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　　许言若

　　11月29日，A股再创新低，沪指收于1963.49点，较前日下跌10点，与2000点渐行渐远。

　　市场跌跌不休，底部到底在何方？

　　“每年这个时候都是券商研究所最关键的时刻，而在今年的大环境下，能否对2013年的市场走势作出较为精准的预测，更成为了一大难题。”南方一家创新类券商负责人士坦言，只有在弱市之下，才是彰显各家研究水平的真正时刻。

　　近日，中金、申万、高华、华泰、国内四大颇具代表性的研究所2013年策略报告先后出炉。四券商观点不一，但却一致认为明年春天A股将有一波反弹，而经济复苏，资金流动性，和十八届三中全会后的政策导向则成为券商关注的重点。

　　A股有望反弹15%-30%

　　“熊牛之界”。

　　这是申万2013年投资策略报告的题目。或许是因为2012年中准确判断出了A股的趋势，申万在其2013年投资策略报告中的言语更为“直白”。

　　在中金、高华、华泰的2013年策略报告中，都刻意掩饰对“底部”判断。但申万却坦言：“经济见底迟迟未到、股市见底为时尚早。”

　　与申万方面相类似看法的还有华泰证券。

　　“2013年A股回落趋势仍在‘中点’而非‘终点’。”华泰证券在题为《复苏幻想，通缩结局》的报告中指出，展望2013，去杠杆和去产能压力并未消除，A股回落趋势没有改变。

　　但相比于申万和华泰透露出的忧患，中金与高盛的看法则积极得多。

　　中金报告的题目为《上半年看流动性改善，下半年看经济体制改革》。

　　“决定2013年A股反弹空间的重要因素依然取决于股市资金面压力是否能够有所好转。”中金在报告中直言，“我们预计2013年经济增速对A股造成的负面影响将显著减弱，但反弹空间除了决定于市场资金面好转状况以外，新一轮经济体制改革的推出时间和力度也是重要因素。”

　　而对于2013年最为乐观的则是高华证券，其题目定为《温和复苏 寄望改革》。

　　“2013年底沪深300指数目标为2，750点。”高华指出，而这意味着股市存在25%的上行空间。“GDP和企业盈利增长的周期波动正在逐步减弱，寄望于改革成为长期内估值持续显著重估的重要支撑。”

　　与高华类似，中金也对2013年A股高点进行预测。

　　“如果货币政策或者房地产政策两者中有一条能够出现较为明显的放松，A股在2013年有望出现一波15%~20%的反弹，而如果两者都放松，则有望出现30%以上的较大力度的反弹行情。”

　　“但从较为现实层面看，货币政策与房地产政策同时显著放松的可能性不高，尤其是房地产政策。相比之下，货币政策加大放松力度的可能性更高一些。”中金认为。

　　躁动的春季

　　虽然四券商对明年走势各持观点，但却在同一个问题上出奇一致，那便是2013年一季度将是一个躁动的春天——A股将迎来一波反弹行情。

　　“2006年后，春季躁动年年有。”申万坦言。华泰证券认为，“从市场节奏上看，预估一、三季度存反弹时间窗口。”

　　“随着市场流动性的改善以及市场对于‘两会’预期的上升，A股市场有望在1季度出现一波反弹行情。”中金指出。

　　“我们对2013年上半年股市前景相对更乐观，因在通胀压力有限、投资者预期极低的情况下，如果经济企稳/反弹，那么基本面优秀的周期性股票表现可能超出预期。”高华表示。

　　申万认为，2013年的春季躁动主因来自于“经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松、年初风险偏好较高。”

　　而中金则认为，一季度市场流动性改善的主要推动力首先来自于股市资金面自身的季节性改善。“如果没有其他的外力因素，我们认为这种季节性流动性改善所能引发的市场反弹幅度将在10%~15%左右，但如果出现其他因素，比如货币当局加大向市场投放货币的力度或者放松对于银行贷款的监管，这一市场反弹的力度有望更大一些。”

　　但相对于高华对2013年上半年的看好，中金、华泰则认为二季度将面临较大回调。“二季度警惕再次回落风险。产能投放压力逐步加剧，同时传统的开工及投资旺季或许低于预期。一季度末，境外市场流动性面临拐点；对‘影子银行’清理的预期将成为较大的不确定性因素，或加大产业资本减持力度。”华泰指出。

　　“二季度市场可能依然会存在着三大隐患。”中金有关人士指出，这三大隐患包括“二季度内公布的上市公司的2012年报和2013年一季报业绩，可能依然差强人意，对市场情绪造成新的负面影响；较大规模的信托等‘影子银行系统’的借贷资金集中到期，可能会引发市场避险情绪的上升；三是随着各地各部门人事变更的结束，各地政府投资热情可能会再度明显上升，这意味着明年二季度市场直接融资规模将比较大。”

　　“四月决断才是关键。”申万的2013年投资策略报告指出，新一届政府的抉择是明年最大的变数， “明年四月政府面临三个困境，房地产政策是关键，涉及投融资模式。”申万指出，若房地产政策有所松动，则2013年大盘指数则可能到2500点附近，在2013年11月之前，形成倒V字走向，而房产政策若无松动，则或将在十八届三中全会前一路下行。

　　而对于2013年的年尾的A股表现，券商认为其关键在于，2013年下半年即将召开的18届三中全会后的政策导向。

　　“三季度随着产能释放高峰逐步消解，要素价格回落有助于利润企稳回升，十八届三中全会之前对顶层设计的政治预期将有助于情绪上行。”华泰证券认为。

　　而中金认为，十八届三中全会及其所制定的政策将对未来中国经济和股市的走势造成深远影响，“改革红利”可以期待。

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