任泽平：经济冷热不均 股市存结构性机会

　　文：国君宏观任泽平、熊义明

　　导读：

　　经济冷热不均，地王频现，民间投资大降，一半是海水，一半是火焰。菜价跌、猪价稳、大宗回落，通胀温和短期暂稳。稳增长告一段落，加强供给侧改革。

　　摘要：

　　国际经济：美国通胀和消费回升，美联储鹰派，加息预期再度升温。美联储4月会议纪要显示，6月加息仍可能，市场上调6月加息概率至34%。美国4月CPI同比1.1%，新屋开工和零售数据超市场预期。5月17日纽约联储发表声明，将出售不超过2.5亿美元国债和不超过1.5亿美元MBS，引发市场对联储缩表预演预期。鹰派会议纪要、美经济数据较好与缩表预演共同推升加息预期，本周美元涨0.72%至95.3，连续第三周上涨，美债上行14个BP至1.85%，黄金下跌1.56%。民调显示，英国退欧概率下降，英镑本周涨0.97%。

　　国内经济：冷热不均，地王频现，民间投资大降。5月高频数据显示，经济冷热不均，一方面土地市场地王频现，房价上涨从一线向二三线蔓延，汽车销售5月同比23%，高炉开工率增加，水泥价格连涨十周；另一方面，民间投资持续大幅下滑，发电耗煤低迷同比-10.6%，工业品价格大跌，商品房销量大幅回调。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型复苏判断。菜价跌，猪价涨幅放缓，大宗回落，通胀温和短期暂稳，预计5月CPI2.3%走平。美元走强，大宗商品价格回调，国内工业品价格下跌，PPI回升放缓。

　　货币：资金利率下行，债市利率上行，人民币小幅贬值。5月16日，人民银行对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元，5月MLF到期规模不足1500亿，MLF与逆回购合计净投放2925亿元。受MLF等影响，R007下行至2.37%。监管层在呵护流动性同时，力促债市去杠杆，受票据、资管监管加强等影响，债市收益率普遍上行，10年国债利率上行4.5BP至2.95%，信用利差走阔。受美元反弹等影响，人民币即期汇率贬至6.5433。

　　政策：稳增长告一段落，货政回归中性观察，强调供给侧改革。5月20日习近平总书记主持召开深改组第二十四次会议，强调要加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革。现阶段推出的短期调控手段，也要注意同改革目标一致起来。5月16日习近平总书记主持召开中央财经领导小组第十三次会议，研究落实供给侧结构性改革、扩大中等收入群体工作。5月18日国务院常务会议上李克强总理列出了央企改革任务清单：在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”；今明两年使亏损子企业亏损额下降30%，亏损面缩减30%；力争实现降本增效1000亿元以上。

　　市场：股市结构性机会，债市休整，房市一线向二三线蔓延，美元走强，商品回调。2000点预测5000点，5000点提示风险。1月4日提出“休养生息”。3月9日在春季宏观展望报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，向低估值有业绩的方向抱团。”两会前后提出春季行情。近期存量博弈和投资者风险偏好低，往绩优股抱团，寻找真成长。稳增长告一段落、通胀暂稳等利好债市修复，仍需观察信用违约、货政中性、通胀预期等。美联储加息预期升温，美元短期走强。商品价格回调。风险提示：美联储加息、信用债违约、房市调整、通胀预期、低效产能复工、英国脱欧等。

　　目录

　　1． 国际经济：美国通胀和消费回升，美联储鹰派，加息预期再度升温

　　1.1 会议纪要、经济数据与缩表预演推升加息预期

　　1.2 民调显示英国退欧概率降低

　　1.3 全球主要市场表现

　　2． 国内经济：冷热不均，地王频现，民间投资大降

　　2.1． 5月高频数据：经济指标好坏参半，冷热不均

　　2.2． 地王频现，销售向土地市场传导

　　3． 物价：菜价跌、猪价涨幅放缓，大宗回落，通胀温和

　　4． 货币：MLF维稳流动性，债市监管去杠杆

　　4.1． 维稳资金面，央行开展2900亿元MLF操作

　　4.2． 债市监管去杠杆，债市利率上行

　　4.3． 货币利率下行，国债利率上行，人民币汇率贬值

　　5． 政策：稳增长告一段落，加强供给侧改革

　　5.1． 习近平强调加快供给侧改革

　　5.2． 李克强为央企“瘦身健体”列出时间表

　　5.3． 国务院：2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料等项目

　　6． 市场：股市结构性机会，债市休整，房市一线向二三线蔓延，美元走强，商品回调

　　正文：

　　1．国际经济：美国通胀和消费回升，美联储鹰派，加息预期再度升温

　　美联储4月会议纪要显示，6月加息仍可能，市场上调6月加息概率至34%。美国4月CPI同比1.1%，新屋开工和零售数据超市场预期。5月17日纽约联储发表声明，将出售不超过2.5亿美元国债和不超过1.5亿美元MBS，引发市场对联储缩表预演预期。鹰派会议纪要、美经济数据较好与缩表预演共同推升加息预期，本周美元涨0.72%至95.3，连续第三周上涨，美债上行14个BP至1.85%，黄金下跌1.56%。民调显示，英国退欧概率下降，英镑本周涨0.97%。

　　1.1 会议纪要、经济数据与缩表预演推升加息预期

　　北京时间5月19日凌晨，美联储公布4月份会议纪要。5月17日，纽约联储发表声明，将于5月24日公开销售不超过2.5亿美元的国债；于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。

　　核心观点：4月偏鹰派会议纪要发布后，联邦利率期货显示的美联储6月加息概率从会议纪要公布前的19%升至34%；美元指数上行0.5%；离岸人民币贬值200BP；黄金下跌0.8%；美10年期国债涨12BP，至1.88%。4月份美国零售、制造业产出、新屋开工及CPI等数据超市场预期。纽约联储缩表，只是预演，但与近期经济数据全面向好产生共振，6月加息概率提升。

　　4月会议纪要主要内容：第一，美国一季度数据令人失望，但只是暂时的，二季度经济增长会超市场预期，原因是高股价和低利率；第二，受油价和强势美元影响，物价短期较低，但中期会达到美联储的2%目标。第三，下调全球经济及金融市场的风险评估。第四，如果美国经济进一步改进，美联储可能在6月份加息。

　　居民消费支出和房地产市场改善，制造业重回扩张，但仍显疲弱。美国4月新屋开工117.2万，高于预期4.7个万，高于前值7.3万；4月新屋开工环比6.6%，高于预期3.3个百分点，高于前值16个百分点；4月零售销售环比1.3%，为2015年3月以来的最大涨幅，高于预期0.5个百分点，高于前值1.6个百分点；3月消费信贷变动296.74亿美元，创2001年11月份以来最快增速，高于预期137亿美元，高于前值155亿美元；美国5月密歇根大学消费者信心指数初值95.8，创2015年6月份以来新高，高于预期6.3个百分点，高于前值6.8个百分点。4月制造业产出环比0.3%，为三个月来首次增长，与预期一致，高于前值0.6个百分点；4月设备使用率75.4%，高于预期0.4个百分点，高于前值0.5个百分点。虽然，近期制造业重回扩张状态，但弱于以往危机后的扩张速度。可能与美国适龄劳动力人口增速下降导致的结构性问题有关。

　　近期CPI持续回升。美国4月CPI同比1.1%，高于前值0.2个百分点；4月CPI环比0.4%，创2013年2月以来最大涨幅，高于预期0.1个百分点，高于前值0.3个百分点；4月平均每小时工资同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点；美国4月PPI同比0.0%，低于预期0.2个百分点，高于前值0.1个百分点。

　　缩表只是预演，但与近期经济数据产生共振，导致美联储加息预期升温。纽约联储当地时间周二在一份声明中称，将于5月24日展开小规模国债公开销售，面值不会超过2.5亿美元，这些国债的到期期限为2-3年。此外，纽约联储在同时发布的另一份声明中还称，将于5月25日和6月1日分别开展两次小规模机构住房抵押贷款支持证券（MBS）出售，总金额不超过1.5亿美元。不同于“加息”通过公开市场操作对短端利率抬升，美联储的“缩表”，将通过直接抛售所持债券（国债和MBS为主）或停止到期债券再投资的方式，实现长期流动性的直接回收，抬升长端利率。相对于QE购买的4万亿美元规模，此次缩表4亿美元规模较小，影响不大，但与近期经济数据全面向好产生共振，导致近期美联储加息预期升温。

　　短期美联储加息预期升温，美元强势，人民币和商品承压，但中期维持人民币汇率小幅双向波动判断。在全球经济及政策外溢效应下，各国央行可能会相互协调，避免汇率单边大幅波动。

　　1.2 民调显示英国退欧概率降低

　　5月18日，Ipsos Mori公布的调查结果显示，支持英国留在欧盟的比例比退欧比例高出18%。调查公布后，英镑兑美元和欧元都创下三周最大涨幅。

　　本周早些时候，ORB/Telegraph的调查显示，55%的受访者支持英国留在欧盟，40%支持英国退欧。

　　英镑近期是英国退欧风险的晴雨表。在2月，英国退欧公投（6月23日）的日子被宣布后，英镑兑美元跌至七年低位。目前，随着退欧风险的减弱，英镑开始反弹。

　　1.3 全球主要市场表现

　　本周全球股市涨跌互现。标普500指数本周累计上涨0.28%，纳斯达克综合指数本周累计上涨1.1%，德国DAX指数本周下跌0.37%，法国CAC 40指数本周累涨0.78%。英国富时100指数本周累涨0.29%，日经225指数上涨1.97%，恒生指数上涨0.67%，上证综指跌0.06%，创业板指涨1.98%。

　　原油农产品涨，铜和黄金等下跌。WTI 原油期货报48.48美元/桶，本周累涨约4.91%，布伦特原油期货报49.29美元/桶，本周累涨约3.05%。CBOT豆粕涨8.26%，CBOT大豆涨0.94%，CBOT玉米涨1.48%，ICE糖涨1.85%。LME铜本周下跌1.53%，COMEX 黄金期货报1252.9美元/盎司，下跌1.56%。

　　美元英镑升，其他主要货币贬。美元指数上行0.72%至95.3，欧元美元贬0.76%至1.1219，日元兑美元贬1.35%至110.1，英镑兑美元升0.97%至1.4503，瑞士法郎兑美元贬1.52%至0.99，澳元兑美元贬0.73%至0.7213。

　　主要经济体国债收益率普遍上行。10年期国债收益率来看，美债上行14个BP至1.85%，日债上行4BP至-0.07%，德债上行6BP至0.19%，中国国债上行4.5BP至2.95%。

　　2．国内经济：冷热不均，地王频现，民间投资大降

　　5月高频数据显示，经济冷热不均，一方面土地市场较地王频现，房价上涨从一线向二三线蔓延，汽车销售5月同比23%，高炉开工率增加，水泥价格连涨十周；另一方面，民间投资持续大幅下滑，发电耗煤低迷同比-10.6%，工业品价格大跌，商品房销量大幅回调。维持经济短期W型、中期L型、长期只有改革才有望U型复苏判断。

　　2.1.5月高频数据：经济指标好坏参半，冷热不均

　　5月高频数据显示，经济指标好坏参半。一方面，汽车销售火爆，土地市场较热（地王频现），高炉开工率增加，水泥价格连涨十周；另一方面，发电耗煤增速低迷，商品房销售回落，工业品价格大幅下跌。

　　下游：商品房销售回落，土地市场热情较高，汽车销售火爆。5月1-20日，30个大中城市商品房成交面积同比28.6%，其中一线（-3.6%），二线（47.2%），三线（14.5%），均较4月增速明显回落。土地成交热度不减，一二线城市地王频现。汽车销售火爆，5月前两周乘用车销量同比23%（4月为8%）。

　　中游：高炉开工率继续增加，钢厂库存降幅收窄，发电耗煤增速下降，工业品价格回落。高炉开工率增加（5月20日全国高炉开工率81.08%，较4月底回升2.2个百分点），钢厂库存降幅收窄（本周同比-29.2%，前周为-32.4%，4月底-35.4%），螺纹钢价格大幅下跌（5月跌21.9%）。发电耗煤增速下降（5月1-20日同比-10.6%，4月-7.2%），供给偏弱。无期货与库存的水泥价格连涨十周，凸显了地产建筑链条的继续恢复。5月化工品价格普遍下跌，其中，橡胶涨-17.2%，PTA-9.5%，甲醇-10%，聚丙烯（PP）-6.5%，聚乙烯-7.9%。

　　上游：原油上涨、铁矿、铜等普遍下跌。5月1-20日，布伦特原油涨4.1%，纽约原油涨5.6%，铁矿石价格跌22%。LME铜跌9.2%。

　　2.2．地王频现，销售向土地市场传导

　　一二线城市地王频出，楼板价超过区域房价。不仅北京、上海等一线城市土地市场“高烧不退”，以杭州、南京、苏州、合肥、厦门等为代表的二线城市也“地王”频出。“面粉比面包贵”的情况亦频现。

　　上海地王频现。5月18日，周浦纯住宅地块由保利以54.5亿夺得，可售住宅楼板价5.45万/平方米，本次参加竞拍的开发商多达37家，也创下的上海最多开发商竞拍纪录。目前，该地块周边的项目世贸云图的最新报价仅为4.5万-5万/平方米，虽然已经很高但依然不及此次拍卖的楼板价。该项目所处的周浦镇位于上海外环以外，据浦东最繁华的地区约14公里。5月11日，上海松江泗泾的两块“双子星”宅地相继拍出了近4万元/平方米的楼板价，一举打破了2015年10月由同济地产以20531元/平方米的楼板价所创造的松江区域宅地楼面单价地王纪录。

　　南京等二线城市地王频出。5月13日，南京迎来土地拍卖，出让的7幅地块中，位于建邺区河西的3幅住宅地块均以火爆成交而收官，3幅地块拍出的楼板价均高过区域房价。5月5日，阳光城以19846.39元/平方米的楼面价刷新杭州市萧山区的记录，成为萧山最新地王，溢价率68.19%。此前4月上旬苏州拍卖的13幅地块也创下平均高达200%溢价率，刷新了3个区的“地王”纪录；合肥4 月底出让6宗地块，单日揽金超过110亿元，最高楼面价溢价率292.11%；厦门总价和单价双料“地王”也在4月底产生。

　　苏州采取措施为房市降温。5月17日，苏州突然撤销于4月20日挂牌的5幅土地出让。21世纪经济报道称，由于近期土地市场过热，苏州市政府有意要房企先撤销拿地念头。5月18日，苏州市国土资源局在官网上公告称，对多块出让的地块设定最高报价，对报价超过最高报价的终止土地出让，竞价结果无效。这意味着苏州国土局设了个地价红线，超过红线，竞价即无效。此举意在防止地王再现，为房市降温。

　　3．物价：菜价跌、猪价涨幅放缓，大宗回落，通胀温和

　　菜价跌，猪价涨幅放缓，大宗回落，通胀温和短期暂稳，预计5月CPI2.3%走平。美元走强，大宗商品价格回调，国内工业品价格下跌，PPI回升放缓。

　　三大高频显示食品价格有所回落。5月1日-20日，农业部农产品批发价格总指数下跌2%。截至5月13日，商务部食品高频数据平均环比下跌0.6%，统计局高频数据显示5月上旬食品价格环比下跌0.8%。

　　菜价跌，猪价涨幅放缓。农业部口径显示，5月蔬菜价格跌12%，猪价涨1.4%。周度数据显示，5月前两周22个省市猪肉价格跌1.4%，生猪价格小涨2.2%，猪粮比高位有所回落（10.8）。

　　本周工业品价格涨跌互现，但5月以来跌幅较大。本周南华工业品价格指数环比上涨约1%（不包括周五夜盘），螺纹、铁矿和化工品普遍企稳，无现货和库存的水泥现货价格继续上涨，连涨十周。上游的原油价格上涨，铜价下跌。不过5月总体来看，工业品价格仍跌幅较大（南华工业品价格指数跌约10.8%）。

　　4．货币：MLF维稳流动性，债市监管去杠杆

　　5月16日，人民银行对21家金融机构开展MLF操作共2900亿元，5月MLF到期规模不足1500亿，MLF与逆回购合计净投放2925亿元。受MLF等影响，R007下行至2.37%。监管层在呵护流动性同时，力促债市去杠杆，受票据、资管监管加强等影响，债市收益率普遍上行，10年国债利率上行4.5BP至2.95%，信用利差走阔。受美元反弹等影响，人民币即期汇率贬至6.5433。

　　4.1．维稳资金面，央行开展2900亿元MLF操作

　　5月16日，为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行对21家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2900亿元，其中3个月1750亿元、6个月1150亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%。央行表示，这次MLF操作是为了引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。

　　4月，中国央行对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共7150亿元人民币，其中三个月期3115亿元，六个月期4035亿元，利率分别为2.75%和2.85%。截至4月末，MLF余额为14953亿元。

　　据统计，5月MLF到期规模不足1500亿。两笔MLF到期时间分别在5月19日和5月27日，各为475亿元和1003亿元。很明显，央行给的资金量多过本月MLF到期量。

　　4.2．债市监管去杠杆，债市利率上行

　　票据监管排查。根据中国证券报报道，监管层近期对银行票据业务的排查整顿力度空前，部分银行已全面暂停票据业务，本次排查重点在于票据的贸易背景审查、交易行为合规、同业、通道业务等高风险模式套利。将对银行整体票据业务包括开票、贴现、买入返售等造成明显冲击。

　　基金子公司净资本征求意见稿出炉，资产扩张开始面临资本约束。根据wind新闻，《基金公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引（征求意见稿）》下发，文件主要内容包括：（1）基金子公司的净资本=净资产-风险资产*扣减比例，对于计算风险资本的业务范围不包括股票、债券、货币，但其余包括投资于证券市场的结构化产品均计算在内。（2）其中，主动管理业务最多按3%计提风险资本、一对一专户按1%计提风险资本，资产证券化按0.1-0.2%计提，现金类业务不计提。（3）扣减后的净资本需满足：（a）净资本不得低于1亿元；（b）净资本不得低于各项风险资本之和的100%；（c）净资本不得低于净资产的40%；（d）净资产不得低于负债的20%。

　　受债市监管去杠杆等影响，债市收益率普遍上行。10年国债利率上行4.5BP至2.95%，信用利差走阔，其中10年期AAA企业债与国债利差走阔2BP，1年期AAA企业债与国债利差走阔4BP。

　　4.3．货币利率下行，国债利率上行，人民币汇率贬值

　　本周逆回购与MLF合计净投放2925亿。本周公开市场操作期限均为7天期，累计投放量3000亿，全周资金到期量2500亿，净投放500亿。MLF投放2900亿元，到期475亿元，净投放2425亿元。逆回购与MLF合计净投放2925亿。

　　货币市场利率下行。本周（2016年5月14日至5月20日），反映银行间市场资金面的1天期银行间回购加权利率下行0.5BP至2.02%，7天回购利率下行8BP至2.37%。

　　国债收益率上行至2.95%。10年期国债收益本周上行4.5BP至2.95%。

　　理财利率下行。截止5月15日，3个月期理财产品收益率较上周下行3BP至4.04%，6个月期理财产品收益率下行8BP至4.04%。

　　余额宝利率持平于2.44%。本周，余额宝7日年化收益率报2.44%，与上周持平，比2015年底下行26BP。

　　人民币汇率贬值。本周，由于美元指数升值，人民币即期汇率贬至6.5433，中间价贬264BP至6.5510。

　　5．政策：稳增长告一段落，加强供给侧改革

　　5月20日习近平总书记主持召开深改组第二十四次会议，强调要加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革。现阶段推出的短期调控手段，也要注意同改革目标一致起来。5月16日习近平总书记主持召开中央财经领导小组第十三次会议，研究落实供给侧结构性改革、扩大中等收入群体工作。5月18日国务院常务会议上李克强总理列出了央企改革任务清单：在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”；今明两年使亏损子企业亏损额下降30%，亏损面缩减30%；力争实现降本增效1000亿元以上。

　　5.1．习近平强调加快供给侧改革

　　据新华社消息，习近平5月20日上午主持召开中央全面深化改革领导小组第二十四次会议并发表重要讲话。会议称要加快国有企业、财税金融等领域基础性改革。习近平强调要提高改革效应，放大制度优势，强调坚定改革信心，注重精准施策。

　　习近平强调，供给侧结构性改革本质是一场改革，要用改革的办法推进结构调整，为提高供给质量激发内生动力、营造外部环境。各地区各部门要把依靠全面深化改革推进供给侧结构性改革摆上重要位置，坚定改革信心，突出问题导向，加强分类指导，注重精准施策，提高改革效应，放大制度优势。

　　要加快国有企业、财税金融、价格体制、农业农村、对外开放、社会保障、生态文明等领域基础性改革，关键性改革举措要抓紧推出。“三去一降一补”要制定专案、逐项抓好落实。现阶段推出的短期调控手段，也要注意同改革目标一致起来，推动形成完善的体制机制。要抓紧抓好改革督察工作，既要督方案落实，也要督责任落实。

　　5月16日，习近平主持召开中央财经领导小组第十三次会议强调，坚定不移推进供给侧结构性改革，供给侧结构性改革是综合研判世界经济形势和我国经济发展新常态作出的重大决策。供给侧结构性改革关系全局、关系长远，一定要切实抓好。要深刻理解时代背景，当前我国经济发展中有周期性、总量性问题，但结构性问题最突出，矛盾的主要方面在供给侧。

　　习近平强调，要准确把握基本要求，供给侧结构性改革的根本目的是提高供给质量满足需求，使供给能力更好满足人民日益增长的物质文化需要：主攻方向是减少无效供给，扩大有效供给，提高供给结构对需求结构的适应性，当前重点是推进“三去一降一补”五大任务；本质属性是深化改革，推进国有企业改革，加快政府职能转变，深化价格、财税、金融、社保等领域基础性改革。

　　5.2．李克强为央企“瘦身健体”列出时间表

　　据中国政府网，在5月18日国务院常务会议上，李克强总理列出了央企改革任务清单：在两年内压减中央企业10%左右的钢铁煤炭现有产能；用3年时间通过债务重组、兼并重组、关闭撤销、破产重整、破产清算等方式，处置央企子公司中的345户大中型“僵尸企业”；今明两年使亏损资子企业亏损额下降30%，亏损面缩减30%；力争实现降本增效1000亿元以上。

　　国务院总理李克强列出央企“瘦身健体”时间表，并强调要央企不是为了和民企“抢饭碗”，而是要在基础行业下功夫，真正提升企业核心竞争力。他明确要求，中央企业今后要整合集中资源，做强做优主业。有序转让退出非主业资产，控制连续亏损、从事非主营业务等企业的员工总量，严格定岗定编定员，精简管理部门和人员，加快构建更加符合市场经济要求的劳动用工和收入分配机制。同时，积极稳妥引入各类社会资本参与和支持央企结构调整与重组。

　　5.3．国务院：2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料等项目

　　国务院办公厅今日发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，提出到2020年底前严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料等项目，计划到2020年再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能。

　　意见设定目标任务：到2020年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间；水泥熟料、平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度达60%左右；建材产品深加工水平和绿色建材产品比重稳步提高，质量水平和高端产品供给能力显著增强，节能减排和资源综合利用水平进一步提升；建材工业效益好转，水泥、平板玻璃行业销售利润率接近工业平均水平，全行业利润总额实现正增长。

　　6．市场：股市结构性机会，债市休整，房市一线向二三线蔓延，美元走强，商品回调

　　2000点预测5000点，5000点提示风险。1月4日提出“休养生息”。3月9日在春季宏观展望报告《休养生息，我在春天等你》提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情，向低估值有业绩的方向抱团。”两会前后提出春季行情。近期存量博弈和投资者风险偏好低，往绩优股抱团，寻找真成长。稳增长告一段落、通胀暂稳等利好债市修复，仍需观察信用违约、货政中性、通胀预期等。美联储加息预期升温，美元短期走强。商品价格回调。风险提示：美联储加息、信用债违约、房市调整、通胀预期、低效产能复工、英国脱欧等。

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