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　　股市对经济下行

　　反应过度

　　中国经济增速下行毋庸讳言。随着人口红利消失，中国经济已进入逆水行舟的境地。加之产能严重过剩、企业盈利受限、近期房地产市场的重大逆转等因素，均拖累众多行业的增长。

　　纵观发达国家历史，经济不可能永远保持高速增长，经济增速下降并长期处于较低水平，既是普遍现象又是必然规律。然而，过去6年股票市场与经济增长出现严重背离。经济一直高速增长，股票市场却持续下跌。从2007年至2013年，我国国内生产总值(GDP)由25.73万亿元增长到56.88万亿元，上证指数却从6124点下跌到2000点左右，跌幅超过67%。

　　从纵向看，股票市场估值水平创下近20年的最低水平，已经低于2008年全球金融危机时的水平。从横向看，目前中国股市已经成为全球价值投资洼地，以合格境外机构投资者(QFII)为代表的境外资金积极涌入抄底。显而易见，中国股市不但包含了经济增长放缓的种种不利预期，而且对经济下行的预期过度反应。

　　多重因素导致股市

　　持续低迷

　　第一，A股市场的亏钱效应导致投资者信心崩溃。从2007年10月上证指数6124点算起，A股总体下跌近7年；从2009年8月上证指数3478点算起，A股持续低迷近5年。长期下跌的亏钱效应，造成A股投资者备受煎熬，投资群体极度恐慌，几乎谈股色变。

　　第二，高收益信托的刚性兑付，造成无风险利率高企。过去10年，矿产资源和房地产价格的持续高涨，催生了大量收益畸高的信托产品。而此前的刚性兑付，造成信托无风险的假象。这相当于大幅提高了未来资产的折现率，导致资金流出股市，涌向此类信托产品，造成股市低迷。

　　第三，政府换届、周边局势紧张、对金融危机的恐惧、海外唱空中国等一系列因素的叠加效应，导致股市观望情绪浓厚，过度审慎心态盛行，一大批优质股票正以极低的价格水平交易。

　　勿忧经济崩溃，转型孕育机会。首先，中国经济短期不可能崩溃。当前政府不但能通过简政放权、定向降准、公共设施建设等一系列政策措施维护经济平稳，而且政府手中依然掌握着大量资源，完全有能力解决发展中遇到的个别尖锐问题。政府“稳中求变”的经济政策、货币政策，加上壮士断腕的改革力度，已初见成效，经济短期崩溃的概率极低。其次，在经济发展过程中，经济转型是不可避免的。与此同时，在转型中往往蕴藏着许多结构性投资机会。未来休闲娱乐、医疗保健、信息技术、金融服务等领域，都有巨大的成长潜力和广阔的发展空间。

　　A股面临20年来

　　第四次重大投资机会

　　低买高卖，盈利之道。大道至简！投资股票亏钱的根源在于投资者的贪婪与恐惧，导致高买低卖。在大盘处于高位时，大部分投资者明知道大盘高了、有风险了，但是出于内心的贪婪，做个短线，先买入，期望涨起来卖给另一个更大的傻瓜，结果反倒由于高买被套牢；在大盘位于底部时，投资者又出于恐惧，又想做个短线，期望先卖了等跌低了再买回来，结果就是低位卖出，最终造成亏损。其实，投资者想要做到低买高卖在股市中盈利，并不需要大智慧，但是投资者需要懂得舍得，需要客观冷静地判断股市到底是处于高位还是低位。

　　立足长远，投资中国股市。当前中国股市面临20多年来第四次重大投资机会。自1990年至今，中国股市共出现三次重大投资机会。第一次是1990年12月上证指数95点，到1993年2月的1558点；第二次是1994年7月上证指数325点，到2001年6月的2245点；第三次是2005年6月998点，两年半时间冲高至6124点。物极必反，天道轮回。毫无疑问，当前是中国股票市场第四次重大投资机会的酝酿发展阶段。可以预见，随着大盘的上涨，精选以换股模式并购重组股票、高股息的蓝筹股、股票分级基金、可转换债券等都会给投资者带来非常丰厚的投资回报。 (作者系恒丰泰石(北京)资本管理公司总经理)

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