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　　近期有多位投资者给本报打来电话投诉：看了某家证券公司研报，买入某只股票后第二天便大跌，深度被套，而盘后数据又显示机构在大肆卖出，这不是联合做局坑人吗？

　　实际上，几乎每个A股市场的参与者都有过阅读券商研报的经历，这是一个让人既爱又恨的辛酸历程。

　　爱的是，总算有一个可以获取信息的渠道，可以从中发现一些有价值的结论，或是有说服力的投资逻辑。但是券商研报又让很多普通投资者很受伤，要么是为人“抬轿”，要么是高位被套，“免费午餐”代价不菲。

　　券商研报如何炼成

　　“券商报告何其多，鱼龙混杂有水货。”报告通篇引经据典、诗词歌赋，看得人眼花缭乱。这些充斥着各种文采的报告是怎么写成的呢？

　　南京一位券商金融行业研究员表示，我们研究一个公司的股价，首先要研究两个方面：一个是分子，一个是分母。分子指的是未来的现金流，即对公司未来盈利的预测，分母则是指折现率，是对市场中一些风险因素的判断。相对来说，最重要的是分子。

　　“打一个比方，因变量是企业盈利，研究员需要找出相关的自变量。不同的研究员找到的自变量是不同的，最后在报告中能自圆其说就可以了。”上述金融研究员称，如果研究员对所研究的公司比较熟悉，心里已经有研究框架的雏形，实地调研只是为了向公司核实一下这个框架是否成立而已。

　　框架找出之后，要分析哪几个因素最决定它的盈利。上述研究员介绍，比如其中一个变量，变化1%的时候，它的盈利水平变化百分之多少，这就是敏感性分析。然后找出最敏感的几个因素作为自变量，就是我们重点分析的因素。再看这几个因素将来的一个走势，通过它，对未来的盈利做一个预测。

　　这个过程有些读者可能不是很明白，简单地说来就是看看哪些因素会影响股价，然后再去公司实地看看这些因素有没有发生变化。如果变了，变化有多大，做个定量分析。而同行之间比拼的就是谁预测得更准确。

　　“90%的报告是垃圾”

　　海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷[微博]曾经做过这样的概括，券商研报有四大特色：一是出报告之及时堪称半夜鸡叫，基金经理早上醒来手机上已有昨晚重大事件报告摘要；二是数据更新之快，让大学教授呕心沥血之作成为老黄历；三是图表之多让读者萌生自卑，50页报告1天内写成，图表面积远大于文字所占面积；四是标题之震撼可让广告公司取经。但“供给远过剩，90%的报告成为垃圾”。

　　上海申银万国[微博]研究所副所长郑治国曾在“水晶球奖”论坛上表示，研究员要写对市场有影响力的报告，“不能搞数量，不求质量”。大部分研究所每个分析师都要写日报、周报和月报，量大质不优。只有减少数量，质量才能提高，研究员才有时间思考长远的问题，研究产业链和行业的方向，才能写出更有影响力的报告。

　　对于报告过于娱乐或者专业化的问题，一位资深财经人士表示：“其实娱乐与专业并不冲突。只要把公式写出来，娱乐也好，专业也罢，都没关系。但很多报告没有干货，倒是真的。”在他看来，宏观研究报告更是如此，“忽悠起来，简直没商量”。

　　国泰君安研究所所长黄燕铭曾表达过“卖方研究买方化”的观点。他认为，基金公司本来应该自己选股票，现在变成向卖方寻求荐股。整个研究界越来越重视个股研究，行业的长期性研究越来越少，基础性的框架性研究越来越不受重视。

　　对此现象，业内普遍认为买方也应对此现象负一定责任，因为一个朴素的道理是：有什么样的需求就有什么样的供应。

　　散户蹭研报常被坑

　　早在2000年，券商研究便开始推行全新的商业模式——服务公募基金、保险资产管理公司，从中获取交易佣金。随着行业主流的机构评奖活动投票方增加了券商资管和私募，这两类机构近年来也成了券商研究所服务的对象。

　　“券商研究所唯一不服务的就剩下中小散户。而这些为券商贡献了超过八成佣金收入的散户，恰是最需要服务的弱势群体。”有业内人士对此十分不平。

　　这个矛盾现在越来越尖锐了：在股市里，普通投资者常常抱怨通过非正式渠道获得的一些研报不靠谱；而券商研究所却抱怨散户并不是它们客户，没有权利享受它们的服务。

　　一边是机构与券商研究所结成的联盟，另一边是单打独斗的散户。正因为双方实力差距太悬殊了，散户对信息的十分渴求，这也是为什么有些投资者靠听消息、跟风炒股的原因。

　　事实上，通过资讯终端、专业网站、新闻媒体，散户可以看到一些研究报告。不过，业内人士告诉记者，如果真正了解当前券商服务基金的过程就会明白，看了这些研报的散户多数情况下反受其害。

　　首先，券商发布的重要研报一般不会外泄，至少不会第一时间泄露。非付费客户当天就可以获得的研报质量一般较差。

　　其次，作为非付费客户——散户获得的研报时间往往晚于机构，这就存在散户为机构投资者抬轿的可能。甚至在发布研报之前，券商有可能已通过短信、邮件或者电话会议将研报内容告知了付费的机构客户。也不排除一些研究所故意隔天向外界泄露研报内容，以扩大研报的影响力。

　　第三，券商发布一份研报后，通常会持续跟踪相关上市公司经营情况的变化，及时调整研报观点。若遇到相关上市公司股价大幅波动，还得主动向机构解释其中原因。而散户获得的研报内容一般是静态的和零散的，一旦股价大幅波动，又无法获得最新的研报内容，恐惧心理会让散户再次追涨杀跌。

　　“人为刀俎，我为鱼肉。”由此可以看出，散户在A股市场何其弱势、悲哀。记者 李宇欣

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