国信策略：大票搭台主题唱戏 配置重心转向改革
来源：国信策略
海外增量资金推动市场上行，但不宜单纯因此而对后市过于乐观，亢奋环境中应多一份理性，后续需要跟踪判断这一趋势的持续性
近期海外资金流入A股，造成市场上行幅度超预期。香港市场的RQFII ETF近期得到了大量资金的净流入，显示出外资对于A股的青睐，很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看，虽然12年底反弹行情中外资的大量建仓使得投资者对于外资的影响仍然记忆犹新，但实际上之后同样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况，资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此我们认为外资的流向更多是对前期行情的解释，但是否能作为判断后市走势的依据仍然有待商榷。近期外资流入A股并非简单的沪港通等因素催化，香港市场、巴西、印度等其他新兴市场以及大宗商品均表现强劲，显示出近期A股的上涨只是全球资金流向高风险资产中的一环。因此重点应该在于未来继续跟踪判断这一趋势的持续性，而非简单的将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。
中国经济圈受到全球资金眷顾，但应提防高位拥挤踩踏风险
我们在深度报告《纽约一叶，上海知秋》中所阐述的可能情景开始出现——随着美国经济数据好坏参半、西班牙BES银行违约、阿根廷主权债务违约等一系列超预期事件带来全球金融市场波动率走高，市场风险偏好出现降温。上周四五，MSCI新兴亚洲股票指数出现下行，向美国工业板块相对走势略有收敛。自7月21日当周我们提示资金大量涌入新兴市场以来，新兴亚洲是目前表现最好的市场，同时汇率变化也显示中国大陆、中国香港和中国台湾组成的中国经济圈是全球资金最为眷顾的地区。大量国际资金流入囤积在风险偏好上升期是股市上涨的推动力，而一旦风险偏好逆转，拥挤的市场将催生高位踩踏的风险。美联储加息节奏提前不应是短期需要过于担心的事件。根据7月联储会议发布内容，若10月停止量化宽松，基准利率还将在“相当长时间内”保持目前水平。此外6月美国个人可支配收入增速依然较低，扣除通胀因素之后甚至出现了下滑，美国居民实际购买力缩水，短期消费潜力下降。接下来应该继续观察宏观经济数据能否维持中国强于全球其他地区的格局，如果宏观经济数据不再支持或者黑天鹅事件继续打压风险偏好，目前集中于中国经济圈的资金配置将瓦解。
大票搭台，主题唱戏，配置重心由周期转向改革
市场反弹以来，周期板块无疑占据主导地位。上周四打虎公告并不意味着反腐告一段落，反而是后期反腐集权过程进入真正的白刃战阶段。这种过程需要经济和金融维稳，也不意味着要猛搞经济。在改革转型完成之前一味追求经济增速将带来一系列后遗症，本届政府无疑不愿意重蹈覆辙。因此，放松政策和经济增长本身不宜有过高期待，结构转型使得宏观与微观的背离将是常态，周期板块反弹空间有限，不宜继续追高。稳住经济后，在四中全会之前重心将转向改革，要对三中全会的改革规划有所交待，预计9月会有大量来自顶层推进改革执行措施推出， 以为四中全会做准备。股市风格也会受此影响，配置重心由周期转向改革，例如资源品、财税、土地、国企、科教文卫、新兴产业扶持等领域的改革。市场短期见顶回落，应是调仓买入良机。
报告正文
海外资金流入是否一定意味着后市上行？
近期海外资金流入A股，造成市场上行幅度超预期。香港市场的RQFII ETF近期得到了大量资金的净流入，显示出外资对于A股的青睐，很多投资者也将其作为强烈看多后市的主要理由。但从历史上看，虽然12年底反弹行情中外资的大量建仓使得投资者对于外资的影响仍然记忆犹新，但实际上之后同样也发生过RQFII资金流入后市场转向下跌的情况，资金流出后A股转向上涨的情况也时有发生。因此我们认为外资的流向更多是对前期行情的解释，但是否能作为判断后市走势的依据仍然有待商榷。
近期外资流入A股并非简单的沪港通等因素催化，香港市场、巴西、印度等其他新兴市场以及大宗商品均表现强劲，显示出近期A股的上涨只是全球资金流向高风险资产中的一环。因此重点应该在于未来继续跟踪判断这一趋势的持续性，而非简单的将近期的外资流入作为继续强烈看好后市的理由。
中国经济圈受到全球资金眷顾，但应提防拥挤踩踏
我们在深度报告《纽约一叶，上海知秋》中所阐述的可能情景开始出现——随着美国经济数据好坏参半、西班牙BES银行违约、阿根廷主权债务违约等一系列超预期事件带来全球金融市场波动率走高，市场风险偏好出现降温。上周四五，MSCI新兴亚洲股票指数出现下行，向美国工业板块相对走势略有收敛。自7月21日当周我们提示资金大量涌入新兴市场以来，新兴亚洲是目前表现最好的市场，同时汇率变化也显示中国大陆、中国香港和中国台湾组成的中国经济圈是全球资金最为眷顾的地区。大量国际资金流入囤积在风险偏好上升期是股市上涨的推动力，而一旦风险偏好逆转，拥挤的市场将催生高位踩踏的风险。
其中，美联储加息节奏提前不应是短期需要过于担心的风险事件。根据7月联储会议发布内容，若10月停止量化宽松，基准利率还将在“相当长时间内”保持目前水平。此外6月美国个人可支配收入增速依然较低——与5月数据持平仅为2.3%，低于3月和4月时增长2.5%。6月扣除通胀之后的美国个人可支配收入增速甚至出现了下滑，美国居民实际购买力缩水，短期消费潜力下降。
接下来应该继续观察宏观经济数据能否维持中国强于全球其他地区的格局，如果宏观经济数据不再支持或者出现黑天鹅事件继续打压风险偏好，目前集中于中国经济圈的资金配置将瓦解。
配置上应慎对周期，建议提早布局改革主题
近期受政策继续放松以及经济预期上调影响，市场风格明显倾向于周期，但我们认为这一风格切换难以长期持续。从央行[微博]二季度的货币政策执行报告来看，未来进一步转化为全面放松的概率较低，这种情况下经济也仅仅会是企稳而难以出现大幅提速，因此我们认为周期类行业即使还有阶段表现但后续空间也已有限，不宜继续追高。在经济企稳环境下政策继续加码概率较低，未来政策重心可能由稳增长放松再度转向改革。近期包括户籍制度改革、加强落后产能淘汰等已经显露出改革提速迹象，未来10月份四中全会之前改革预期可能又将重新升温。配置上建议调仓换股，提前布局改革相关类公司，关注包括国企改革、土地改革相关的农业等行业以及财税改革相关的环保等行业的主题性投资机会。
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