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　　⊙记者 杨晶 钱晓涵

　　○编辑 于勇 见习编辑 蔡臻欣

　　“最好的做法应是顺势而为，接受经济增速的下降，退一步海阔天空。”在昨天(16日)举行的“国泰君安2011中期投资策略报告会”上，国泰君安证券宏观研究团队明确提出，2011年下半年，中国经济增速将出现回落，A股市场会在一片悲观中确认重要底部，投资者应以防御为主要策略，待市场见底后，在周期性行业中掘金。

　　国泰君安对下半年宏观经济的判断并不乐观。研究员姜超认为，在通胀上升货币退出时经济必然下滑。从工业、产品等数据中已可以预见，未来两个季度工业生产仍将下滑，全年GDP增速或仅8.8%。

　　姜超预计，今年二、三季度从高通胀、低增长到降低的通胀以及更低的增长空间，都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部，随后将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。而经济回落后加息应以步入尾声，但由于通胀短期仍处高位，存款准备金率或有上调可能，但仅为央票回笼的替代，预计全年CPI呈现前高后低，均值4.8%，峰值在6月。待通胀回落后，3年央票利率的下调或可视为政策变通、经济见底的标志。

　　国泰君安证券判断，下半年的股市必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期。目前全部A股估值16-17倍，小股票整体仍不是底部估值区域。若经济软着陆，合理底部估值为15倍，对应上证指数2600-2700点。若经济硬着陆，经济下滑较快，且盈利增速为负时，市盈率可能更低，对应上证指数2400-2500点。

　　“先寻底，待筑底后抄底”，国泰君安策略团队建议，2011年下半年向下超预期的因素较多，市场处于寻底筑底阶段，至少在7、8月份之前，防御是主要策略，保守型的投资者应首选大金融，更激进的投资者还应关注中小盘成长股。在市场见底之后，周期性行业是更优选择，目前值得推荐的是地产、化工、机械、水泥等。

　　国泰君安证券最后表示，中国作为大经济体，不具有依靠一两个新产业带动经济迅速发展的可能，更多是需求微调管理和供给效率提升政策的渐进引导，经济结构调整是长期过程。在转型的背景下，服务业和高端制造业仍会持续成长。中国的高端制造业主要集中于化工、机械等领域。而服务业中金融、批发零售、信息服务业也将出现高速增长。