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　　□东方证券 魏颖捷

　　银监会8号文基本上成为强势股补跌的导火索，结合市场对于IPO重启的预期，整个二季度政策预期正在转向悲观，本周前期逆势逞强的成长股集体补跌。这一方面是基于对二季度经济回升力度的悲观预期，另一方面则是源于资金风险偏好的转变。当资金预期市场整体风险有限时，通常会集中持有成长股博弈超额收益，因而成长股在短期调整中往往会有逆势表现。相反，若市场觉得阶段性风险上升，则会减持逆势的成长股以回避补跌风险。特征上，近期补跌的强势股都出现量能快速放大的走势，存量资金在高位撤离的迹象明显。整体来看，市场出现系统性风险的概率极小，但在第一波预期红利兑现后，市场的结构性风险仍需高度警惕。

　　春季行情进入尾声

　　强势股补跌往往是行情进入尾声的一个盘面信号，结合此轮行情的几点主导因素来看，此轮春季行情进入尾声的概率极大，二季度需警惕结构性的风险。

　　此轮行情的基本面基础是去年四季度以来的经济回升，但数据已将经济复苏定义为弱复苏，周期股反弹幅度超过50%，与经济复苏联系最紧密的公司已经反映了上述预期。结合近期高层对于地产调控、理财资金投向的政策来看，市场对于银行坏账、以及地产盈利会有一个重估，从而对市场估值形成一定的压制，至少未来经济回升对于A股的正向牵引将消失。

　　从政策上来看，去年四季度社会融资总额的回升以及宽松的流动性环境已经发生了实质性的转变。从春节后央行天量正回购、到银行表外资金投向的监控、再到高层对于货币政策偏谨慎的定义，二季度流动性的预期将趋负面。从供给面来看，去年四季度以来IPO的停滞被解读为积极的股市政策，近期关于IPO重启的预期升温，市场关注点聚焦到何时重启上，积极的股市政策红利已经消失。

　　海外方面，去年下半年欧美股市以及港股的单边上涨与A股的单边下跌形成明显反差。随着年初A股已经完成了补涨过程，同时港股也已见顶回落，美元指数突破2010年以来的下降趋势线显示出其中期强势特征，因而海外因素对于A股的影响也由正面转向负面。

　　除了上述三点，A股历来有春季行情的规律性因素，目前利多因素已充分体现，因此支持反弹的核心驱动因素已经全部兑现，春节行情进入尾声的概率极大。

　　二季度更多靠“熬”

　　相比去年，今年是新周期的初始，自然会有一个“先做减法、后做加法”的过程。随着各项目标的明确，二季度很可能进入减法伤及A股的阶段。虽然市场系统性风险有限，但做减法所引发的结构性风险不容忽视，如受反腐政策冲击的高端消费板块等。二季度是多重政策风险叠加的时点，随之而来的是潜在增速下台阶，货币投放有节制，股票的估值也会向理性回归。除4月份可能因开工旺季带来短暂的数据躁动外，经济或将在二季度再次自然触底，构成一个浅“V”底。

　　二季度的“熬”主要体现在结构性风险的应对上，分结构来看，以下几个板块更需要熬。其一，高端白酒、餐饮、政府建筑工程等。其二，机构改革或对垄断行业形成股票债券的双重影响，如铁道部整体改制短期对铁路投资影响偏负面，对原铁道债偏利空。电力体制改革对于国网类上市公司偏负面，前期许继电气和国电南瑞闻风大跌显示出存量资金的谨慎。其三，地产调控和理财资金监管使得地产和银行板块在基本面上形成“硬伤”，短期估值中枢难以提升，相关的信托、券商短期也会受到波及。

　　熬过二季度，下半年经济自然企稳的概率大，届时深化改革或成为核心的主旋律，中长期改革红利或再度释放，因此下半年的市场表现依然值得期待。

　　短期来看，来自4月政策预期扭转的冲击会十分显著，因此二季度首要任务是防范风险，采取轻仓、配置固定收益产品对普通投资者而言，不失为上策。其次，利用股指空单对冲持仓风险，以及选择政策灼伤的品种，如高档白酒、信托等在高位融券放空也可。当市场下跌后，二季度将呈现出年内的一个黄金买点，相关的事件型主题以及转型惠及的主题可重点关注，中期可看好家电、传媒、电力、燃气供应、环保等城镇化以及结构型调整受益的行业。医药、品牌服装、非白酒类食品饮料等稳定消费类行业长期受益于收入体制改革，仍是白马股的首选。近期盘面上许多成长股出现补跌，其中不乏基本稳定的品牌消费类公司，此类个股的下跌提供了买点，二季度可重点抓住此类品种的错杀机会。主题投资上，则可重点关注细分领域的“隐形冠军”，二季度建议关注要素价格改革、天然气应用推广、民族品牌复兴等主题。

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