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　　黄莹颖

　　多空论剑精彩语录

　　海外资金进场改变投资逻辑

　　A股或向结构性牛市演进

　　本周市场在2300点附近反复徘徊。从汇丰公布的1月PMI预览值看，实体经济仍处于回暖进程当中。私募界人士认为，市场处于信心恢复期，海外资金的加速进场促使主力机构关注价值投资。

　　谢柳毅 深圳尊道投资董事长

　　未来上涨的逻辑主要看两条主线，一是估值修复，二是行业高成长的可持续性。比如银行、地产，行业属性较好，估值又低，反弹幅度就大。未来，随着城镇化相关政策陆续出台，水泥、钢铁等行业也具备短期快速反弹的可能。

　　夏立传 柏坊资产管理有限公司首席经济师

　　现在机构资金大量进入银行板块，目前处于调整阶段，但风险不大。一季度后，市场可能会出现风险，投资者会根据实际情况对政策的预期进行调整，一些预期没“落地”的东西会对市场造成负面影响。IPO重启或冲击市场。

　　■ 多空论剑

　　本周市场在2300点附近徘徊。从汇丰公布的1月PMI预览值看，实体经济仍处于回暖进程当中。私募界人士认为，市场处于信心恢复期，海外资金的加速进场促使主力机构关注价值投资。

　　□本报记者 黄莹颖

　　或向结构性牛市演进

　　中国证券报：去年四季度以来，中国经济企稳迹象明显，你如何判断今年的宏观经济走向？

　　谢柳毅：我并不看好今年的宏观经济。从外部因素看，阻碍欧美经济恢复的几个因素仍未消除，恢复是一个漫长的过程。而从内部因素看，政府不再追求GPD的总量增长，更多考量经济增长的实际质量。

　　去年12月以来市场阶段性触底，至今已积累一定涨幅，但以后的走势不会像之前两月那样凌厉。这波行情与2009年相似，长期的大牛市需要长期的经济高增长。从宏观经济来看，经济基本面并没有反转，而中国的经济不再可能保持以往的增长速度。这就可以判断，市场难以再现2006年那样的牛市。综合各种因素判断，未来行情的性质属于结构性牛市的概率较大。

　　中国证券报：结构性行情中，哪些行业具备投资价值？逻辑是什么？

　　谢柳毅：未来上涨的逻辑主要看两条主线，一是估值修复，二是行业高成长的可持续性。

　　比如银行、地产，行业属性较好，估值又低，反弹幅度就大。未来，随着城镇化相关政策陆续出台，水泥、钢铁等行业也具备短期快速反弹的可能。

　　过去中国有很多过剩行业，如水泥、钢铁、有色金属冶炼、煤炭等。这些行业存在阶段性的估值修复可能，但长期来看，这些行业的成长空间普遍较小，股价上涨不具备可持续性。

　　这波行情主要是热钱在推动。QFII选择投资标的有三个标准：流动性好、具备价值、较低的市盈率。海外资金进场会促进A股投资逻辑的变化，促使主力机构朝着价值投资方向发展。

　　中国证券报：未来有无可能出现重大利空导致市场方向逆转？

　　谢柳毅：一是通胀重新抬头，二是过剩行业的限制政策出台。

　　经济增长和通胀是孪生的，适度通胀有利于经济发展。但通胀水平一旦过高，超出社会承受能力，就会重新回到流动性收紧的货币环境。不过从现在的数据看，今年上半年应该不会出现问题。

　　经过前些年的发展，国内不少行业处于过剩状态，这些行业都面临行业调整的问题。如果国家出台相关行业的限制政策，就会给这些行业带来负面影响。

　　中国证券报：股指期货等推出之后，你们的投资逻辑带来哪些变化？未来会否通过做空获利？

　　谢柳毅：股指期货等工具为投资者提供了做空盈利的空间。以前受限比较多，只能赚市场上涨的钱，现在下跌市也有钱赚。

　　市场仍处信心恢复期

　　中国证券报：同过去相比，目前阶段行情有哪些明显特征？

　　夏立传：股市反映的是实体经济状况，是实体经济的先行指标和晴雨表。一般来讲，股市会领先实体经济大约半年左右，A股过去的走势证明了这一点。2009年8月，上证指数创出危机后的新高3478点，之后便出现了持续下跌的走势，直至近期的1949新低点。与此相对应，相隔半年之后，即2010年一季度，我国GDP也在创出后危机时代的新高后开始走下坡路，增速从2010年一季度的11.9%一路下探至2012年三季度的7.4%，可见股市对经济的预期还是靠谱的。

　　与以往相比，去年12月以来的行情有一个明显的特征——炒作信心。目前实体经济虽然有回暖迹象，但是动力不强，上涨空间不大，还处于恢复阶段，从汇丰最新公布的1月PMI预览值看，属小幅度改善，民营经济出现好转势头。

　　综合各种因素判断，实体经济尚处于信心恢复阶段。

　　中国证券报：哪些行业具有投资机会？

　　夏立传：实体经济的改善是从下游逐渐往上游传导，是需求性传导。大消费行业的改善会传导到电力、水泥等上游行业。现在机构资金大量进入银行板块，目前处于调整阶段，但风险不大。

　　从城镇化内涵引申出的机会看，新型城镇化的受益者主要集中在投资和消费两大领域。

　　中国证券报：在积累一定涨幅后，市场会否出现风险大于收益的可能性？

　　夏立传：一季度后，也就是两会之后，市场可能会出现风险。之前一些对政策的预期会根据实际情况进行调整，一些预期没“落地”的东西也会对市场造成负面影响。此外，IPO的重新开闸会影响市场。

　　中国证券报：近期全球金融市场表现良好，但仍有机构下调全球经济增长预期。在此背景下，哪类风险资产更具备投资价值？

　　夏立传：预计2013年全球经济会呈现温和增长、温和通胀的态势。这种情况比较适合做债券和股票投资，而大宗商品类资产表现会相对较差。欧债危机等利空因素已逐渐被市场消化，随着避险意愿下降，投资者对于风险资产的配置需求在增加。

　　今年流动性较好，呈现出流向新兴市场的趋势。具体来看，A股市场、港股市场、日本股市、意大利股市都有较好的投资机会。

　　机构资金大量进入的银行板块，目前处于调整阶段，但风险不大。一季度后，市场可能会出现风险，投资者会根据实际情况对政策的预期进行调整。

　　未来上涨的逻辑主要看两条主线，一是估值修复，二是行业高成长的可持续性。比如银行、地产，行业属性较好，估值又低，反弹幅度就大。未来，随着城镇化相关政策陆续出台，水泥、钢铁等行业也具备短期快速反弹的可能。

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