每经记者 赵阳戈 王海慜

　　戏台搭好，演员就位。接下来的问题是：你想唱多，还是想唱空？

　　每年的6、7月份，券商们都很繁忙，因为在这短短的两个月里，他们要忙着举办年度中期策略报告会。这种会议动辄就是数百人规模，买方、券商和上市公司将展开思想的碰撞，各种观点层出不穷。

　　那么，在本周五市场创出年内新低的背景下，各大券商将会发出怎样的声音？这出中期策略大戏，他们会怎么唱呢？

　　中期策略会扎堆上演

　　6月9日，国信证券中期投资策略报告会在上海举行。同一天，华泰联合证券也在上海举行中期投资策略报告会。年度券商中期策略会大幕就此拉开。

　　紧接着，在本周召开报告会的有国金证券 (15日)，国泰君安(16日)、光大证券(16日)、平安证券(16日)，湘财证券(17日)等。紧随其后的，还有海通证券、安信证券、银河证券、申银万国、长城证券、中信证券以及日程安排在7月初的宏源证券等30来家券商。一个接一个，赶趟儿似的。

　　“我正在打电话邀请上市公司”，周五，当《每日经济新闻》记者打电话了解北京某券商的中期策略会时，分析师张某正忙成一团。他说，每年这个时候都有30多家券商集中召开中期策略会，每个行业的分析师都会出具中期报告。他们的时间定得有点晚，可以避免买方参会的时间冲突，目前他们正在统计参会人数。

　　“我们安排的会议时间比较短，但参会人数也有好几百”，在广州一家正在召开的中期策略会上，主办券商的家电行业分析师刘某告诉记者，“公司安排了讨论环节，给基金等买方与上市公司提供一个交流的平台。”

　　说起交流，这正是买方最关注的环节。一位常年参会的基金公司研究员介绍，其实他们更看重券商对行业甚至上市公司的研究，如果有上市公司出席中期策略会，那就再好不过了。

　　前述北京券商分析师张某也坦言，中期策略会其实就是券商的“买方服务会”，而一些只服务自家投资管理部的券商则不会举办这种中期策略会。上市公司参与交流很重要，一来可以答疑，化解买方的疑惑，二来混个脸熟，方便以后沟通。

　　中期报告陆续出炉

　　中期报告是券商献上的 “大菜”。光大证券的中期策略会还没开完，就在16日迫不及待地将中期A股市场行业配置策略抛了出来。

　　不只是光大证券，据记者统计，截至本周，已有10家券商出具了相应的中期策略报告。

　　记者翻阅这10份中期策略报告发现，在这场由券商搭台的大戏中，“唱红脸”的看多方占据了大半江山，国信证券、民生证券、中航证券、华泰联合、中金公司、平安证券和招商证券都表达了下半年要见底反弹的预期。民生证券甚至给出了“8月以后预期兑现，市场将迎来反转行情”这一乐观说法。

　　而“唱白脸”的看空方，本周仅有国泰君安和兴业证券，虽然是少数，但他们的观点依然鲜明。

　　还有观点介于两者之间的 “第三方”光大证券，它自始至终在强调震荡市中的波段操作大法。

　　虽然中期策略会大戏才开演第一周，但上述10份报告中就有了三种不同的观点和看法，他们使出浑身解数，一较高下，台下观众自然是看得不亦乐乎，特别是券商们在同台竞技中迸发出来的思想火花，已成为投资者制定策略的有益参考。

　　在此，我们将上述10份中期策略报告一一盘点，为您的投资献上最新、最具代表性的观点，希望能助您更准确地把握市场动向，做到心中有数。

　　中金畅想“七上八下”平安预言全年走“U”形

　　中金公司等坚决看多，其理由看起来言之凿凿。在市场创出新低的当下，他们的这些观点，能否给坚守的投资者们带来一缕春风？

　　中金公司：7、8月触底反弹

　　基于“经济增速软着陆、估值水平硬着陆、盈利增速慢着陆、股价水平快着陆”的判断，中金公司认为，在7月上旬至8月下旬，A股有望触底反弹。其理由如下。

　　首先，随着一些短期供给面因素，如干旱、电荒、日本地震造成的零部件供给中断等因素逐渐消退，生产增速有望在三季度出现反弹。同时，鉴于目前库存的总体水平不高，因此经济增速出现大幅下滑的几率不大，有望实现软着陆。

　　其次，虽然经济增速软着陆，但估值水平会硬着陆，原因包括中长期经济转型的阵痛、金融脱媒化造成的对股市资金的挤出效应等，估值水平下降而指数弱势横盘震荡是通常会发生的情况。

　　第三，据中金公司统计，二季度非金融板块业绩增长15.6%，略好于市场较为悲观的预期，接下来还能维持10%以上的盈利同比增幅。

　　综合以上原因，股价将在“七上八下”(7月上旬至8月下旬)间触底反弹，快速着陆。在7月初，可能会达到本轮调整的底部。然后，随着三季度库存调整完成后企业盈利状况的公布，A股市场有望上涨，下半年上证指数的运行空间在2600~3200点。

　　谈到投资策略，中金公司指出，应关注竞争格局较优的二类行业、形成需求端差异化竞争的行业 (如高端白酒、零售、医药、品牌服装等)和形成一定竞争壁垒的行业 (如煤炭、工程机械、水泥等)，后者最值得注意。

　　在配置上，中金公司建议“七上”中可选择盈利增长稳定且估值较低的机械、汽车、水泥板块，以及超跌反弹的科技、通讯设备、交运等板块；在“八下”中可关注具备定价能力和长期业绩增长潜力的成长股，如家纺、品牌服装、零售、医药板块以及部分被“错杀”的中小盘成长股。

　　平安证券：通胀二季度见顶

　　平安证券认为，通胀是主导市场走势的核心要素，根据其“二季度见顶，三季度缓慢回落，四季度明确下降”的趋势判断，CPI高点有望在6、7月探顶，之后温和回落。政策则进入观察期，逐步完成从“全面收紧”向“结构性收紧”转变，出现结构性松动，这会在消费刺激、公共品建设提速、新兴产业落实、中小企业扶持这四个方面体现。

　　对于运行区间的判断，平安证券认为全年将走“U”形，而非“L”形。一来有上述宏观经济判断作为支撑，二来从估值上看市场已处于历史底部。历史经验表明，沪深300的动态PE估值底部在12倍左右，目前按2011年业绩测算的沪深300动态PE在11.4倍左右。因此，下半年不应悲观，下方2700点附近具有将强的支撑。也就是说，目前的位置就是底部。上方压力位则有望探至3300点附近。

　　操作策略方面，平安证券建议重点沿两个方向布局：一是增长预期有望得到中报确认的成长股，二是受益于结构转型和投资增量驱动的周期股。

　　其理由是：中报是分水岭，市场将依据2011~2012年的盈利确定性，来重新审视成长股的估值合理性，从而推动部分业绩成长性得到确认的优质成长股企稳回升，并提升其股价上涨的弹性和空间。周期股的机会则依赖于新的“增量”确认，在这一过程中，地产博弈的进展和地方公共建设力度至关重要。

　　在配置上，平安证券优选白酒、零售、家电类消费品，周期股则增配建筑(水利)、机械(军工)和地产(龙头)。

　　招商证券：四方向进行配置

　　关于宏观形势的判断，招商证券与平安证券有点默契。

　　招商证券认为，二季度应该是全年通胀的高点，随后将震荡下行，全年通胀水平预测调整为4.5%。从需求的角度来看，当前工业产出缺口升幅趋缓，并且季调后环比下降，说明需求端不支持通胀进一步大幅走高。

　　招商证券指出，一旦通胀预期稳定，特别是当价格向下时，当前稳定的货币供应量将能够满足实际货币需求，支持经济稳定增长。一个主要观察窗口就是下半年信贷投放的节奏是否加快。招商证券预测全年经济增长为9.5%。

　　有了以上的判断，招商证券在落实投资策略方面，显得有板有眼，认为可以从四个方向进行配置。

　　其一，三季度增持中下游制造业。三季度经济回落、通胀和成本压力都会随之回落，此阶段最受益的行业群体是成本压力缓解、毛利率提升的行业，主要集中于中下游制造业，其中弹性比较大的有公用事业、电子元器件、轻工制造、信息设备等，也受益但弹性相对小一点的有机械、汽车、家电等。

　　其二，对于中上游周期品，在二季度就应减持，机会需等到四季度。一季度是量价齐升，二季度是量减价升，三季度将是量价齐跌，四季度将是量升价跌，这也是为什么二季度建议减持周期品的原因。

　　其三，持有银行地产低估值行业。三季度是流动性从紧到松转变的过程，低估值的银行、地产会受益，但由于经济也在回落，市场对银行、地产的潜在风险仍会有所担忧。综合评价，持中性态度，可以持有，但对收益率不能期待过多。

　　其四，基础消费品行业在三季度可继续持有。三季度它们将受益于成本压力缓解带来的毛利提升、通胀回落后居民购买力的上行，以及第二轮消费品景气的到来。

　　兴业喊“忍”国泰君安也唱空

　　在经历了“五穷、六绝”后，国泰君安和兴业证券的中期策略报告宛如大戏中的白脸，唱空的本意却是提醒投资者不去犯险。

　　兴业证券：忍住，多看少动

　　兴业证券认为，下半年政策应该倾向于“降速转弯，压通胀、促转型，理顺中国经济发展”，推动新的经济增长点，而对于保短期增长的政策力度不应有太多期待。即使经济明显回落之后真如投资者预期的那样政策会放松，但如果房地产问题和地方融资平台问题没有得到解决，放松的力度也难现前几年的盛况，经济有可能是“快着陆、难快起”。

　　一个重要原因是，A股资金面指标尚未显示出见底信号。近期，反映投资者情绪的指标——A股交易账户占比回落至6.54%，尚未达到5%以下的行情转折标志。

　　操作策略上，兴业证券表示，大盘立足不稳，稍微有点风吹草动，指数就会波动，最终轰然向下。因此，操作上须耐心防御，继续控制仓位，不要怕踏空。展望下半年，经济增速放缓，通胀高位徘徊，还未到提升股票仓位的时候。

　　追求相对收益的投资者，可继续优先持有不严格区分行业的“类现金”的低估值绩优白马股。进取型投资者如果怕踏空，建议保持适中的仓位，积极调研，逢低增持中期业绩靠谱的公司，立足中长期布局。

　　国泰君安：最低看到2400点

　　“去年下半年是经济回落下股市的一个反弹，而今年下半年股市会在一片悲观中确认底部。”空头代表国泰君安在中期策略报告中的这句开场白，显示了唱空的决心。

　　国泰君安认为，下半年股市仍将饱受“钱荒”之困。和去年相比，目前信贷政策的执行较为严格，固定资产本身受制资金面制约；去年保增长，今年则不确定，预计下半年下滑动力强于回升动力；去年区域规划、新兴产业投资与经济上行对股市形成了较大的支撑，而目前受制于物价和资产价格上升压力，大规模投资计划已逐渐淡出政策的范围。去年下半年储蓄资金曾发生过阶段性大规模流向股市的现象，而现在的储蓄资金大规模流向银行的理财产品。从这个角度看，今年下半年的股市资金面不如去年下半年。

　　由此来说，如果经济继续保持增速，反而对股市不利，股市将变得更缺钱。因此，大的政策放松的可能性不存在。下半年，行情将面临经济回落、通胀高位、政策不松“三重门”的考验。

　　至于运行区间的底部，国泰君安看得最低——2400点。

　　虽然最低看到2400点，但国泰君安表示，可以关注“成长性”小盘股。因为在8月份之后，成长变得稀缺，创业板和中小板中的小盘股可能转为乐观。有不少近两年上市的小公司，超募现金非常充裕，在宏观政策紧缩、大量中小企业破产的过程中，它们是受益者。同时，募投产能在下半年将陆续开始贡献业绩，因此激进的投资者应该关注中小型成长股。但下半年超预期向下的因素较多，市场处于艰难的寻底筑底阶段，防御才是主要策略。

　　光大证券：还是波段操作好

　　在政策、通胀、业绩等决定走势的关键因素都像谜一般难以捉摸的下半年，一向坚持看多的光大证券也变得含蓄起来，既不唱多，也不唱空，而提出在“震荡市”中选择波段操作。

　　光大证券认为，在寻找到新的内生动力之前，宏观经济并没有大趋势，只是在政策作用下存在小周期。因此，战略上不应执着于寻找年度大趋势，战术上总体需保持均衡的行业配置，可进可退。具体操作上，因为市场整体为“小趋势、震荡市”，没有大趋势机会，最好是波段操作。

　　对于震荡市的运行空间，光大证券认为，当前估值低于历史均值1倍标准差，下行空间有限，但上行空间也有限，所以上下都难有突破。在政府进一步调低经济增长目标前，“高通胀”将成为常态，经济将陷入“一收就滞、一放就胀”的状态。下半年如果通胀出现回落，那么估值将有小幅回升，但通胀随之而来的快速反弹，又会制约估值上升的幅度与时间。

　　在操作策略上，光大证券比较看重绩优、低估值行业，认为在下半年通胀与滞胀的双重挤压下，应倾向于选择低估值的防御行业。在通胀回落的过程中，估值存在反弹的机会，低估值的行业比高估值的行业更具优势，高估值行业的估值下跌时弹性很大，在跌到合理水平前向上的弹性还是不足。

　　具体的行业方面，光大证券看好煤炭、水泥、钢铁、银行、证券、纺织服装等板块。

　　纺织服装是消费类行业中相对估值最低、增长最快的。在经济下滑的情况下，其业绩受到的影响小，估值低提供了安全保证。国内处于消费升级的过程中，中低端人群对品牌服饰的需求增加，是服装行业保持稳定增长的根本原因，经济下滑对服装销售的影响不大。同时，品牌服饰的毛利有望提升。不过，光大证券也强调，板块与行业缺乏持续性的大机会，出现3个月以上的持续行情就很了不起了。

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