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　　国泰君安首席宏观分析师任泽平发布最新研报《论对熊市的最后一战》震惊四座，让投资者瞠目结舌的不仅是他对大牛市“5000点不是梦”的野望，通篇充斥的“文革体”风范同样让人大跌眼镜。

　　9月3日，甲午年八月初十，暴雨，忌割肉，宜打脸。

　　早上，朋友圈被国泰君安发表的“奇葩”研报刷屏，刚从国务院发展研究中心调任到国泰君安的任泽平用华丽的诗歌外加浮夸的表达了对A股的美好憧憬。

　　又见奇葩研报

　　就像好莱坞明星追逐奥斯卡小金人一样，大部分卖方证券分析师对“成名”趋之若鹜。一旦有了名气，财源滚滚是必不可少的，一不小心还可以加官进爵，因此不少卖方分析师为了博取眼球，“尺度”越来越大。

　　9月2日，国泰君安证券[微博]首席宏观分析师任泽平发表了《论对熊市的最后一战》的研报，震惊市场。文章中运用的夸张和强烈的感情色彩，犹如当时文革大字报神圣不可侵犯的气势；某些段落透露出来的格式化、刻板化、标准化、粗野化的特征，也与文化革命时期那种特有的夸张、气势汹汹和虚张声势如出一辙。

　　其实，任泽平研报的核心内容用两句话就可以概括：改革提速的迹象越来越明朗，将有效降低无风险利率，提升风向偏好。未来一年很关键，新一轮改革发起了对熊市的最后一战斗。

　　但他却用华丽的辞藻极力渲染，他说，“5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，大家徒唤奈何，等待英雄的出现。这只大熊不是别的，就是过高的无风险利率。中央打虎归来之后，出手打熊，手握改革利剑，破旧立新，降低无风险利率，提升风险偏好，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦”。

　　更过瘾的是，他还引用了一首霸气的诗歌为证：“穿林海，跨雪原，气冲宵汉/ 抒豪情，寄壮志，面对群山/ 党给我智慧给我胆/ 千难万险只等闲/ 为剿匪先把土匪扮/ 似尖刀插进威虎山/ 誓把座山雕埋葬在山间！”(见下图)

　　这雄赳赳气昂昂的行文，大有力拔山兮气盖世，志在必得的雄心壮志。

图片：国泰君安“文革体”研报

　　5000点的逻辑

　　如此言辞激烈、感情色彩的研报，你可能认为它出自一个初出茅庐的小分析师，然而事实却是，这篇文章的撰写者任泽平原任国务院发展研究中心宏观经济研究部副主任。

　　国家发展中心官网一则信息显示，任泽平于2014年5月份调离，目前任国泰君安证券首席宏观分析师。

　　他在研报中表示阐述了其力挺牛市的逻辑。他表示，当前中国宏观经济形势最关键的问题是无风险利率过高。

　　这产生了两个负面效果，一是抑制企业利润和新增长模式成长(估值层面)，二是没有增量资金来到股市(资产配置层面)，居民通过购买信托和理财向旧增 长模式输血。无风险利率过高的原因是旧增长模式(房地产、地方融资平台、产能过剩重化工业)拒绝出清，形成了三大资金黑洞，加杠杆负债循环，产生无效资金 需求。如果这三大旧势力未来开启出清和去杠杆进程，无效融资需求收缩，无风险利率将会出现趋势性下沉。

　　任泽平表示，从近期看，这种情景似乎在逐渐明朗化，负债率的攀升导致资金运行进入敏感区，高杠杆部门的“子弹”似乎已经接近打光了，加杠杆已经接近走到尽头甚至开始被迫去杠杆。

　　年初以来，市场化程度高的房地产部门率先展开了长周期出清，并倒逼体制内两大领域的出清——重化工业过剩产能收缩和地方债务收缩。随着无效融资需求的收缩，无风险利率或已出现趋势性下沉。但融资平台和重化工业相当一部分是体制内的领域，存在财务软约束和出清刚性，需要改革破旧立新。

　　而近期改革提速迹象越来越明朗。中央深改组第 4 次会议传递出的最重要信号是，给出了改革的时间表和路线图。以《预算法》的修订为标志，新一轮财税改革的大幕已经开启。未来深改组审议通过的财税、国企、司法、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地，实质推进。

　　任泽平认为，改革造就大牛市，未来一年十分关键，新一轮改革已经发起了对熊市的最后一战。

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