苏振华：债券市场利率风险可控 不排除缓慢趋势性下行机会

　　新浪财经讯 5月27日，泰康资产高峰论坛在北京举行，在分论坛上，泰康资产固定收益投资中心负责人、董事总经理苏振华发表了《年内利率风险可控，震荡中寻找波段机会》的主题演讲，以下是演讲实录：

　　从国内外经验来看，债券供给和利率的关系也不是那么强。并不会决定利率走势的基本方向，只是会对短期的涨跌幅度有影响。像2012、2015年供给大幅增加，收益率却是下行的。美国经验同样表明这种长期相关性。综合来看，我们前面对中长经济的简单梳理，年内通胀的看法和债市供需的测算，我们会认为，看更长周期一点，整个债券市场的利率风险基本可控。乐观一点来看，不排除有缓慢的一些趋势性下行的机会。这是我们的基本观点。

　　结合起来看，我们有一个经验，大家都会看到每当宏观拐点到来之前，收益率会在前面一段时间已经开始震荡筑顶，以2011年9月份为例，9月份CPI见底，然后快速下行，收益率在7到9月份已经进入震荡筑顶的阶段。一旦宏观拐点切断之后，收益率下行速度是非常快的，作为我们海外银行间市场的流动性角度来看，基本上很难满足我们机构策略投资的需求，所以从这个角度来看，我们建议一定在我们认为如果有拐点到来之前，在震荡中积极寻找一些补给的机会，用市场很流行的话来讲，即使当前可能看不到市场的花在真正的开花，但是投资者心里的花可以慢慢的开。

　　这个判断也面临着很多风险点。第一，内滞胀的风险。我们可以看到过去的一个经验规律，通胀通常滞后于经济几个季度之后回落，像2007年通胀之后经济三个季度见底，2009年在4万亿刺激底下，通胀之后了五个季度才见底，2013年之后三个季度。但是这一次经济的周期反弹得力度非常多，也不能排除通胀在未来一到三个季度才见底的可能性。很有可能就不排除在四季度经济继续下行，通胀反而走高的内滞胀的可能性。第二，汇率特别是现在美联储加息的预期再度提升之后，汇率对中国资本市场的股市、债市的影响不得不考虑。特别重要的是汇率对股债市场的影响过往没有经验可循，只能是走一步看一步。第三，这种发生概率比较小，恶性的信用违约事件大面积爆发的可能性。如果这种事件发生一定会导致债资被大量赎回，委外资金被大幅抽回导致二级市场流动大幅度出紧，出现这种情况我们会觉得这是对利率债市场会出现一个绝佳的投资机会。

　　综上所述，我们会认为整个债券市场更长周期来看，我们认为整体利率风险可控，不排除有乐观、缓慢的趋势性下行的机会，当然在这种判断的基础上，更应该关注其中三个风险点。在实际市场运行中，随着这些风险点爆发的可能性，我们一定要对我们的策略进行随时的调整。我的汇报到此结束。谢谢大家。