历史上窄幅震荡有三种典型结局。（1）最优情景：直接向上突破。代表性时段为2014年5-7月、2015年9月，典型特征为中小创先活跃上涨，事件驱动市场整体向上。14年4月18日-7月21日，上证综指在1991-2087点之间窄幅震荡，期间创业板指表现活跃，之后在改革预期等提升风险偏好，向上突破。15年从9月开始进入了3100点上下的窄幅震荡格局，而创业板从9月15日提前开始反弹，之后受到国内稳增长和美国非农数据爆冷等影响，向上突破。（2）次优情景：先下蹲后起跳。代表性时段为 2012 年 9-11 月，典型特征为中小创引领大盘先蹲后跳。创业板指从 9 月 12 日至 12 月 4 日跌24%，上证综指围绕 2070 点窄幅震荡 2 个月后，11 月中旬开始小幅杀跌至 12 月 4 日的 1949 点。之后十八大召开，创业板盈利拐点向上，市场向上突破。（3）最糟情景：大幅向下突破。代表性时段为 2011 年 5-7 月，典型特征是大小齐跌，中小板跌幅更大。11 年 7 月 7 日央行再次加息，流动性收紧叠加稳增长政策收紧、经济下滑，市场经历了两个月震荡后开始向下突破。
当前更接近哪种情景？（1）先下蹲后起跳的次优情景：概率最高。目前股市背景与 2012 年比较类似，宏观上流动性和经济增长整体步入稳定期，但隐忧还未消除，市场先下蹲后起跳。（2）直接向上突破的最优情景：概率中等。2014 年 5-7月、2015 年 9 月窄幅震荡后直接向上的背景是，上证综指窄幅震荡时中小创上涨，局部热点活跃，说明市场人气一直在。但目前中小创均不活跃，创业板指连续 3 周以 2000 点为中枢上下 100 点窄幅震荡，只有 OLED、稀土等屈指可数的几个热点板块活跃。（3）大幅向下突破的最糟情景：概率最低。2011 年 5-7 月窄幅震荡后市场大幅下跌，主要源于当时通胀高企，货币政策、地产政策不断收紧，经济增长大幅回落。如今，通胀水平还远未达到当时水平，货币政策大幅收紧的概率不大。不过，也要警惕小概率事件，如国内供给侧结构性改革推进力度大，亚太地区地缘政治摩擦不断。
应对策略：耐心等待，优化结构。（1）中期震荡市格局，短期等待更优时机。中期而言，维持震荡市的判断，主跌浪也已经过去，宏观流动性和经济增长趋于稳定，进入存量资金博弈。目前上证综指在2800点附近窄幅震荡近3周，仍需观察供给侧改革推进的情况，跟踪美联储加息预期变化以及英国脱欧公投事件演绎。最近的反弹结束才一个半月，当前操作需慎重，存量博弈市赚钱不易，耐住寂寞，等待更优时机。（2）白马成长为底仓，高成长做波段。回顾国内外历史，股价的长期上涨主要靠盈利驱动。11 年来，价值蓝筹、白马成长、高成长、概念成长已经轮流占优，目前应该轮到白马成长股占优。结构上，存量博弈的震荡市中建议以 20-30 倍 PE 的白马成长股为底仓持有，30-50 倍 PE 的高成长股波段操作。
推荐白马成长组合，高 PE 类公司在景气度较高的领域里精选，如新能源汽车链、体育娱乐等。
风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
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