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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　回首蛇年，的确是“小龙之年”，创业板股票就像一条小龙，先是或跃在渊，再是飞龙在天！

　　2014年，市场的牛市预期有所升温。可是很多投资者认为，2014年仍将是风雨飘摇的一年。

　　牛市预期升温是源于前所未有的“改革”预期，以十八届三中全会的胜利召开为标志，一场更全面、更开放、更市场化的改革扑面而来，“市场化”是本次改革最关键的方向，也是最大的红利。可以很肯定的是，新一届领导人已经做好了全面启动改革的各种准备，过去一年的大刀阔斧反腐是为改革创造条件；过去一年的八项规定和群众路线教育活动是做好作风的准备；过去一年的稳中求进是把握住了经济转型的脉搏；过去一年的改革总体设计是明确了方向。我们从深化改革领导小组下设的六个小组可以看出，经济体制和生态文明体制改革、民主法制领域改革、文化体制改革、社会体制改革、党的建设制度改革、纪律检查体制改革涵盖了几乎所有方面。回顾各部委的年初工作会议后，可以预期，新的一年改革将全面启动。

　　而之所以有部分人不那么乐观，是因为看到了改革的艰难，看到了外围环境的高度不确定，看到了经济增长动力的下降。尤其是，看到了2014年随着企业融资成本持续上行，看到了类似中诚信托煤矿企业信托计划兑付的风险可能蔓延，看到了美国QE加速退出可能带来的流动性冲击。

　　我们认为，马年最大的一对矛盾是“改革和救火”，一方面蓝图绘就，需要抓紧落实；另一方面各种债务风险扑面而来，需要救火。这两个方面交替出现，改革是大局，不容退缩，但救火是不得已而为之，不容闪失。

　　之所以说“不容闪失”，因为一旦出现救火不力，债务风险从个别，或者地区性的信用违约事件演变成系统性、崩溃式的金融危机。特别是当美国的QE持续退出，资金流出新兴市场之际，如果人民币的升值预期出现逆转，资金外流汹涌，再叠加国内信用风险事件频发，则很有可能出现信用风险高企、企业融资成本剧升、企业投资意愿下降、经济活动减缓、税收增速快速下降甚至负增长、实体经济收益率下降，资金外流、房地产和股市等资产价格下降、银行坏账率上升、甚至出现大量城市商业银行的破产....。。所以，不容闪失，各部委和各地方政府认真执行中央经济工作会议关于处理好地方政府债务问题的政策要求就显得尤为重要。

　　之所以说“不容退缩”，因为一旦在各种困难面前改革，或者在救火紧急的同时，各方面的改革热情被磨灭，利益集团群起拖沓，很可能把三中全会确定的改革计划一再拖延，因为此时拖延是很容易做出决策的。但是，救火所救的包括经济增长方式存在的问题、社会矛盾所反映的体制问题、外部环境所挤压的发展问题等都不可能在拖延中得到解决，只能在救火的过程中努力解决各方面的问题。更何况，新一届政府把改革都已经上纲上线，已经很难从政治上后退！所以，不容退缩。

　　大局“谨慎不悲观”：基于这个判断，再来看2014年的投资策略，对于大局，一定是“谨慎不悲观”的，因为尽管存在各种风险，但从改革的大局来看，政府会做好预案和对冲措施，去防止出现系统性风险。所以，2014年很有可能会出现各种信用违约事件，影响市场预期，造成某种程度的恐慌。但政府会托底，政府为了改革大局，一定要托底，一定要维护改革的环境。更为关键的是，现在政府还有托底的能力，如果再拖延，可能政府托底的能力是下降的。政府一定会通过各个方面的制度建设来设置“安全垫”，包括影子银行和同业业务的规范化、存款保险制度和金融机构退出机制的建设、地方政府融资渠道的理顺、编制政府资产负债表与法律建设等等。这种托底，就是我们不必悲观的理由所在。目前，经济增速下滑的事实已经被市场所接受，而且市场的预期可能还更加悲观，甚至包含对于“金融危机”的预期，预期之内的信息已经充分反映在当前的价格中来。而另一个方面，因为改革必然是要在“守住底线”的前提下完成的，因此市场再继续大幅下行的空间不大。

　　策略“积极不疯狂”：2014年最大的变数在于货币政策的转向，如果新兴市场出现危机或者国内经济出现明显下滑趋势，国内货币政策会做出相应调整来应对。所以，从投资策略上需要“积极不疯狂”。因为目前经济转型已实实在在发生，经济结构和产业模式都在发生巨大的变化。我们要积极关注，特别是轻资本、创新型企业以及传统行业中的变革企业。以日本市场为例，当年其经济从7%-8%的快速增长下滑到4%-5%的过程中，曾出现一个持续3年左右的牛市。回过头看，其实是因为企业真实盈利能力的提升，带动估值上升，从而助推了一波牛市。当然，这种环境下的投资，一定要去寻找确定性的机会，而不是一味博傻。因为疯狂的代价也是很大的，尤其在全球出现新一轮的流动性缩减的环境下，任何一个风吹草动都有可能把疯狂困住。

　　“积极”的所在？建议把投资聚焦在六大变革：互联网变革、消费变革、贸易变革、国企改革、金融改革和生态变革

　　自下而上的市场化的投资机会，主要来自互联网变革和消费变革。互联网的发展，加速了中国整体改革的进程。包括产业格局、商业模式方面的颠覆性变化，会在未来持续显现。互联网变革典型的特征是颠覆性的。互联网将颠覆几乎所有行业的商业模式，目前我们只看到下游，未来会延伸到中游上游。这就要求每一个企业都得要去拥抱互联网精神，即开放、透明、平等。互联网的发展，加速了中国整体改革的进程，包括经济改革、产业格局、商业模式方面的变革，都会加剧。以市场为中心的改革可能使已经在市场化竞争中胜出的优秀公司呈现“强者恒强”的态势，甚至通过市场化并购等形式跨界经营，更多涉足代表未来的新兴行业。消费和消费服务，包括政府转型过程中培育的信息消费、休闲消费，或者从群体角度看的大众消费、个性化消费等是政府大力倡导、努力培育的产业，这些领域的各种新生事物，都是投资的好标的。

　　自上而下的改革的投资机会，主要来自于国企改革和生态变革。那些一度受制于治理结构缺陷的国有企业也可能因为激励机制的完善焕发“第二春”，开启价值重估之旅。混合所有制和政府部门的管理重点转型为管资本所带来的国企的业绩和估值“戴维斯双击”值得全年关注；与此相关的军工国企，涉及到国防安全、信息安全、城市安全等都是可以值得关注的。与此同时，破除垄断方面的油气、通信、铁路、医院等值得关注。生态变革是政府推动经济转型的一个重要抓手，是可以享受政策红利的新时代新机会，所以环保产业链中，涉及的水污染、土壤治理等新的领域可以迎来一波长周期的发展机会。

　　市场化的改革机会中，尤其要关注金融变革和贸易变革。以贸易方面的变革为例，我们发现，最近一段时间我国对外开放的步调超越了过去十年：包括主动参与TPP的谈判，建立东盟互联互通的基础设施，建立长江经济带规划，打通内河航运，对外推荐高铁技术等等，这些都已开始改变中国整个贸易格局。因此我们必须对例如物流行业的公司重新加以审视，由贸易变革带来的结构性投资机会值得关注。此外，尽管自贸区题材经过上一轮猛炒之后关注度大幅下降，对于区内落地政策的实际作用分歧颇大，但我们依然很看好后期相关机会。从微观角度说，“走出去”是国内企业未来战略转型的重要方向之一，上海自贸区有望成为企业在进入复杂国际金融环境之前的练兵场，在此熟悉国际竞争规则与规律，逐步提升新的金融工具的应用能力，为成为世界级企业做足准备。因为它是一个标杆性的东西。它会引领自贸这个方向。作为企业，你跟上去了，你就跟住了一个潮流，为未来做好了准备，从而获得可能的生存发展空间。而一旦没跟上这个潮流，未来看着自贸区一个接着一个起来，看清楚格局发生巨大变化的时候，你会不知自己身处何处。从自贸区也可以一窥金融变革的面貌，可以看到金融结构变迁所引发的金融行业发展机会的改变。互联网对证券行业的冲击巨大，因为证券业所从事的是直接金融，互联网的本质就是消灭或者最大限度减少中间环节，所以，证券行业谁能把住变革转型的牛头，谁就能胜出。银行和保险的冲击其实也不小，一方面，互联网理财加速存款利率市场化；另一方面，资产证券化将加速贷款利率的市场化，收窄利差。保险行业会随着无风险利率上行的结束而结束投资收益率的上行趋势。

　　诚然，对于机构而言，最重要的是大类资产配置。

　　债券市场仍然要关注收益率的上行风险，特别是随着美国国债收益率在退出QE之后的上行，为了维持住中美债的利差，国债收益率将上行；因为银行和保险公司资产配置结构继续向信用产品和非标产品疾驰，利率产品的收益率还将上行；因为信用违约事件“被”刚性兑付，金身不破，无风险收益率还将上行。我们观察到，民营企业的传统景气下行行业的信托产品大概有超过1万亿将于2014年到期。这些到期产品每出现一旦违约风险，金融市场就要经历一次动荡，这种动荡会因为“谨慎不悲观”而缓解。这种缓解，是不是可以构成马年获得绝对收益的机会呢？

　　其实市场还在孕育各种绝对收益的机会，比如转债的期权获益波动机会，比如ETP的波动机会，比如期现市场的各种趋势性机会，比如传统的期现套利机会……

　　恭祝您马年吉祥，开工大吉！

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