产业振兴相关公司受益明显 非经常性损益调整藏乾坤

　　□ 本报记者 沈明

　　目前市场已进入上市公司半年报业绩披露期，历史经验告诉我们在市场情绪亢奋阶段，业绩超预期的个股极其容易得到各路资金的追捧，从而获得阶段性超额收益。已公布的2009年首份半年报显示，华东数控上半年净利润同比增长108.13%。而此前市场对华东数控业绩的乐观预期，使其股价7月初以来累计涨幅已超四成。那么，该如何挖掘半年报披露期的投资机会呢？兴业证券分析师告诉记者，投资者可以从产业振兴、行业复苏和上市公司财报调整，这宏观和微观两大方向寻找可操作品种。

　　方向一

　　经济回暖和产业振兴

　　第一，根据宏观经济到微观行业的自上而下的逻辑分析。首先，可选消费品行业和基建相关的行业盈利有望率先复苏。前者包括是汽车、房地产、家电等行业，受益于去年年底银行贷款利率的大幅降低、消费环节税费的降低、真实购买能力增加以及其他相关的消费刺激政策，这些行业上半年经营状况明显回升；后者包括建材、机械等行业，受益于“四万亿投资”。其次，中游企业中报业绩环比改善，包括钢铁、化工等行业，虽然同比数据依然不佳，但是，受益于经济的复苏和产业振兴计划，最坏的日子已经过去。另外，去年受价格管制利润遭到吞噬的石化、电力两大行业由于低基数的原因，中期业绩同比将出现较大幅度的提升。

　　第二，工业企业利润对预测工业类上市公司的中报有较强的借鉴意义。从产业链的角度，1-5月上游采掘业利润增速有所回落，但3-5月单季角度利润增速呈现止跌回升的态势，这和大宗商品价格的走势基本一致，上游行业的景气高峰往往发生在经济周期的末端，在前期需求周期性回落的背景下，行业将经历相对较长的复苏过程。采掘业的机会主要来自于大宗商品的反弹和行业内的整合，相比较而言，煤炭行业ROE较高，且在煤电博弈中占有优势地位，是上游行业中最值得看好的。

　　购进成本的大幅回落使得原材料行业单季的利润增速止跌，化工、钢铁、化纤3-5月份单季利润增速延续小幅回升的态势，从周期的角度看，原材料行业进一步恶化的可能性较小，且有望受益于房地产投资反弹以及下游需求的回升，基于对下半年经济的乐观判断，对原材料行业持谨慎推荐的观点。数据显示，投资品行业中设备制造行业利润也出现呈现明显的复苏，超预期的固定资产增长将对机械设备制造等行业产生明显的需求拉动，对投资品行业下半年利润走向持乐观的态度。

　　第三，从发布业绩预告的公司看，机械、石油化工、信息技术业、生物医药、电子、金属非金属、批发和零售贸等公司报喜比例较高。消费品行业需求相对稳定，成本压力缓解，生物医药、饮料制造等行业半年报存在超预期的可能，但对于绝大多数增长预期明确的消费类上市公司而言，由于其β系数较低，在经济复苏期的A股市场上获取超额收益的可能性不大。

　　综上，结合对工业企业利润以及行业与经济周期之间关系的分析，石化、电力、食品制造、医药制造、纺织服装、饮料制造、房地产、汽车、家电等行业内的上市公司中报超预期的可能性最大。

　　方向二

　　非经常性损益变动调整

　　在对上市公司的损益产生影响的因素中，除了产能、需求、价格和成本这些经常性影响因素外，还需要重视一些非经常性因素对业绩产生的波动，其中最具有代表性就是资产减值和公允价值变动产生的影响。

　　从资产减值损失对利润的影响来看，资产减值损失占利润的比重与CRB商品价格指数走势在2008年下半年后高度负相关。在经济繁荣的经济周期内，特别是2006、2007年，国民生产与需求的购销两旺使得资产减值损失占上市公司利润的比重一般在10%-20%的区间内波动，需求的旺盛使得企业有足够的动力保持一定程度的存货，从而实现生产平稳化和避免脱销。但是，随着通胀预期的增强和大宗商品价格的快速上涨，工业企业为控制生产成本的上升再加上中间贸易商囤积商品待价而沽，工业企业大幅增加原材料库存。商品市场的疯狂上涨之后，美国金融危机的爆发导致全球需求大幅下滑，在经济高峰时期大幅增加库存的工业企业面临需求的大幅下降，库存大幅增加，而商品价格的大幅下降使得资产减值损失大幅增加。从行业来看，2008年年报显示，有色、钢铁等行业资产减值损失占行业利润的比重较大。

　　公允价值变动对利润的影响更加直接，上市公司公允价值变动净损益占利润的比重与二级市场走势高度相关。在牛市格局和乐观预期下，更多的上市公司愿意参与二级市场投资，在2007上半年，大盘的大幅上涨就使得上市公司账面投资收益大幅增加，进而对上市公司利润有加大的正面影响。但是，随着牛市泡沫的破灭，2007年底至2008年底股票的投资收益大幅缩水，牛市中对利润有影响的公允价值变动净收益，在08年变成公允价值变动净损失。分行业来看，2008年保险、证券与二级市场的走势密切相关，因此在2008年大盘大幅下跌的情况下，公允价值损失对利润的影响非常显著。

　　然而，资产价值损失与公允价值变动对利润的影响永远是一把“双刃剑”。今年以来，在政府反周期政策刺激下，宏观经济与企业盈利都已呈现明显的见底反弹趋势，在这样的背景下，资产减值和公允价值变动有望在未来成为推动利润增长的一大动力，将是挖掘中报超预期的另一个视角。

　　具体到投资策略上，主要可关注两个方面的投资机会，一是关注资产减值有可能转回的行业与公司。重点关注存货跌价占利润比重较高，存货周转率较慢且有望在未来受益大宗商品价格反弹带来冲回影响的上市公司，主要行业有有色金属、钢铁、化纤等；二是关注有望从公允价值变动中受益的上市公司。主要是关注股票市场的回升及上涨预期，重点行业有证券、保险以及交叉持股类上市公司。

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