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　　□中国银河证券研究部策略团队

　　上周A股低位震荡，再创春节后的调整新低。一方面，市场仍在消化来自理财产品清理的负面冲击；另一方面，清明节前市场心态谨慎，且消息面偏空，这表明短线市场仍将以低位盘整为主。整体来看，A股的本轮调整或将进入下半场，尽管改革憧憬的大气候能够在一定程度上托底，但负面的情绪暂时占据主导地位，甚至不排除“黑天鹅”事件的再度出现。

　　展望清明节后的市场，局势较为复杂。日本正在实施空前的量化宽松，欧洲继续按兵不动；与此同时，H7N9禽流感所在省市发现的感染者出现了死亡的现象，这影响了客运行业和休闲旅游业。另外，国际油价大幅下跌，多数国家股市走势低迷。然而，这些复杂事件的背后，仍有一些局部性的主题性投资机会。

　　外围的货币政策走向对中国的影响趋于复杂。日本央行新行长黑田东彦出台了新政策，通过把央行债券购买规模和货币基础扩大至现有水平的“两倍”，在“两年”时间内实现“2%”的通货膨胀目标。日本央行表示将转变长期以来避免购买长期证券的立场，将购买期限最长40年的日本国债，以引导长期利率走低。其还将加大与股市和房地产市场有关的金融工具的购买量，以提振股票和房地产的价格。自1985年以来，日本经济一直面临通缩的挑战，日本在过去30年都是发达经济体中物价最为低迷的国家，过去17年间日本物价在以0.1%的速度下降，直接影响了日本本土的投资与消费的扩张。中国是日本的重要资本流出国家，日本的政策目标将在长期抑制日资在华投资。

　　美国最新的就业数据大幅低于预期，这令投资者担忧国际经济的复苏力度，国际油价大幅下跌，这将对上游原材料行业带来较大的压力。与此同时，欧洲央行在4月4日再次选择按兵不动，维持官方利率不变，也未宣布任何新的非常规举措来刺激正在萎缩之中的欧元区经济。当时，德拉吉承认，目前通胀率已经远低于目标水平，并且经济的放缓已开始蔓延到未曾受到金融市场压力冲击的国家。德拉吉重申了一贯的立场，即欧洲央行的政策将在需要推动经济复苏的时候维持适应性。但德拉吉认为经济的复苏势头应会在今年晚些时候得到巩固，物价前景所面临的风险依然整体上处于平衡的状态。结合美国的情况来看，欧美作为全球科技发展的龙头，政策的稳定仍将占据主导地位。这也是一个悖论，欧美经济复苏短期内不利于国际资本向发展中国家流动，如果欧美实施宽松货币政策，还将进一步增加发展中国家货币政策的难度。因此，当前发展中国家面临外围经济金融形势的挑战。

　　国内方面，禽流感来了，可以肯定的是，这次H7N9不像季节性流感那么简单。从最新的报道来看，由于政府层面应对及时，试剂和治疗药物有序研发，社会不会引起大范围的恐慌。不过，H7N9的影响仍然不容小觑。流感的变种难以预测，相对紧张的气氛仍将维持一段时间。与之密切相关的医药企业仍将活跃一段时间。但对市场的负面影响将是主要的，这将对交通运输业和其他各类流通业将造成影响，如旅游、餐饮等。A股在整体上则受到压抑，休整将演化为一个更为漫长的过渡期：12月的改革憧憬启动行情被终结，市场将在底部盘整，等待下一次行情的启动。

　　从业绩的角度来看，4月份是年报收尾的关键期，也是一季报的披露期。这是一个关键的窗口，从年报和一季报，可以大致看到企业的安全性和盈利增长的前景。我们更应该从盈利的趋势上找机会，而过往的业绩仅仅是安全边际。在板块和公司的选择上，趋势比估值更重要，对不符合潮流的，不能被其低估值所诱惑，玫瑰有毒，避免落入戴维斯双杀中后半段杀业绩的陷阱。

　　综合来看，当前股市仍然面临着调整的压力，市场在4月中上旬将大概率延续休整，随着经济数据的落地和可观察的地方投资的稳定恢复，市场将重新选择方向。进入改革憧憬期，政策的起落和复苏的节奏影响着市场的波动，制度变革让人看到了希望，在接下来的调整期里不应过度悲观。

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