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　　深圳久久益资产管理有限公司创始人、董事长吴军

　　张愎 梁琦

　　[ 资金是市场的血液，“是否有资金进入市场以及场内资金的流向和配置”是研究投资的核心问题。不过，目前仍没看到市场有明显的增量资金进来。大牛市出现的前提必须是政治周期和货币周期的拐点的共振期同时出现，预计明年底、后年初就是共振周期 ]

　　在20多年的证券投资生涯中，深圳久久益资产管理有限公司创始人、董事长吴军曾多次游走于股权投资和股票投资之间。在2001和2007年，他两次在股市高点的时候套现从事PE投资。在今年，他再次决定回归二级市场。

　　他在接受第一财经日报《财商》记者专访时表示：“我认为牛市将在2015年到来，尽管对2014年不是很乐观，但是2013年年底至2014年出现的更多的行业性投资机会不应该放弃。”

　　2015年牛市将到来

　　《财商》：你的投资方向为什么经常在一级市场和二级市场之间切换？

　　吴军：当投资者认为股市涨幅巨大同时系统性风险开始显现的时候就会大量套现，这些资金开始寻找出处，比如：投资房地产、固定收益投资、股权投资、重返实业等。二级市场的价格下跌之后，一级市场股权投资的市盈率也会降下来，所以当政治周期和货币周期的高潮过后，市场转向熊市时，应该做股权投资。相反，货币供应量上来之后，应该做二级市场股票投资。

　　我投资股票的核心理念是：把握比较确定性的机会才出手。在“大盘”的右侧交易；在“股票”掀主升浪之前重仓；在“公司”爆发性成长之前重仓。这三个条件一个不能少，因此在找到“交集”之后，应在大盘处在明显上升趋势的时候，重仓买进即将爆发性成长的公司所对应的即将掀主升浪的股票。如果上述三个条件缺少任何一项，我都不会进场，我宁愿在股市外面观望，投一些PE项目。

　　《财商》：你目前回归股票二级市场的理由是什么？

　　吴军：股票波动是有非常强的规律性的，有些人说股票是不可预测的，这不客观。但通过什么预测呢？政治周期、货币周期、经济周期、股市周期等就是依据。我认为2015年牛市将到来，而2018年是下一个熊市的起点。尽管对2014年不是很乐观，但是2013年年底出现的更多的行业性投资机会不应该放弃。我认为牛市到来的前提是很多行业不停反弹(反转)，最终有一次反弹(反转)引发了大盘的反转。

　　中国股市里有很多细分行业，但每个行业在一个经济周期里面是轮动的，有些行业会先启动，这是价格传导机制。近期，BDI回升概念、上海自贸区概念、土地流转概念等一些股票从很低价位以涨停板巨量拉升，这具有很深远影响，这就说明进场的资金坚决入场是对未来的预期，是对未来5年、10年甚至更远的中国股市抱有希望。股市里的波动都有逻辑支撑的。行业性的机会一个接一个轮动，就预示着牛市越来越近了。

　　股票是一种特殊的商品，具备普通商品的一般特征，与其他商品市场和资本市场一样，股票市场也是资金推动的，资金是市场的血液，“是否有资金进入市场以及场内资金的流向和配置”是研究投资的核心问题。不过，目前仍没看到市场有明显的增量资金进来。大牛市出现的前提必须是政治周期和货币周期的拐点的共振期同时出现，预计明年底、后年初就是共振周期。

　　当然关联市场(如：美元、汇率、大宗商品、债券、美股等)对A股也产生影响。我认为美元未来两三年处于上升是个大概率事件，如果美元上涨的话，全球的资产会去配置美元资产，随后，人民币的贬值周期来临，国内通胀率就会抬头，而老百姓持币贬值就会购买资产。房地产的持有环节的税收会增加，债券等投资有较高壁垒，大量资金进入股市是个大概率事件。

　　关注行业轮动

　　《财商》：你在从事PE投资时，是一个怎么样的流程？

　　吴军：我投资PE的预期年化收益至少是25%，过去10年国内做PE投资的回报率较高，但参与需要综合能力，不仅需要好项目，大量资金，更重要的是要有退出通道。按照我的经验：假如一个PE基金封闭周期7年，投出去的10个项目中，有五个项目颗粒无收，三个半会被并购，只有一个半会上市，并购是PE退出的主要渠道。我做PE的理念，与做二级市场股票一样——倒着做，先找退出通道，再找合适项目，再去融资。

　　《财商》：PE投资和股票投资有哪些共同点和不同点？

　　吴军：一级市场二级市场投资最大的区别是价格、资金容量、流通性、投资方式、信息披露等，比如：一级市场股票的特点是相对便宜、资金容量大、流动性差、投资方式多样、小范围披露等。不论一级市场还是二级市场，最最关键的都是选择行业，一级市场投资和二级市场投资都有很多经验可以互相借鉴。

　　《财商》：怎么选择个股进行投资？

　　吴军：我不认为好公司就有好的股价，从商品属性和交易属性来看，股票与公司是两码事，必须分别进入两个不同的领域来研究它们。一个公司在成长发展过程中，多数时间处在平淡无奇的生存状态，仅有短暂的时间发生快速成长(或者快速恶化)，研究公司的人，必须提前发现这一变化，找到公司即将快速成长的爆发点。一个股票在市场波动中，多数时间是没有方向和效率的，仅有少数时间股价暴涨(或暴跌)，研究股票的人，必须提前发现这一变化，找到股票即将掀起主升浪的爆发点。

　　假如，上述两个爆发点正好重合在同一个时间点上，那么，此时买进的标的，就能够在短期内快速获得超额绝对回报，问题是，两个爆发点同时重叠在一个时间点上的概率极少。因此，在实际投资过程中，很多人是首先把握住其中一个确定性，同时去守候另一个确定性的出现。

　　我在选股的时候是自上而下，先看价格，研究清楚长期趋势，再看成交量，我喜欢价格长期处于“腰部”的股票，因为不知道是不是底。而我还认为，选行业比选个股要重要，所以我会观察一个行业，如其中很多股票都在“腰部”横了很长时间，那我会重点关注这个行业，然后根据一些财务数据等的变化选出其中最值得投资的公司。而且我认为股票大涨往往是从“腰部”开始。

　　《财商》：未来创业板是否还会有机会？

　　吴军：其实我觉得对创业板作为一个整体进行讨论是个伪命题，因为创业板没有分行业，其上涨的本质原因是行业成长和公司成长。今年在创业板里占据权重比较大的几个公司成长性好，其股价一路上扬造成了创业板指数连创新高。市场从来不会犯错误，关键在于投资者能不能读懂市场语言。如果将这些股票一个个分解出来，会发现其中包括手游、传媒等产业。应该说创业板大部分属于朝阳产业，这恰恰说明资金追捧的是“新经济”，他们对未来经济形势是一种乐观的预期。

　　吴军简介

　　财政部财科所财政硕士，首都经贸大学审计学士，清华大学EMBA。

　　18年资本市场从业经验。曾任麦瑞基金投委会委员、投资总监，大鹏资产管理公司首席投资经理、大鹏证券投资银行部副总等职，是深圳天华会计师事务所创始人，还曾任深宝安(000009.SZ)审计部经理。

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