张继强：利率债还是有下限期权 调整小于机会

　　新浪财经讯 5月27日，泰康资产高峰论坛在北京举行，在分论坛上，中金公司固定收益部董事总经理张继强发表了《基本面派的窘境，拥挤交易的逆袭》的主题演讲，以下是演讲实录：

　　我们觉得短期来讲，大家担心的东西或者主题性的东西，是信用风险、金融去杠杆和配置牛的逆转，利率债也会有影响，但是这个影响是冲高有回落，信用债的影响是冲高也回落不了，所以导致利率债和信用债之间的分化。这是大的主题。

　　还有一个大家担心的，是季末，比如6月份有MPA的扰动，我们相信一定会有，只不过幅度有了之前的经验，央行的呵护，再加上今年广义的信贷需求在弱化，所以这样的话我们觉得对整个债券市场的影响慢慢小了一些。归结到整个操作的层面有几个判断，“上帝关了一扇门，同时会开启一扇窗”。

　　以前我们操作的模式是“常规+杠杆”，简单粗暴，但是非常有效，但是我们觉得这种模式随着时间的推移慢慢会弱化了，我们觉得这种弱化之后可能最明显的就是信用风险的重估，未来更多的是一个多元策略的时代。相对来讲，利率债还是有下限期权，调整还是小于机会，但短期由于货币政策回归稳健，新的变量没有出现，后面有比较多的扰动，比如信用事件、MPA、金融去杠杆的扰动，所以我们认为这个时间稍作等待，可能觉得6月中到8月份会慢慢明显一点，那个时候M2的扩张慢慢变化了，社融的数据已经下降了，央行可以找到非常名正言顺或者放松的压力在慢慢增大，地方债的供给在减弱，这时候我们觉得整个市场的共振会更好一些。信用债怎么办？更多还是一个分化，大的环境来讲，还是大的方向并没有结束。信用风险更多是分化。现在整个配置的资金还是要多，这时候大家对绝对收益率的要求还是比较重的。高等级和中等级的信用债还是大家肯定会追捧的，但是过剩产能和低等级的品种大的环境方向还会继续弱化。杠杆的机会，今年我们基本上是中性偏低一点，但是过了6月份的话可以慢慢的稍微往上加一点，后面货币政策继续收紧的概率已经反映得比较充分，其他略有修复的话，这种机会慢慢出现。可以找一些其他的小的机会。我相信今年下半年应该还会有股和债大的轮动，周期在这么短的环境会有这种流动，适当做资产的轮换可能会比较好。