查看最新行情

　　姜山

　　在经历了反复的盘中挣扎之后，上证指数在本周三收盘前的5分钟，终于击穿了2000点的整数关口，尽管尾盘有所反弹，但这并不妨碍市场自2009年3月以来重新进入指数的“1”时代。

　　虽然管理层今年几次三番表示蓝筹股存在罕见的投资价值，但这似乎仅在4月短暂起了一把作用，在两只跨市场ETF发行的助推下，股指在5月初上摸2450点，之后便陷入了漫漫熊途。欧债危机、美国经济放缓、中国的经济转型举步维艰，都成为了指数一轮又一轮下跌的助推器，尽管到9月份时，前两者早已不成为一个问题，美国三大股指甚至上摸数年内的新高，然而中国A股却已身陷泥潭不能自拔。

　　造成指数下行的因素很多，有人将其归咎于国内外宏观经济环境不理想，或是由此带来的企业盈利下滑，也有人将新股IPO发行持续不断、产业资本减持动作频频、市场资金有出无进当成罪魁祸首。而归根到底，笔者认为是种种不利因素形成的市场信心缺失，最终导致了股指积重难返。

　　有投资者统计了近一年、半年、三个月和一个月的全球股市下跌幅度，上证指数在每一项中都拔得头筹，即便是欧债问题缠身的希腊也较A股为强。这不禁让人感到疑惑，如果说股市是实体经济的晴雨表，即便说中国的实体经济有所下滑，但是否真差到了指数所体现出的这般田地？A股市场在实体经济的影响外，是否还存在别的问题？

　　答案是明显的，A股市场这三年是在为过去的制度性缺陷还账。而首先，就是2010年以前只能做多而不能做空的市场格局所形成的系统性估值高企。这一特征在2006~2007年中体现得极为明显，6000点所对应的50~60倍的市盈率水平已经极度泡沫化，而在2008年受到金融危机冲击出现短暂大幅下跌之后，2009年实体经济中4万亿元的刺激和做空机制的缺失，又再度催生了市场的新一轮泡沫化行情。尽管从上证指数看，仅仅是反弹至3500点的水平，但很多中小股票却创出历史新高。

　　在2010年之后，股指期货的推出形成的做空机制，逐步发挥出功用，引领整个市场出现价值回归，而中小板股票虽然并非股指期货所直接针对的做空对象，甚至一度出现过蓝筹股下行而小市值股票极度活跃的背离走势，但系统性的估值下降，终究是市场难以抵挡的趋势。

　　随着蓝筹股持续向国际市场估值靠拢，小市值股票的高企也难以维系。更为重要的是，2009年6月新股发行重启后大量的新股上市形成巨大的潜在限售股解禁压力，到今年年中，三年锁定的大非逐步开始解禁，在经济环境不理想的情况下，低价抛售成为其重要选项，而市场自然也对此有了更多的警惕，近期创业板连续下行，或许正是对10月底首批上市股票大非解禁的预先提防。

　　但如果从蓝筹股的角度看，市场的确存在着筑底的机会。估值角度上，大批蓝筹股已接近历史底部区域，部分个股甚至跌至历史估值新低，即便与海外成熟市场相比，相当一批个股也已具备了长期的投资价值。而从宏观经济的角度，海外市场正在逐步复苏，出口在经历了大幅回落之后有出现转机的机会，国内经济也有逐步企稳的迹象，如果能适时在汇率、存款准备金率、利率等方面做出适当调整，中国经济仍有极大的机会维持较高的增长水平，在稳步增长中谋求经济的结构性调整。

　　跌破2000点，是一个痛苦的结果，但或许也是一个新的开始。(作者系东航集团财务公司投资部经理)