迈过这三道坎 我们好好谈牛市

　　或许股民们还在期待又一次反转，但不少分析人士却在“泼冷水”。中信证券就认为，A股年底前难有单边行情，预计宽幅震荡，但向下空间更大。

　　的确，虽然目前看经济有复苏态势，但对A股来说，仍有几大不可忽视的扰动因素会阻碍行情反转，甚至可能拉动行情继续向下。贬值压力再现的人民币汇率、值得警惕的通胀与火热的楼市，都是可能会随时扰动A股的不利因素。

　　人民币阶段性贬值压力再现

　　去年8月汇改后和今年1月初的两次人民币暴跌，都伴随着A股市场的深度下跌，其中1月初股市的那场巨幅下挫，直接导致施行不久的熔断机制在4天内触发2次暂停交易至收市，被迫暂停。

　　一些研究也表明，人民币汇率对股市行情的传导效应越来越明显。历史上有较多案例充分说明了这一点，远有亚洲金融危机，近有前年的俄罗斯，汇市和股市均联袂大幅下跌。有业内人士分析称，造成这一现象的本质，是绝大多数境外投资者和小部分境内投资者会以美元作为最终成本核算，假如股市上涨幅度低于汇率贬值幅度，则股市吸引力就会下降，引发这些投资者抛售，进而引发恶性循环。而年初是个人换汇额度重新开放的时点，而此时人民币兑美元中间价的大幅贬值极易引发人民币汇率的负向波动，不仅给汇市，也会给股市造成冲击，其传导机制和去年8月中下旬如出一辙。

　　实际上，随着今年5初美联储多名官员公开“喊话”力挺加息前景，美元指数就一路走高，人民币也随之贬值。5月3日-5月25日，人民币兑美元中间价贬值幅度约0.75%，同期上证综指下跌约6%。目前市场对今年6或7月美联储加息的预期大幅升温，尽管市场普遍认为美元指数涨幅不大（预计不会超过100），但在未来两三个月，美元指数仍存在上升空间，新兴市场资本外流压力或许会再次阶段性出现。对于中国而言，人民币阶段性贬值压力加大，其背后体现的则是资本外流加剧，这势必也会对A股市场形成扰动。

　　楼市火热 资金“脱虚入实”

　　在上周日（5月22日）北京大学国家发展研究院举行的“CMRC中国经济观察（CEO）”季度报告会上，中信证券首席经济学家诸建芳就认为，除了人民币汇率，今年会影响股市行情的因素中，还不能忽略楼市。

　　“房地产与股市是反向运动，即房地产市场回暖，其实是利空股市。这背后的本质资金流向的变化。”诸建芳称。

　　年初以来，房地产销售市场的火热带动房地产投资企稳，商品期货市场价格一路走高，这些都反映了资金的“脱虚入实”。从一季度的经济表现看，经济企稳几乎完全依靠信用扩张对房地产和基建的拉动，一季度，全国房地产开发投资同比名义增长6.2%，全国商品房销售面积同比增长33.1%，且房地产销售已经从一线城市逐渐传导到二三线城市，三线城市如无锡、南宁和惠州的商品房成交面积也在同比上涨。

　　光大证券首席经济学家徐高就认为，经济仍将持续复苏，资金“脱虚向实”加大资本市场压力。“稳增长政策推动下基建投资将延续相对较高增速，近期有效汇率贬值将推动出口回升，而整体需求回暖将逐步向生产面传导。将这些因素综合起来，中国经济刚刚进入复苏早期，2季度复苏势头将会更加明显。在这一过程中，资金将继续脱虚入实，从而给包括股市和债市在内的资本市场带来压力”。

　　虽然今年前4月楼市表现强劲，但最新公布的5月数据则显示地产需求降温。5月以来主要城市地产销售增速持续下滑，其中一线城市出现负增长，主要二、三线城市也持续回落。不过，不少分析师认为，考虑到房地产的主攻政策方向仍是“去库存”，加之个人住房抵押贷款一直是银行的优质贷款项目，预计今年房地产整体表现仍然向好。

　　通胀无牛市 不可忽视的厄尔尼诺

　　尽管主流观点认为今年通胀无忧，但也有少数专家仍担忧通胀上行的压力。对股市来说，通胀也会成为负面影响。海通证券首席经济学家李迅雷曾说过，从1993年至今的23年来，中国每次出现通胀之后，股市均表现不佳，这也印证了“通胀无牛市”这样一个股市俗语的正确性。恶性通胀会导致股市暴跌，中度通胀对股市的杀伤力较大，温和通胀对股市的影响也是负面。另外还有一个现象，就是通胀阶段的股市成交量均出现了萎缩，且萎缩程度比无通胀时期的股市低迷阶段更明显。

　　那么2016是否会迎来新一轮通胀呢？一个独特的分析视角则是从气象学的角度看。民生证券研究院执行院长管清友近日称，厄尔尼诺现象是今年通胀的一个不可忽视的因素，比如1982年和1997年爆发了两次严重的厄尔尼诺现象，1983年和1998年都出现了极端天气。2015年的厄尔尼诺比上述两次还要严重，如果发生极端天气，可能对CPI尤其是食品价格产生冲击。

　　“去年厄尔尼诺现象的最高峰是在11月，通胀与厄尔尼诺会有时滞，今年下半年至明年上半年或会影响农产品，进而影响CPI。”管清友称。

　　实际上，高层也在关注通胀的发展，“权威人士”和央行一季度的货币政策报告中均提出了对通胀的担忧和观察。即便通胀走高（如CPI超过3%）后，央行出手通过货币政策调整对通常进行遏制，这对股市来说也并非利好。因为那将意味着货币政策的收紧，资金面的紧平衡状态将不利于资金流入股市。