上周市场在脉冲性行情后重回震荡，最值得关注的是，上证综指在周五曾一度越过去年的最高点2444点并创出近30个月新高2454点，但其后却快速回落，最终上证综指收盘报2418点，周跌幅0.08%；深证成指报收8234点，周上涨0.11%，两市成交金额20711亿元，较前一周放大2755亿元；创业板收盘1522点，周涨幅0.62%。行业方面，非银行金融大涨，家电、建筑、交运、机械等行业涨幅靠前，银行、煤炭、医药、有色金属等行业表现较差。

　　银河证券：

　　央行[微博]三季度货币政策报告披露9、10月份向市场注入大量流动性，有效压低长端利率；四季度经济下行压力依然较大，预计央行将继续放水，同时运用定向工具降低社会融资成本；接下来更有可能演绎的是结构性行情，大盘股在脉冲性行情后蓄势等待，中小市值股票更有机会表现。

　　方正证券：

　　近期货币资金利率快速下行，风险偏好回升；地方债处置办法出台，地方债风险降低，银行不良贷款风险可控，债务风险降低；地产销量环比企稳，地产政策继续放松；投资审批加快，出口再超预期，经济基本面平稳；市场“系统风险降低+利率下行”的市场反弹逻辑不变，市场有望再上台阶。

　　渤海证券：

　　目前季报风险已经释放，但由于累计融资盘数量的增多，市场波动风险有所抬升。考虑到11月中后旬可能开始新一轮打新过程，短期市场仍将面临盘整压力，建议操作上以稳健为主。

　　德邦证券：

　　三季度央行货币政策透露9月和10月央行注入流动性近8000亿，而10月PMI回落，制造业动力不足，稳增长政策效果有限，降息概率增加，大盘向上趋势不变。行业配置看好消费服务类、新兴产业和主题投资。

　　中投证券：

　　A股市场目前暂与盈利趋势脱节，但资金面看仍偏正面，行情仍将维持高位宽幅震荡格局。由于沪港通下周一落地，建议增配部分稀缺标的(比如医药、消费品等)，另外A股明显折价标的将存在交易机会。

　　海通证券

　　有梦才有远方 紧跟政策主题

　　一、资金市特征不变，主题特征不减

　　(1)场外资金持续入场。上周央行公布了第三季度货币政策执行报告，证实了此前市场的传闻，特别是9、10月份央行利用MLF工具向银行间释放了7695亿货币，且9月份适度下调了PSL利率，未来货币政策偏宽松的基调仍将延续。股市虽然上周保持了震荡格局，但从跟踪的融资融券余额和客户保证金来看，场外资金在继续流入市场。

　　(2)行情仍围绕主题展开。10月底银行股突然大涨两天，市场担心风格转变，我们认为，虽有增量资金入场，但行情仍在逐步扩散中，目前阶段行情主线仍是与政策相关的主题。回顾上周市场，主要指数震荡走平，剔除主题的纯行业层面表现也相对平淡，但区域性自贸区、一带一路、碳减排等政策相关度高的主题板块涨幅明显，说明行情仍以主题方式展开。

　　二、主题热点不断，行业层面关注券商股

　　(1)APEC催化“丝路”、“碳减排”等主题。8日习近平在“加强互联互通伙伴关系”东道主伙伴对话会上的讲话就深化“一带一路”合作提了五点建议，并宣布中国将出资400亿美金成立丝路基金。“一带一路”是国家战略，领导人非正式会议环节仍会讨论区域互联互通，此主题有望继续活跃，可以关注中工国际、中材国际、新疆城建、西部建设、准油股份、杰瑞股份、北部湾港、五洲交通、曲江文旅等；“碳减排”有望成为APEC会议的另一个焦点，领导人非正式会议及“习奥会”中，中国可能对碳减排做更积极的表态，《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》、《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》正应此景。碳捕获、节能、清洁能源类公司受益，可以关注中电远达、迪森股份、置信电气、华光股份、天地科技、金风科技、华北高速等。

　　(2)军工、沪港通有望再升温。11月11-16日第十届中国航展将于珠海举行，今年是空军成立60周年，预计展出的各类飞机超过130架，国内外展商近700家，展览规模和展品档次都将超过之前；中国证监会[微博]与香港证监会10日早间联合公告，沪港通下的股票交易将于11月17日开始。

　　(3)行业角度，关注券商股。今年以来非银金融指数涨幅15.3%，29个行业中排名倒数第6。基金三季报显示，基金配置券商股仅1.2%，远低于沪深300中的权重6.7%。而券商业绩优异，三季报净利润同比增长达到55.3%。展望2015年，资金对此行业的偏好有望加大。

　　三、应对策略：有梦才有远方

　　(1)对市场仍维持乐观。7月下旬来市场走出存量资金博弈的震荡市，逐步形成增量资金入场的趋势市，大逻辑就是对中国未来的信心上升。这也是我们坚定乐观的缘由，有梦才有远方。11月9日习近平主席出席APEC工商领导人峰会并作主旨演讲，提出“亚太梦”。从“中国梦”到“亚太梦”、从“新常态”到“互联互通”已经在展现，中国努力改革、创新，积极探索适合自身发展需要的新道路、新模式，不断寻求新增长点和驱动力。展望后市，利率下行、改革和创新推进下，大类资产配置偏向股市的趋势未变。

　　(2)紧跟政策主题，重视券商股。虽有增量资金入场，但行情仍在逐步扩散中，目前阶段行情主线仍是与政策相关的主题，包括APEC会议相关的碳减排、丝绸之路主题，受益于珠海航展的军工，受益于沪港通交易的券商股。行业方面，券商业绩向好、基金持仓少、弹性高，行情逐步确立和资金不断入场趋势下关注度将上升。

　　招商证券

　　继续等“风”来 仍将震荡上行

　　上周市场震荡回落，盘中创出年内新高。市场热议的“中国版马歇尔计划”传言在前半周刺激了市场的活跃，而在周五却因为墨西哥取消我国高铁招标的消息出现大幅震荡。整体上看，我们认为，这一波改革之风并未吹完，投资者需要做的就是继续等“风”来。

　　一、短期受阻不改长期“过剩产能输出”方针

　　“中国版马歇尔计划”是指建立在“一带一路”规划基础上，面向东盟、中亚等地区的对外投资和发展计划。一带一路的战略构想、亚洲基础设施投资银行的成立、“加强全方位互联互通和基础设施建设”的议题等一系列战略安排被视为“中国版马歇尔计划”的重点安排。而借鉴美、日经济史，马歇尔计划对于消化国内过剩产能、实现经济结构转型具有不可否认的重要意义，因此，令投资者对周期股尤其是基建机械交运股的估值修复形成了更为坚定的信心。虽然墨西哥取消我国高铁招标的消息令周五市场大受打击，但相信过剩产能走出去的战略方针不会因此改变。

　　二、经济形势不明朗情况下无风险利率下行方向不变

　　刚刚结束的第116届广交会上，参会人数和成交数环比“双降”，并且三个月以内的短单占到了47.5%，显示出我国外贸形势仍存在一定的挑战。同时，10月份官方和汇丰PMI均不及预期。在此情况下，结合央行三季度货币政策报告，我们认为流动性改善和资金成本下行，仍将是未来央行货币政策的主要方向，央行可能更倾向于采取更长期的创新工具(如调降PSL利率等)。因此，在这种情况下资金利率下行的局面还将持续下去。

　　与此同时，随着理财收益的下降和市场赚钱效应的回升，高净值客户跑步入场迹象明显，证券私募类新发产品大幅回升，融资融券余额差值持续上扬。

　　三、并购重组审核放松有助于激发经济活力

　　证监会10月24日正式发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》，此次修订进一步减少、简化了并购重组行政许可，对并购重组的放松和鼓励，将进一步促进私人经济领域的发展和激活实体经济。此外，国企改革细则的出台促进传统行业并购重组、高端制造业走出去的方针促进成长行业扩张升级等的推进，将进一步夯实微观层面的上涨基础。

　　四、策略结论：熊末牛初反复震荡底部抬高

　　短期节奏倾向于先消化利空消息，然后再震荡上行，投资者需要做的是等“风”来，而“风”可能由APEC或者其他改革领域的推进而吹来。风格表现上，预计低估值蓝筹股补涨需求仍较大，而前期表现强势的小市值股、题材股风险则在聚集。

　　五、配置建议

　　2015年值得关注的几个领域，A、环保、高铁、核电等享受政策利好和符合产能输出思路的行业；B、涨幅落后、业绩稳定的低估值消费蓝筹股，如医药食品等；C、一带一路、金改、交运、工程机械等主题概念股。

　　国泰君安

　　市场存在普涨行情

　　习主席对于新常态的表述降低市场不确定性。习主席在亚太经合组织工商领导人峰会开幕式上，关于中国经济新常态的表述意味着经济增速平台下降成定局，这与市场预期一致，明确表述反而降低了市场的不确定性。建议重视创新是中国发展的新引擎，中国经济从要素驱动、投资驱动转向创新驱动，以实现经济结构不断优化升级，这一过程对A股市场投资的意义不仅在于推升全市场的股权投资风险偏好，更在于指引了改革的风口。看好具有颠覆性商业模式的新成长企业和制度变革红利的周期性行业，推荐非银金融、计算机、电子、电力、环保等。

　　沪港通下周一将正式开启，在内地和香港无风险利率之差缓慢收窄过程中，A股高折价的大盘蓝筹将继续受到基于价差交易的增量资金青睐，金融(银行和非银行金融)和电力的估值进一步修复；白酒、军工和电气设备板块中，香港稀缺A股独有的品种会被进一步挖掘；A股高分红的蓝筹股将受益于海外投资者的偏爱。

　　短期市场对降息的预期将升温。短期内降息预期已经在债券市场发酵，股票市场出现类似预期也是迟早的事。2400点站稳后建议放大牛市思维，无风险利率下行与风险偏好提升共同作用下，市场存在普涨行情，价值股(偏向于商业模式重塑)和成长股(购并)都有估值重建机会，并不仅是结构性机会。

　　改革继续强化，改革和强国主题投资持续焕发光彩，持续推荐改革图强主题下的体育、高铁、再教育和卫星导航主题，国家能源战略主题下的核电、国企改革主题以及事件驱动型的迪斯尼主题。

　　东北证券

　　风格波动将加剧

　　经济下行压力增强情况下，“稳增长”政策持续发力、政策面积极特征较为明显。铁路等固定资产投资项目密集批复、各地房地产信贷等各类支持政策陆续推出。数据上看，汇丰制造业PMI指数有所上升，而中采PMI回落，两数据有所背离；10月份进出口增速相比9月份有所回落，但是仍维持在相对高位，特别是外需依旧稳健，是众多经济数据的亮点之一。

　　资金价格持续回落，以10年期国债利率为代表的金融市场无风险利率快速回落、远超预期，货币政策偏向宽松。央行今年9月创设了中期借贷便利(MLF)，向银行注入流动性，兜底经济金融。央行一系列的行为有利于增强市场信心，降低市场风险。长期无风险利率快速下行、10年期国债收益率超预期的回落至3.6%附近，部分解释了9月份以来A股估值的系统性提升；而股市上涨的另外一个重要因素是投资者风险偏好的提升，风险溢价相应下行，也可以从信用利差震荡下行得到间接验证。

　　资金价格回落、社会资金再配置，以及沪港通推出，对股市形成了支撑。短期而言，一些绝对收益投资者年末结账预期升温，将制约年初以来的强势股行情，尤其是出现獐子岛等个股风险后，一些个股的踩踏风险正在加剧。同时年末新股发行规模略有增加，也将加剧市场的波动。因此，预计市场短期震荡将有所加剧、风格波动也将加剧。而由于沪港通等短期事件的发酵，风格上将更偏向于蓝筹，例如银行、电力等；沪港通主题有望进一步发酵，继续关注券商、AH折价等沪港通受益标的；而高铁概念长期仍坚定看好。

　　平安证券[微博]

　　蓝筹配置优势显现

　　政策维持风险偏好，内需下行风险尚需累积。10月贸易数据反映外需略有回落，而内需依旧相对疲软，季调后的进口总量增长，与主要大宗商品进口数量的增长表现显示，其短期下行压力并不突出。政策面则仍然呈现相对积极的姿态，央行加大定向宽松的节奏，发改委加快铁路基建项目的批复，中央政府积极推进丝绸之路。我们认为实体经济增长仍然面临调整压力，但基本面的负面影响正在累积，政策面则使得市场仍将维持一定的风险偏好。

　　利率中枢下移，流动性维持宽松格局。央行三季度货币政策报告显示，年内仍将延续定向宽松节奏，考虑到过去一个季度对于降低实体融资成本的效果有限，后期或将加大货币定向投放的规模以及操作的灵活性。考虑到金融机构的低风险偏好与企业部门的高负债压力，货币的持续宽松能否改善信用环境尚需观察，但当前无风险利率的持续下行以及对于信用风险的化解，则有利于增强权益资产的估值弹性。

　　市场维持高位震荡，风格继续关注蓝筹。市场判断上，低无风险利率与相对较高的风险偏好下，短期不确定性风险相对有限，市场仍将维持高位，风格上继续强调低估值蓝筹的相对配置价值在提升。

　　配置上，低估值国资蓝筹也能进攻。1)继续强烈关注以国资为主的低估值蓝筹股的反弹机会，关注建筑、水利、交运设备、电气设备、公共事业等领域；2)继续减仓创业板绩差股，中期关注互联网教育、体育、可穿戴式设备等细分领域。3)主题方面关注沪港通，短期受益行业如券商、低估值高股息金融等。

　　东方证券

　　谨慎乐观 博弈加大

　　进出口增速回落，经济下行压力不减。10月份中国出口增速11.6%，比上个月回落3.7%，实际上与市场预期大致持平。但进口增速仅4.6%，远低于市场预期，反映出内需疲软。分国别数据来看，对美国的出口增速小幅上升0.1%，但对欧盟的出口增速大幅回落近10个百分点，这跟欧元区经济放缓有关。虽然对我国香港地区出口增速也大幅下降，但主要是受基数效应影响；从进口情况来看，同样由于基数效应，对香港的进口增速大幅下降。因此，目前仍然不能判定国际资本是流入还是流出。总体来看，经济短期下行压力并不会改变，外贸方面仍存在较大的不确定。

　　高铁海外订单起波折，中国展示亚洲梦。上周五关于墨西哥突然取消高铁订单的新闻，成为各界关注的热点，目前来看这则负面消息短期会冲击整个高铁板块，但并不会影响中国的长期战略——依靠“一路一带”加速中国与其他国家的合作，利用国际市场消化中国的过剩产能，同时冲破美国的经济封锁。习近平总书记在APEC会议上再次定义经济新常态，同时未来中国将出400亿美元成立“丝路基金”，以亚洲交通基础设施为突破，实现互联互通的早期收获，未来中国走出去战略仍会积极部署。

　　美国非农就业略低于预期，失业率再降。10月份美国非农就业数据连续9个月超过20万人达21.4万人，但略低于市场预期。失业率仅5.8%，再创6年来新低。从非农就业和失业率的数据来看，美国经济仍保持在恢复增长的道路上。但QE退出后非农就业数据开始低于预期，也反映出美国经济复苏基础并不牢靠，而且美国的核心通胀率并未抬升，未来加息的时点可能并不会提前。

　　市场利率平稳，流动性稳定。上周市场资金投放和回笼资金各400亿，再次实现净投放货币平衡；珠三角和长三角的票据直贴利率继续回落，均比前一周下降2bp；隔夜和一周的shibor利率分别上升3.1bp和2.6bp，但6个月和10年国债到期收益率分别较前一周下降了11.2bp和8.6bp。

　　市场判断：维持谨慎乐观，谨防市场高位回调，关注低估值蓝筹。上周市场上涨动力明显不足，这与当前经济下行压力加大、政策预期也基本兑现等有关。不过由于当前市场对降准降息存在较强预期，且沪港通将于下周一开启，指数回调空间有限，蓝筹股依然是市场配置的重点。我们对市场保持谨慎乐观，短期市场会呈现高位震荡态势，防御仍是我们近期的大方向。保险、医药、铁建等低估值蓝筹是配置重点，主题上可关注迪斯尼和自贸区，边打边撤依然是上策。

　　瑞银证券

　　谁更受益货币再宽松

　　央行明确维持流动性“中性适度”，未来或有更多宽松政策

　　三季度货币政策执行报告提出营造“中性适度”的货币金融环境，并确认了9-10月份7695亿元MLF操作，并强调引导利率下行的意图。我们认为，措辞调整为未来政策动作埋下伏笔，预计2015年底前或有三次降息。

　　三季度信贷融资成本并未持续下行

　　三季度末贷款加权利率、一般贷款利率与住房贷款利率较二季度上升至6.97%、7.33%和6.96%。我们估算3-5年期贷款综合利率环比回升9bps至7.55%，仍高于制造业上市公司7.50%的EBIT利润率，主要因为银行放贷谨慎，利率较基准水平平均上浮20%。短期流动性调节工具在货币、债券市场作用明显，短期对企业实际融资成本的下行作用不明显。

　　更多货币宽松条件兑现可打开估值空间

　　14天正回购利率累计下调40bps后上证综指估值从9.7x回升至10.3x，但依然处于历史均值附近。由于企业面临的融资成本曲线中长端部分具有很强的粘性，我们认为监管层要么降息，要么“定领域、定期限”的货币定性放松，才能有效降低1年期以上的信贷、信托融资成本。

　　货币进一步宽松后推荐资金敏感型行业

　　若流动性宽松政策在年内兑现，预计这将促使估值进一步上行。结合前几轮降息后市场表现的经验和行业最新景气变化，推荐的行业是：地产、券商、电气设备、电力等资金敏感型行业。个股选择是万科A、华泰证券、上海电气和国投电力。

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