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　　兴业证券 张忆东

　　9月16日周二，A股市场在午盘创出本轮行情最高点2347点之后放量大跌。截止收盘，上证指数下跌1.82%，沪深300下跌1.99%，深综指下跌3.16%，创业板指下跌3.47%。两市成交量4950.4亿，创出年内最大金额。行业层面，军工、传媒、电力设备跌幅居前，银行、钢铁、建筑相对抗跌。两市涨停个股22个，跌停个股3个。

　　在本周周报《有惊无险，继续看多》中，我们已经明确指出：“差数据或引发短期震荡，但是，行情将延续震荡向上的趋势”。短期行情的波动往往很吸引投资者眼球，但常常是噪音。作为策略分析师，更重要的是，用中期的眼光判断市场的主要矛盾和逻辑是否发生变化，以及是否需要因此修正逻辑观点。

　　我们认为，中期之内市场向上的逻辑尚未被破坏。现阶段，影响A股市场的主要矛盾不是经济好坏，而是改革和转型预期；驱动因素不是存量资金博弈，而是增量资金入场。我们在7月下旬的《一波三折，坚持运动战》和8月31日发布策略报告《加仓迎接金九银十》都反复提出九、十月份是年底之前较好的行情操作窗口。改革预期的显著提升、政局稳定和经济“新常态”，吸引海外资金和产业资本等增量资金向A股市场的重新配置。目前来看，这一逻辑并没有被破坏。

　　展望10月中旬之前，特别是18届“四中全会”“依法治国”的核心议题让市场对于改革预期持续乐观。如果看远一点，“习式改革”的“新常态”是经济可控式回落中加速转型，从而，提振“老外”和“老百姓”对中国的信心。我们观察到中央层面在超预期低增长数据之后仍然力推改革，简政放权激发民间活力，积极强调创新驱动增长，这些变化都使得投资者需要重新审视和更新过去几年形成的分析框架。因为惟有改革提升经济效率、转变增长模式，才有可能打破过去数年股市“螺蛳壳里做道场”的格局。

　　凡事预则立，不预则废。我们在本周周报里明确提示“短期有可能会震荡以化解风险”，短期风险包括，上周末经济利空数据、本周五面临着股指期货交割、周四两只新股申购带来资金面冲击(预计网上和网下合计冻结资金达1800亿元)。这些都是现阶段的次要矛盾，叠加上，中秋节之前市场上涨过快、融资融券的融资盘短期增长过快且获利丰厚、“炒作垃圾股”情绪过度亢奋、大盘日线角度超买，导致市场短期需要修正、回归冷静，洗洗更健康。

　　展望后市，市场在经过今日大跌之后，未来数个交易日仍将会面临着震荡休整，等待做空力量的释放和投资者情绪的恢复。但是，在改革预期不变、经济降速有底线有对冲、沪港通有条不紊推进、政府利用资本市场盘活存量的大背景下，短期情绪化的暴跌、急跌恰恰给了前期踏空的场外资金一个买入的机会，也给交易型投资者一个做波段的好机会。后续我们判断，(1)在“四中全会”之前，“习式新常态”将继续“精准调控”，势必继续以定向政策来对冲经济下行风险，打消老外和老百姓对于经济失速的担忧。(2)现在距离年底结账的时间还远，特别是A股市场今年有了赚钱效应，一旦出现短期的快跌和暴跌，反而有可能吸引场外增量资金进入，至少改革和沪港通相关的蓝筹股尚未集体上扬、依然有配置价值。毕竟在“习式新常态”的降速转型阶段，对于众多产业资本和富人阶层而言，持续数年熊市的A股市场正成为风险收益比最好的资产配置方向。(3)从市场短期博弈来说，中级行情的顶部是复杂的，市场真的值得敬畏。投资者当前担忧的是大盘在日线系统的超买、“顶背离”，调整是正常的；但是，不要忽视了大盘在月线系统出现了此轮大熊市以来罕见的“底背离”，周线和月线依然很健康，退一步来说，此轮中期行情的顶部至少也应该是复杂的顶部。现在市场分歧很大，但是需要提醒的是，如果拿短期的经济数据就可以断定行情的顶部，可能有点像小学生算算谁的静态PE估值低就可以找到牛股一样。

　　后续行情震荡调整之后，我们建议投资者逢低配置的思路：即可以享受“金九银十”阶段的二次反弹，又可以兼顾年底之前的配置——(1)真正成长股，建议逢大盘恐慌时自下而上增持个股，因为，相关行业受益于“新常态”下经济结构转型，行业增速快、行业空间大、有新的商业模式的故事，但是，估值整体偏贵，可以淘金半导体、环保、军工、体育、互联网、清洁能源等相关行业；(2)消费股，建议增持，因为，估值相对合理且可讲年底估值切换逻辑，关注医药、乳业、家电、旅游、农业等；(3)低估值的蓝筹股，建议围绕“沪港通”做波段，比如，公用事业、保险、建筑、汽车、地产、券商等；(4)低价垃圾股的风险最大——小市值的“壳资源”纯属是今年IPO政策安排而导致的博傻机会，一旦市场从投机热潮走向健康的、转型驱动的投资逻辑，博傻式的行情将哪儿来再回到哪儿去。

　　风险提示：如果此轮中级行情的增量资金超预期提前撤离股市，则“金九银十”行情可能提前结束，可以密切关注人民币即期汇率、融资融券的融资盘、客户保证金余额等关键指标是否出现趋势性转折。

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