。前者是A股将要进入的指数，后者是将被纳入的A股成分股，目前有420支股票。这些指数对MSCI客户都是公开可以看得到的，所以不存在任 何猜想。

　　MSCI将 在6月15日早上公布是否将A股纳入，以及实施的时间和初次纳入比例。在纳入的概率上，我们早在今年2月就认为是75%，详情请见我们年初的报告《监管加 快市场开放步伐、A股指数纳入机率大增》。而在更早的今年1月，我们观察到MSCI最大客户之一贝莱德也可能在为A股纳入布局，《贝莱德逆市入A股、外资 正规军集结号》一文中有详细阐述。贝莱德最近很豪爽地拿了200亿人民币的RQFII额度，应该也不是巧合。除了中国资本市场的进一步开放，MSCI最重 要的客户群对A股纳入的正面态度，也是我们较乐观的原因之一。毕竟MSCI不是慈善机构。

　　在 实施的时间点上，我们也较市场乐观。普遍认为如果6月15日宣布纳入的话，MSCI要到明年的6月1日才开始实施，中间有12个月的准备期。而我们认为最 早今年12月1日就可以启动。原因是毕竟A股纳入早在2013年就提出了，对全球投资者已不是什么新闻，该准备的早就应该准备了，不用再等12个月。

　　在 初次纳入的比例上，按MSCI现有的方案以A股5%的流通市值纳入，最终在MSCI新兴市场指数的权重为1%，相对应的资金约1000亿人民币。而我们认 为不会这么低，最终权重大概5%，相对应资金5000亿人民币。原因很简单，QFII/RQFII对外资有较高的初始运营成本，而且每一支股票的交易、结 算和其它中后台运营都有一定的固定成本，所以纳入的420支股票叠加的交易成本会相当高。1%的权重可能让投资者觉得“得不偿失”，而5%以上对整个新兴 市场的冲击又太大，所以我们认为5%差不多。恰巧FTSE在去年提出过渡性安排的时候，初次纳入的权重也是5%。值得一提的是，无论是1%、5%或更高， 目前QFII/RQFII和沪港通的总额度都不是问题，不会成为瓶颈。

　　按 初次纳入5000亿人民币的资金量，其中纯被动约1000亿，这部分资金需完全复制指数，按部就班地在实施日前一个交易日进入A股市场。至于主动型管理的 4000亿在何时进入买什么股票，基于外资机构多样化的投资观点，仍是一个问号。未来我们会找机会为大家仔细分析。

　　最后，虽然我们对A股指数纳入持非常乐观的观点，实际外资批量进入A股市场最早也要到今年11月底。所以，市场目前是否反应过度，只能见仁见智了。