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　　就目前而言，我们认为“股市见底”为时尚早，主要基于以下一些因素：1)盈利的拐点可能滞后；2)当前实际估值可能并不便宜；3)数据幻觉消失，股票供应增加；4)年底资金紧张；5)年底，投资者风险偏好下降；6)海外风险资产可能下跌。

　　2013年的投资可能经历三个阶段、两种路径。

　　第一阶段：未来两月股市仍有下行风险。中长期看，去产能还未真正开始，盈利拐点会比经济拐点更晚。短期看，数据幻觉消失、股票供应增加、年底资金紧张、投资者风险偏好下降、海外风险暴露，未来两月股市不容乐观。中小票风险更大，保持低仓位、配置地产。

　　第二阶段：春季躁动仍可期待。年初由于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，市场会有躁动。我们相信2013年也会有，是做主题最好的环境。

　　备选主题之一是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市。新型城镇化是下届政府重要的关注点。政策催化剂也将不断出现，城镇化专项规划值得期待。新型城镇化的内涵主要包含两方面：首先是“工业化、农业现代化协同推进的城镇化”；其次，新型城镇化之路是从“规模扩张”到“功能深化”。

　　备选主题之二是美国市场强势品种在A股的映射。A股往往能享受到美股对A股的映射，或者能够分享到新技术产业链上的一环(苹果皮)，或者在资源禀赋相似的基础上，能够进行产业模仿和复制(页岩气)。在美国映射主题下，我们看好移动互联高速发展倒逼电池续航能力提升，无线充电迎来大发展。

　　第三阶段：四月决断才是关键。2013年3-4月会同时面临投资下滑和房地产小旺季，届时政府如何对待房价上涨是关键。如果放松房地产调控，那么投资旺季值得期待。如果继续紧缩房地产，投资旺季很难再现，股市走势和2011年、2012年类似，控制仓位是第一要务，4月至10月还要经历一段难熬的时光。

　　2013年投资可能展开两种路径：如果放松地产，中游投资品会有反弹的机会，建议投资者沿着产业链从最先去库存的重卡开始配置。在放松的情景下，通胀最终不可避免，后面将是熊途漫漫；如果继续摒住，短期市场还会创新低，但对中长期有利，2013年很可能是“熊牛之界”。我们倾向于第二条路径。

　　(申银万国[微博])

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