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新浪财经客户端：券商看淡大盘 2000点保卫战打响

　　上周上证综指最终收于2036.52点，跌61.23点，跌幅2.92%；沪深300收于2167.83点，跌56.65点，跌幅2.55%；中小板指收于4791.49点，跌239.86点，跌幅4.97%；创业板收于1291.90点，跌85.52点，跌幅6.21%。上周A股成交金额为7824.71亿元，单日平均成交金额为1564亿元，较之前一周下降5.7%；市场换手率为2.69%，较之前一周下降0.16个百分点。

　　平安证券[微博]：

　　市场弱势不变，进入煎熬期。政策维稳行情难以持久，市场的风险点在4月中下旬，触发因素在于政策维稳力度的证伪与市场资金面弱平衡的破坏——IPO对存量博弈的冲击。向后看，房地产市场的下行压力、汇率贬值的波动、稳增长政策利好归于平淡等，意味着经济、资金和政策面的不确定性仍较多。但考虑到目前机构仓位偏低，市场调整空间或有限，市场仍将维持弱势，进入阶段性的煎熬期。

　　中投证券：

　　新股发行速度的不确定性有望逐步回落，预计未来发行节奏的明朗化有利于A股交投情绪趋稳。我们认为2014年后续发行数量在月均30-40家，如果这一发行速度被证实，市场资金面仍会相对均衡，甚至略有净流入。而近期政策微调后经济下行的不确定性在下降，A股主体市场主要逻辑或将回归政策托底，走势上仍将趋向平稳甚至略有修复。建议2000点附近再度低买高股息回报率以及景气度向上、估值基本面匹配度较好的个股。

　　方正证券：

　　短线大盘以台阶下移方式进行调整，大盘再度惯性下挫后将形成一个抵抗式整理小平台。平台区间在2000-2020点之间，市场重心下移，调整趋势仍未改变，期间个股结构性风险继续释放。在赚钱效应较低之际宜控制仓位，轻仓者暂应多看少动。

　　国泰君安

　　蓝筹爬坡稳健向上 “三不”担忧将逐步消除

　　当下市场仍有“三不”担忧，分别是对稳增长政策的“不信任”、对无风险利率下降的“不理解”和对IPO重启冲击的“不确认”。

　　“三不”之一是对稳增长政策的“不信任”。这一不信任源于地产市场尚不稳定和对社融增长缺乏信心。地产市场的政策环境已经出现了较之前明显的放松，个别省份酝酿的限购政策放开正在被验证。此外，社融中非标理财的下滑未来将被信贷增长和标准化融资所补足，而中央政治局会议定调“加大对实体经济支持力度”这一表态不能被忽视。

　　“三不”之二是对无风险利率下降的“不理解”。两大因素将改变市场的悲观认识，首先，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点；其次，受益于无风险利率回落，增量资金流入股市。受到一季度刚兑打破冲击，社会对于非标理财的无风险认识正在改变。一个标志性的变化是，一季度作为非标融资代表的信托贷款比去年同期下滑了5428亿，降至2802亿。与这一变化相伴，城投债融资量创历史新高条件下，AA级城投债收益率从之前8.66%的高位明显回落至7.11%。

　　“三不”之三是对IPO重启冲击的“不确认”。截至4月26日，IPO预披露97家，仍有约500家企业可能在6月底前实现预披露。市场对于IPO重启冲击的不确认来自于传统认识下IPO披露即发行的认识，但根据最新的规定，初审即披露，披露时间明显较传统认识提前，IPO真正启动和开闸并不会立即进行。根据当前市场环境，估计年内可能只发行250到300家。IPO预披露的启动使A股市场出现暂时性的流动性担忧，但这一担忧将伴随着市场对于新股发行制度认识的变化而改善。

　　“三不”担忧是4月份稳增长等相关改革政策落地期的特征，这些担忧会在5月份逐步消除。蓝筹爬坡，稳健向上，当前应当坚定信心，沿着稳增长、丝绸之路和国企改革三条主线，积极参与二季度市场反弹中的投资机会。

　　中信证券

　　业绩与IPO冲击持续 配置低估值和大消费

　　4月底政策观察窗口关闭，稳增长力度整体弱于预期。中央政治局会议舆情显示，领导层在目前的经济增长，下行压力下保持了较好的定力，相对于经济增长，会议更关注改革与结构调整的成果，且稳增长尚未替代促改革和调结构成为政策的主要目标。4月底的政策观察窗口已关闭，已有的稳增长政策整体力度弱于市场预期，下一个重要的政策窗口在6月底。未来稳增长政策的风格以小批量多批次的微刺激为主，且政策的预期管理效果和市场正面影响在边际递减。

　　一季报业绩增速继续下行确立，本周压力难减。上市公司财报数据符合前期预判，逐步验证了2013年第三季度至2014年第一季度盈利增速同比快速下行态势，全市场三季盈利单季同比增速分别是21.5%、13.4%、8.3%。市场关注焦点依然是一季报，结构上非金融板块2013年第三季度至2014年第一季度盈利增速(24.6%/16.4%/4.6%)相对金融板块(19.2%/10.3%/11.5%)下跌明显；而主板、中小板、创业板盈利增速普遍下跌，其中创业板盈利增速首次出现拐点(13%/28.2%/21.9%)；随着本周剩下的993家公司一季报公布，预计2014年第一季度全市场业绩增速依然有进一步下行压力，主要依然体现在非金融部门。

　　人民币贬值压力再现，市场情绪受压制。近期人民币又出现了较快贬值，其原因一是全球风险偏好回落，二是国内经济景气下行，热钱流出造成了人民币贬值趋势，且可能持续。虽然逻辑上人民币即期汇率与股指都是结果，热钱流出会同时对即期汇率与股指产生负面影响，但是人民币即期汇率的贬值印证了热钱正在快速流出国内，这将对投资者的情绪造成负面影响。投资者可能继续担忧流动性收紧，担忧包括房地产在内的资产价格下行，并造成风险溢价抬升，进而对A股市场有压制作用。

　　IPO重启对市场情绪构成持续负面影响。上周五证监会[微博]正式宣布发审委4月30日开会，意味着IPO重启不远。与此同时，优先股第一家预案、深交所[微博]发布QFII和RQFII证券交易细则，这些可能都是为了对冲IPO重启带来的对投资者情绪的影响，而我们认为短期效果有限。

　　投资建议：稳增长弱于预期，业绩与IPO冲击持续。一方面，国内经济依然在底部运行，没有明确的回升信号；4月底政策观察窗口已关闭，小批多次的微刺激对市场影响边际递减；而A股盈利同比增速下行趋势已确立，且2014年一季度增速在目前已公布样本基础上有可能进一步下修，市场对基本面的预期仍然处在下调通道。另一方面，随着发审委工作开始和IPO预披露的持续展开，IPO重启预期对市场的影响尚需时间消化。此外，在全球风险偏好回落与国内经济景气下行背景下，热钱流出和人民币较快贬值将持续。这些因素对A股投资者情绪不利，并会压制市场风险偏好水平。本周我们对市场判断依然谨慎，业绩、人民币汇率和IPO舆情是影响市场方向的主要因素。

　　配置建议：继续配置低估值和大消费板块。在风格和配置上我们认为创业板、成长股依然风险较大，低估值板块和大消费具有相对优势。建议继续配置银行、地产、电力等蓝筹板块和家电、食品饮料、医药、农业、旅游等消费类行业。主题上可以继续关注京津冀、两条丝绸之路、国企改革等，以及有可能被保险或产业资本争夺控制权的个股。

　　海通证券

　　市场无趋势 选“刚”货 吃“硬”菜

　　宏观验证期，市场无趋势。①4-5月份往往是行情分水岭，今年还需观察。2010-2013年市场都在一季度躁动后4-5月份出现变盘，股指拐头向下，源于工业增加值、M1等同比增速出现回落。今年的不同之处是，一季度数据的确显示经济增长回落压力大，但稳增长措施比以往提前，增长是否能稳住还需观察。此外，IPO重启在推进，股市的制度红利也在释放，二者的影响也在胶着。②跟踪一：有形之手(稳增长政策)和无形之手(地产链下滑)的角力。中共中央政治局会议明确稳中求进的政策取向，不过地产销量及投资增速下滑是经济增长回落的重要力量。③跟踪二：IPO进度和制度红利推进的角力。上周证监会分批公布了122家新股预披露招股书(包括预披露更新)，这是自2012年10月以来首次新增预披露公司。目前尚有26家已过会企业、662家在审企业，存量资金博弈的市场下可能会分流一部分资金的目光；另一方面，股市的制度红利仍有望积极进展，券商创新大会召开在即，沪港通后个股期权、T+0等制度改革仍有望推出。

　　消化业绩冲击，结构出现分化。①截至4月27日，创业板2013年年报、2014年一季报披露率约100%和95%，对比业绩预告和真实财报数据，创业板整体业绩均略低于预告。与此同时，部分公司业绩好于预告，且中小板和主板中一些白马成长股调整时间和空间大，机构持仓明显下降，将有相对收益。②基金一季度继续增持创业板。2014年第一季度基金重仓股中创业板占比18.1%，环比上升3.1个百分点，连续8个季度主动增仓。存量资金博弈市特征未变，机构对创业板持仓较高，制约板块表现。

　　应对策略：选“刚”货，吃“硬”菜。建议整体仓位中性，等待更明确信号出现。今年蓝筹、成长各有千秋，均有波段机会。横向比较中，与经济周期弱相关的军工安防是较好选择，政策支持下行业需求刚性，属于“刚”货。此外，白马成长股中部分公司股价调整明显，属于估值和盈利可靠的“硬”菜。

　　瑞银证券

　　企业盈利到底有多糟糕

　　数据显示，中国企业的一季度盈利状况再次下滑。企业所得税一季度增长9%，是历史上只短暂存在过的低增速区域；国有企业去年四季度和今年一季度收入增长5.7%、6.8%，明显低于2010年以来的最低增速8.5%。

　　目前已有50%的主板公司和95%的创业板公司公布了一季报，从已公布数据的公司来看，一季度主板非金融公司收入增长2%、净利润增长3%，增速很低；创业板收入增长24%，增速比去年四季度下降8个百分点，净利润增长18%，剔除非经常性损益后，一季度净利润增速只有8%。

　　考察1997-2001年经济下滑期间企业盈利表现，以至今有连贯数据的670家A股非金融上市公司年报为样本，我们认为，悲观情形下非金融企业ROE可能从当前的8.8%降至6.4%。若这一降幅在2014、2015两年内发生，将对应盈利下滑约20%；极端情形下(通缩，无序违约)，非金融企业ROE可能会下滑至3.8%，对应盈利下滑51%。

　　1997-2001年间尽管企业ROE持续下降，但企业盈利的负增长只发生在1998、2001年。而这两个年份的共同特点就是通胀下行，OECD领先指数出现下行。目前物价处于较低水平，需警惕其进一步下滑，而今年2、3两个月的PPI环比已处于历史均值一倍方差以下。

　　招商证券[微博]

　　继续下行压力仍然很大

　　经济基本面、流动性、风险偏好等方面均面临压力。经济面临的下行压力主要来自于房地产领域，房地产销售、开工、投资增速都在回落，并将继续回落，势必给投资增速和经济增速带来压力。考虑到去年房地产投资8万多亿，而稳增长的微刺激只有几千亿(我们分析大约4000亿左右的增量)，根本无法抵挡地产领域的负面影响；流动性方面，社会融资额、货币供应量增速等也在回落，民间融资的利率、长期融资利率依然维持在高位。近期短期利率和一季度比有回落，主要是由于银行体系对实体经济风险偏好太低不愿放贷，导致银行间流动性稍有好转，不是流动性宽松的体现，而是银行收缩流动性的表现；风险偏好方面，以10年期AA级企业债和10年期国债收益率的利差所反映的风险溢价今年比去年上升一个台阶，说明市场对风险的偏好程度更低了。

　　此外，本周有4家企业上会，即将开启的IPO大幕也令投资者对分流资金的担忧再起。总体来看，站在目前时点市场继续下行压力仍然很大。

　　警惕市场出现大盘小跌、小盘大跌的情况，建议低仓位。相对来说，电力、医药和食品饮料一线白马等业绩增长确定性高、估值不高的行业股票可以有相对收益。

　　国信证券

　　有待于更多信号验证

　　在一季度经济下行幅度超预期情况下，未来政府稳增长的政策取向是当前市场关注的焦点。在经济存在诸多结构性问题情况下，采取结构性政策的效果要优于总量政策的放松，而近期政府所采取的措施中，不管是对县域银行的定向降准，还是80个投资示范项目的推出，都清晰地指向了定点放松的政策路径；25日的中央经济局会议也明确了不会为经济一时波动而采取短期的强刺激政策。在这种情况下，即使一些政策微调带来周期股反弹，但多数也将呈现为脉冲式行情，整体而言博弈周期意义有限。

　　虽然控制仓位要胜于行业腾挪，但短期也不应因经济下行而过度悲观。部分投资者担心经济下滑会导致市场出现持续的大幅调整，但目前市场已对2014年房地产投资下行带来的经济下滑压力有一定预期。而且从近期的数据来看，整体虽不乐观，但相比3月份已有一定的好转，国信高频宏观扩散指数自3月底以来也出现明显的企稳迹象。虽然难言经济复苏，但也不应只关注中期趋势而忽略预期的边际变化，因经济中期下滑趋势而全面看空市场亦不可取。

　　短期内市场对于政策和经济的预期将趋于稳定，未来将有待于更多信号的验证。目前基本面变化并非市场核心矛盾，市场仍将在等待中前行。

　　湘财证券

　　将延续弱势调整格局

　　政治局上周五召开会议研究当前经济形势，认为一季度经济运行仍处于合理运行区间，处于年度预期目标范围内，显示目前仍未到启动较大力度稳增长的触发点；一季度工业企业利润较前两个月增速回升，但就此认为工业企业景气改善仍为时尚早。我们关注到在一季度工业企业利润增速回升的同时，工业企业的产成品增速持续上升，显示工业企业库存仍在持续增加。若未来投资需求仍保持目前的疲软状况，工业企业将面临较大的去库存压力，将制约工业企业生产景气提升；此外，今年保障性住房新开工700万套，一定程度支撑投资需求。

　　市场仍将延续弱势调整格局，结构性行情转向新能源。从经济基本面来看，虽然政治局会议强调加快中西部铁路、清洁能源和保障性住房的投资力度，但这些项目建设短期难以改变投资疲软趋势，只是在一定程度上缓解投资需求下滑的幅度，对整体经济影响有限。另外，随着上周证监会多批次披露拟上市企业预披露信息并正式启动IPO，IPO将持续对二级市场形成资金分流。而政治局会议强调货币政策将维持现状，显示正回购仍将持续，货币政策基调持续向中性回归。从投资机会角度建议关注医药、食品、电力设备、军工、新能源和节能减排等板块。

　　银河证券

　　IPO渐近 短期继续承压

　　IPO开闸越来越近，短期对市场冲击进一步加大。4月30日证监会发审会将审核4家IPO排队企业，IPO开闸为时不远。回顾过去历次IPO重启，均仅影响短期市场进程，不改变市场中期趋势。本次也不例外，IPO开闸预期提前后，本周市场可能受到压制，但中期看，区域规划等稳增长预期将带领市场在二季度企稳回升。

　　经济初现环比改善迹象，以区域规划、地方基建加速为主的小幅稳增长措施初步见效。4月汇丰PMI初值报48.3%，较上月高出0.3%，为2013年11月以来首次环比上升。虽然仍在50%荣枯线以下，但环比上升表明经济状况有了一定程度的改善。3月下旬以来的以区域规划、地方基建为主的小幅稳增长措施起到了效果，预计5月1日公布的官方及汇丰PMI终值将继续验证这一经济环比改善的格局。

　　4月25日，中央政治局召开会议，研究当前经济形势和经济工作。会议明确不会出台大规模刺激计划，财政政策、货币政策均坚持现有基调，但是以区域规划、中西部重大项目等为抓手的小幅稳增长格局是确定的。配置上建议以食品饮料、医药等稳定增长的行业为主，同时积极参与区域规划、特高压、核电等主题。

　　西部证券

　　经济疲弱 市场仍需谨慎

　　政策加码概率下降。1、2月份的经济数据催生了政策稳增长需要，3月份基建投资增速从1-2月份的18.79%回升至22.62%，稳增长政策效应开始体现。但3月份的经济回升与一季度7.4%的经济增长速度，可能也意味稳增长政策短期加码的必要性不高，政府需要继续观察原有政策的影响与经济的进一步走向。在守住“就业”与“不发生系统性风险”的底线基础上，当前也没有继续推出大幅度刺激政策的必要。

　　经济疲弱格局难改。虽然3月份以来经济在1、2月份的基础上有所回升，但仍弱于过往的季节性规律，经济疲弱格局没有改变。特别需要关注的是，3月份地产投资增速出现较大幅度的回落，单月同比增速已低于15%。在房贷与融资条件偏紧、房价居高不下背景下，地产销售回落对地产投资的不利影响仍将在相当长的时间内持续。再加上信用风险也主要集中于地产领域，地产投资增长存在较大的下行压力，可能成为打破目前经济弱平衡状态的下行力量。

　　未来市场仍需谨慎。总体来看，当前经济增长动力仍然较弱，去杠杆与去产能贯穿全年，信托刚性兑付预期难以持续，信用风险将会重新定价，未来市场仍需谨慎。

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