尽管“7·29”大跌后大盘一度迅速返身再创新高、尽管“五连阴”后的小阳十字星似露企稳征兆，但昨日破位长阴再现。如果“7·29”实属突然，那么“8·12”是否是必然？两根大阴线究竟“砸”出了什么样的信息？

　　宽幅震荡 但不是熊市

　　□本报记者 龙跃

　　自7月29日放量下跌以来，沪综指在日K线图上几乎重复了2007年10月份6000点调整初期的走势，这使得不少投资者担心长期下跌已经到来。但是，无论从宏观经济还是从流动性的角度看，目前的市场显然都不会进入熊市阶段，更可能的是呈现出宽幅震荡的格局。

　　惊人相似的走势

　　历史有时候会显现出惊人的相似性。就A股市场而言，目前大盘的走势与2007年10月份沪综指在6000点位置时的走势出现了惊人的一致。

　　先来回顾一下2007年10月份的走势。2007年10月25日，沪综指大幅下跌4.80%，此后连续三天上涨，收复了阴线实体并创出反弹高点。不过从10月31日开始，大盘再度下跌，连收5根阴线，此后跌势暂缓并走出一根小阳线；但在小阳线后，大盘再度破位下跌4.85%。经过上述11个交易日的震荡后，6000点中长期头部完全确立，市场开始进入长期熊市阶段。

　　有意思的是，从2009年7月29日至本周三的11个交易日，沪综指完全复制了2007年10月份时的走势：同样是以深幅下跌开始，中间出现相对强劲的反弹，而后连跌五天，并且出现下跌抵抗型阳线，最终再度大幅下跌。

　　熊市并未到来

　　既然走势如此接近，那么目前的震荡是否也意味着股市将进入另一个熊市周期呢？显然不必如此悲观。虽然两个阶段市场情绪、个股表现等很多外在特征十分相似，但目前的市场环境与沪综指6000点时却存在着本质不同。

　　一方面，从宏观经济角度看，在2007年6000点时，美国次贷危机正处于最剧烈的爆发时期，全球经济因为金融海啸开始大面积萧条，而国内经济当时又面临经济增长过热风险。可以说，当时的宏观经济处于一个显著的头部，而且下探幅度很难预期。但就目前而言，从外部经济来看，美国最近两个月的数据显示，其经济企稳迹象越发明显，至少可以判断最“黑暗”的时候已经过去；从国内经济来看，CPI、PPI同比增速的持续下行显示，中国经济目前的主要问题显然不是过热，而是“保八”。不难看出，2007年10月和现阶段，宏观经济一个是开始从高位回落，另一个是刚从底部开始复苏，A股市场面临着截然不同的宏观环境。

　　另一方面，从流动性角度看，大盘6000点时，由于经济过热，市场面临的是一个货币政策持续收紧的过程。统计显示，2007年一年期存款利率从年初的2.52%提升到了年末的4.14%，提升幅度超过60%；同时，美日欧经济的衰退也导致我国出口下降幅度较大，比如2007年10月，我国贸易顺差当月同比增速迅速从9月份的57.44%滑落至14.14%，2008年则开始出现负增长。上述两个因素使得2007年10月份时的市场流动性非常紧张。而从现阶段看，为了刺激经济，货币政策适度宽松，利率维持在历史最低水平；虽然信贷投放力度开始下降，但绝对值仍然不低，而且为了配合中央投资，信贷短期大幅下降的空间也不大，同时上半年流动性存量也比较惊人；此外，由于中国经济率先复苏，海外热钱流入力度也明显加速。

　　由此来看，3000点的A股市场与6000点时，在最重要的基础性因素方面存在本质不同，这决定了虽然两个阶段的局部走势相同，但中长期运行格局有明显不同。

　　宽幅震荡难以避免

　　当然，虽然目前市场不会进入熊市周期，但以7月29日大阴线为标志，大盘单边上涨的过程也已经结束了，中短期内进行宽幅震荡的概率较大。

　　流动性是本轮市场上涨的最大推动力，而导致流动性极度充沛的原因则在于今年上半年的天量信贷投放。但随着经济刺激效果逐渐显现，信贷创造的最高峰正在逐渐过去，7月份的当月新增贷款就已经回到了3559亿元的相对“常态”水平。不能不承认，流动性对行情推动的力量在减弱，这就使得市场失去了一个十分重要的上涨推动力。

　　在流动性回归常态的时候，经济复苏成为了最重要的市场推动力。但从历史走势看，当业绩成为市场运行的主动力时，行情的波动性往往会加大，这是判断短期市场将大幅波动的重要原因。此外，经济复苏自身也是充满波动的。最新的7月份宏观数据显示，除了零售数据比较“喜人”外，无论是投资还是贸易数据都低于市场预期。虽然不能因此说宏观经济复苏的格局发生了变化，但从中要认识到经济复苏进程的曲折性，而这种曲折性必然会影响股票市场投资者的预期以及情绪，市场在这一过程中大幅波动也就顺理成章了。

　　由此，在经历了上半年的持续上涨后，A股市场下半年更可能面临一个宽幅震荡的格局：上涨动力的衰退以及波动性的增加，意味着中短期“天花板”不容易被轻松突破；而流动性相对充裕的格局加之经济较为确定的复苏预期，又会封杀大幅下跌的空间。在上下波动间，由业绩与估值构筑的安全边际高低，将成为个股分化的导火索，而这种分化近期即将展开。

　　弱势震荡仍将延续

　　国都证券 张翔

　　□国都证券 张翔

　　尽管经济复苏的趋势仍在延续，不过经济并未呈现市场所预期的十分乐观的状况。在此情况下，前期大幅反弹、透支基本面的A股市场出现调整可视作理性回归。预计近日调整格局仍将延续。

　　宏观数据加大市场顾虑

　　从7月的宏观数据来看，经济复苏的态势不容置疑。不过，此前投资者对经济复苏的进程给予了过高预期，因此，当面对表现平平的宏观数据时，市场的情绪难免受到影响。

　　中短期来看，很难指望消费与外贸给经济带来超预期的贡献，因此，保增长与保就业的重任无疑还是落在了固定资产投资上。最新数据显示，前7个月投资累计增速为32.9%，较前6个月33.6%的增速有所回落。按理说，0.7个百分点的回落属于正常的波动，不必给予过多的顾虑，但如果经济的前景过多地寄托在投资上时，市场难免会对数据波动较为敏感。此外，被寄予厚望的房地产开发投资增速提升了1.7个百分点，尚属乐观，不过，在当前房价创出新高、泡沫不断累积的背景下，不仅后续需求面临压力，而且政府也不可能坐视不管。如果房地产前景不明、投资增速提升乏力的话，民间投资的启动仍将受到约束。

　　从信贷数据来看，虽然新增信贷大幅回落已在预期之中，但7月仅仅3559亿元的新增信贷规模依然让投资者担心未来信贷对经济支持力度减弱。此外，信贷投放锐减，特别是票据融资量负增长，则预示着股市的资金面将受到不利影响。

　　弱势震荡仍将延续

　　此前市场围绕经济复苏与通胀预期对各行业进行了充分挖掘，而且各板块的反弹行情已远远走在了经济复苏进程的前面，因此一旦行情转弱，相关板块均大幅下跌。近6个交易日，周期性行业呈现领跌态势。这些权重板块此前涨幅较大，短期内释放调整压力仍将对大盘带来拖累。

　　与此同时，资金分流也构成负面因素。除了新股发行节奏加快带来资金分流外，近期新股上市遭遇爆炒，较高的申购收益率无疑也会分流部分谨慎的二级市场资金。此外，在市场上行阶段似乎被淡化的大小非减持压力，又将在大盘调整阶段显示其负面压力。

　　综合来看，基于当前的经济复苏形势，我们相信政策面对信贷政策与股市的积极态度不会改变，不利于市场的调控政策并不会出台，目前市场的调整属于上半年过快上涨、透支基本面后的一个正常回归。目前全部A股09年动态市盈率为23.9倍，仍处于可以接近的合理区间。预计大盘继续下跌的空间较为有限，但在市场企稳之前，投资者仍须降低仓位，主动减持前期涨幅过大、估值偏高的个股。

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