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新浪财经客户端：沪指2000点保卫战打响 暴跌隐伏机会

　　编者按

　　4月18日，随着沉寂多时的IPO预披露的再度启动，A股市场步入了下跌通道，其中创业板指跌幅巨大，一些观点由此认为IPO重启是导致市场走弱的重要因素。那么究竟如何看待IPO重启，IPO重启将对A股行情带来哪些影响？为此，本版甄选两大权威机构的最新观点，供投资者参考。

　　⊙中信证券

　　IPO重启后不会主导创业板表现

　　根据新的审核流程，此次IPO重启后的审核时间可能会进一步缩短，而从目前情况看，从预披露到IPO核准时间可能是3-4个月，预计后期还将有大量企业陆续预披露，如果按照发审委3个月的审核周期，8-9月份可能引来IPO高潮，当然不排除发审委为了平均IPO压力更为有效率、多批次地通过审核。

　　整体来看，在网上配售实行市值配售的状况下，监管层有意推动中小板IPO更换至主板进行，以防止投资者为了在创业板或中小板集中打新，分流主板二级市场资金的状况发生。根据我们的分析，由于网上配售实行市值配售，在IPO重启短期反而可能带动相应板块上行。

　　从目前排队企业板块分布来看，较为均匀。目前主板、中小板与创业板的排队企业分别为166、219与198家，预计未来更多中小板IPO转移至主板后，三大板块IPO分布将更为均匀。总体来看，全年IPO压力大，但是可能不会成为主导大盘因素，主要基于两个理由：1、一般IPO资金需求是与大盘同步的，大盘表现差时，相应阶段融资规模自然也会出现下降。另外，网上配售实行的类似市值配售的规则意味着IPO对于二级市场的影响下降。2、IPO重启对创业板有压制作用。在IPO重启前，会对集中发行的板块形成负面情绪影响，而实质启动后由于网上配售的市值配售，反而可能带动相应板块上行，今年1月IPO重启前后创业板表现是较好的例证。

　　此次预披露创业板也在其中，早于市场预期(市场原先预计创业板预披露需等待创业板发行制度改革落实后)，且已过会的26家企业中创业板企业较多，预计短期将对创业板情绪面形成负面压制，但IPO实质启动后可能不会成为主导创业板走势的主要因素。相反，一旦IPO重启，以下三方面有可能成为影响大盘走势的重要因素。

　　一季报业绩增速下行确立

　　2013年A股上市公司年报和一季报的披露进入尾声，从整体财报情况看基本证实了去年三季度至今年一季度A股全部公司盈利增速同比回落的趋势。

　　首先，截至4月27日，已有1527家上市公司公布了2014年一季报，家数占比60.7%，盈利占比43%，从已公布的数据显示，全部上市公司盈利增速继续明显回落，今年一季度单季增速同比为8%，其中非金融和金融板块增速分别为4.6%和11.5%，与此前预测基本一致。

　　其次，从结构上看，非金融板块盈利增速下行最明显，是全市场盈利下行的主驱动，金融板块盈利增速企稳。主板盈利连续三季下行，而创业板盈利增速也结束了连续三个季度的上行，从2013四季度的28.2%回落至21.2%。另外，不少行业的龙头公司一季报业绩增速都较弱，低于市场预期，对市场情绪整体影响较大。

　　最后，本周公布的剩下993家公司一季报对2014年一季度业绩增速可能仍有拖累：一方面，业绩相对较差或者弱于预期的公司都倾向于延后公布财报；另一方面，剩下的公司主要集中在化工、机械等周期行业以及电力设备和交运等稳定类行业，在一季度较差的经济景气下，预计业绩也不会很理想。

　　人民币贬值对市场情绪有不利影响

　　4月中旬以来，人民币在经历了短暂的反弹之后又重新进入贬值通道，USD/CNY即期汇率由6.2上升至6.25。如果说春节过后人民币贬值可能是央行[微博]主导的人民币贬值并且呈现出日波幅较大的特点，此次人民币贬值则更多是由于基本面因素的变化自发导致的，呈现出日波幅较小，但持续性较强的特点。

　　首先，近期人民币汇率的变化有全球风险偏好变化的原因。受避险情绪上升影响，上周大部分新兴国家货币均出现不同程度的贬值，其中马来西亚林吉特、印度卢比和澳大利亚澳元贬值幅度超0.5%，终结2月初以来新兴市场货币兑美元的一轮上涨行情。

　　其次，人民币汇率贬值是在国内经济衰退的大背景下发生的，而且可能继续持续。人民币即期汇率是人民币供需的结果，除了贸易、FDI等因素会对人民币汇率产生影响外，从短期的角度看更为重要的可能是热钱的进出，因为短期热钱的进出波幅可能更大，边际影响可能更为显著。因此，分析人民币汇率升贬值原因，事实上应该首先分析人民币汇率预期的变化，因为人民币汇率预期的变化会显著影响热钱的进出。

　　虽然从逻辑来说，人民币即期汇率与股指都是结果，热钱的流出会对即期汇率与股指产生负面影响(对于股指的负面影响主要传导逻辑在于对于流动性的负面影响)。而从历史数据来看，上证综指与NDF隐含升贬值幅度密切相关，而与即期汇率相关性不大。但是从另一个角度来说，人民币即期汇率的贬值印证了热钱正在快速流出国内，这将对投资者的情绪造成负面影响，投资者可能未来继续担忧流动性、担忧资产价格包括股市甚至房地产市场，因此将造成风险溢价抬升，进一步负面影响股市。

　　发审会重开在即 优先股正式启动

　　日前证监会[微博]正式宣布发审委4月30日将开始召开发审会，审核4家企业，其中3家为主板企业，1家为中小板企业。发审会重开意味着IPO实际重启已不远，而创业板IPO重启需要等待创业板IPO规则修订完毕之后才会发生，但是不排除可能会有已过会主板或者中小板企业先重启IPO。

　　从全年IPO数量来看，我们预计可能有220家左右企业进行IPO，三大板块分布较为均匀。资金需求主要受主板每家公司平均融资规模影响，如果主板每家公司平均融资规模为20-30亿元，那么全年整体融资需求可能在2000-3000亿元，如果主板每家公司平均融资规模为50-60亿元，那么全年整体融资需求可能在5000-6000亿元。

　　值得注意的是，与发审会重启接近时间公布的还有优先股第一家预案、深交所[微博]发布QFII和RQFII证券交易细则，这些可能都是为了对冲IPO可能重启带来的对投资者情绪的负面影响。

　　上周广汇能源发布优先股预案预示优先股近期可能正式启动。广汇能源非公开发行不超过50亿元非累积优先股，募集资金将用于铁路项目与补充流动资金。优先股股息率不超过最近2年加权平均净资产收益率约11%，而2014年一季度公司ROE为8.77%，如果优先股股息率定在8%附近，对于普通股EPS影响很小，甚至可能有负面影响，主要是公司融资需求解决后对于估值的影响。

　　这里我们重申对优先股的观点，即对大盘影响有限，更多是短期主题性交易机会。优先股可能为对冲IPO重启政策，但是首批进行优先股试点的可能以银行及能源公司为主。银行整体优先股融资成本较低，其优先股带有强制转股条款，可能处于6.5%-7%附近，且缺乏流动性，不可累积，对于一般投资者吸引力较弱，以保险与社保等特定投资者为主。预计优先股并不会成为主流的融资工具，因此，对于市场整体的利好作用也有限，更多为银行、电力等行业层面的短期主题性投资机会。

　　深交所发布QFII、RQFII交易细则主要是资本市场国际化的进一步推进，为我国加入MSCI指数作准备，对短中期市场影响有限。事实上在今年3月上交所[微博]已经发布相似文件，主要是投资品种放开、对单个公司投资上限放开等。由于目前从EPFR全球基金流数据来看，外资依然在流出中国股市，放宽QFII与RQFII的投资限制对于市场的正面影响有限。

　　投资建议：IPO对市场预期的影响需时间消化

　　4月份汇丰中国制造业PMI预览值为48.3，虽然相比3月略有反弹，符合市场预期，但依然明显处于荣枯平衡线下，而4月发电量的高频数据显示经济依然比较疲弱。其次，4月底与6月底是有可能出台较大量级稳增长政策的时间窗口，综合以4月25日中央政治局会议为核心的相关舆情，我们认为4月底的政策观察窗口已关闭，而本轮稳增长政策整体低于市场预期。再次，A股盈利增速下行趋势已确立，且2014年一季度增速在目前已公布样本的基础上有可能进一步下修，市场对基本面的预期仍然处在下修通道。

　　值得注意的是，随着发审会重启和IPO预披露慢慢展开，IPO重启预期逐步强化，对市场的影响尚需时间消化。另一方面，在全球风险偏好回落、国内经济景气下行的背景下，热钱流出和人民币较快贬值将持续，这些因素对A股投资者情绪不利，并会压制市场的风险偏好水平。

　　配置建议：继续持有低估值和大消费板块

　　经过近期的持续下跌，不管是沪指、深成指还是创业板指数，从年初到现在的涨幅都是负的。创业板相对沪指的涨幅不到3个百分点，成长股投资的优势已经不明显。看得更细一点，其实前4个月的行情可以分为上下半场，中间点在2月中旬。上半场创业板大幅超涨，下半场创业板快速回调，市场风格在2月中旬也发生了一次系统性变化，但是看基金3月底仓位的话，它们对中小板、创业板的配置相比去年底仍然在提高。

　　考虑IPO重启再度降临对大小盘股的结构影响，以及银行优先股具体细则的明确、两市首例优先股发行预案的出炉，在风格和配置上，我们依然认为创业板和成长股风险较大，低估值板块和大消费具有相对优势。

　　建议继续配置银行、地产、电力等蓝筹板块和家电、食品饮料、医药、农业、旅游等消费类行业，主题上可以继续关注京津冀、两条丝绸之路、国企改革等，以及类似金地集团这样持股较分散、估值较低、有可能被保险或产业资本争夺控制权的个股。

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