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　　作者：胡迪

　　微刺激、微改善、微反弹，一个“微”字可以恰到好处地描述当前的市场环境。那么，这股“微火”能否消融目前A股市场面临的三座冰山？对此，我们持相对谨慎的看法。

　　第一座冰山：新制度下的新股发行占用资金数量大增。新股发行改革的两项变化引发大量资金冻结：其一，网下发行的有效报价投资者数量只设下限，取消上限，使得网下投资者数量从此前的10~20家增加到443家。其二，设置网下到网上的划拨比例，意在提高中小投资者的中签率，进一步激发申购热情，平均超额认购倍数从年初的69倍提高到188倍。网上、网下冻结资金的双双增长，使得资金在上周新股发行后明显抽紧。虽然随着首批资金解冻，本周初的资金短期压力缓解，但新股发行量的不确定意味着资金紧张局面可能会不时发生。

　　第二座冰山：债务违约事件大增。近期，媒体报道的债务违约事件大增，而指数反应比较平淡，主要是因为微刺激在“托底”。我们认为，微刺激的确是在发生作用，但可能难以改变债务违约增长的趋势。当前债务违约事件的发生是地产调整周期、债务偿还周期、影子银行治理综合造成的。若债务违约时间集中发生，政策预期减弱，股指的下行空间恐怕就会被打开。

　　第三座冰山：中报披露即将来临。临近中报披露，我们建议投资者保持谨慎。我们认为当前市场对盈利的预测偏高(A股非金融21%，创业板59%)，中报期间可能迎来企业盈利预测的大幅下调。港股的盈利预测或更反映了真实的情况——2014年预计整体利润增长1.8%。

　　综合看，我们对A股维持相对谨慎的看法，推荐配置大银行和财政定向刺激的领域，规避资金链可能断裂的行业/公司，主要是高负债率、弱盈利能力的煤炭、钢铁、有色行业。

　　(作者单位：瑞银证券)

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