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　　有句玩笑话，股票市场投资者赚的是买菜的钱，操的却是总理的心。对经济增速下滑的担忧缓解不久，对通胀升温的担心又开始了。2012年12月份的消费者物价指数（CPI）达到2.5%的消息公布后，我们联想到了2010年11月，当时也是CPI跳升至4.4%（2010年10月数据），市场担忧通胀将对经济增长形成约束，一轮行情告一段落。

　　对比上述两次的通胀回升，也有明显的不同。2010年名义国内生产总值（GDP）增速还有两位数，随后两年内出现了断崖式下跌。2012年名义GDP增速已经降到7%以下，处于相对低位。2010年11月CPI数据再创新高，达到5.1%，而2013年1月的CPI大概率将回落（如果按照平均的环比季节性简单估算，将回落至2%。根据商务部高频数据调整的1月CPI预估值低于2%），这样的结果决定了市场对于通胀的预期将是纠结而反复的，线性外推的预测习惯或将使“通胀升温”的命题再次陷入既无法证实亦无法证伪的阶段。

　　人不能两次踏进同一条河流，这一次的CPI超预期或许只是敲响了警钟。本次CPI的超预期可以解读为蔬菜价格的短期波动引起，也可以认为是潜在增速已经下台阶，产出缺口一旦为正，通胀约束就会逐渐回归。由此，市场或许会担忧经济如何从弱复苏向更强级别的复苏前进。好在“弱复苏”是市场之前的共识（银行表现强于强周期，“煤飞色舞”未明显见到），所以市场的预期修正幅度将相对有限。但是，这毕竟还在投资者头上敲响了警钟——莫忘经济还是弱复苏。

　　人不能两次踏进同一条河流，这还表现在，每年都发生的“春季躁动”已经提前。我们在2012年末的2013年策略报告《熊牛之界》中提示了A股的年轮，认为每年年初都会有“春季躁动”，而2013年的春季躁动在2012年12月已经开始。

　　我们再次强调，本轮上涨背后的根本性因素是三大风险偏好上升：海外投资者对中国的国别风险溢价评价提升；当经济潜在增长率下滑告一段落、底部企稳之后，不确定性的减弱导致市场风险偏好大幅上升；十八大后，新一届领导集体坚定改革的表态导致投资者的长期经济预期向好。

　　从某种程度上说，与经济弱复苏并非直接相关的、以风险偏好上升为特征的行情就是“春季躁动”。所以我们2013年策略报告《熊牛之界》中提到的“春季躁动”实际上已经提前了。本周五公布的2012年12月和四季度经济数据略超预期，经济触底复苏的格局更加确定，投资者心中的投资时钟已经转到复苏期。三大风险偏好依旧在现有趋势中自我强化，市场仍然会比较活跃。

　　我们继续坚定看好“消费成长+主题投资”，继续关注中游价格敏感型行业，以及地产产业链公司可能的业绩超预期机会。

　　（作者系申银万国[微博]证券分析师）

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